La oferta por Kohl's no es tan agresiva como parece. Sucederán más antes de que termine.

Según se informa, un grupo liderado por Starboard Value LP ha hecho una oferta para comprar los grandes almacenes Kohl's por unos 9.3 millones de dólares. El grupo dice que tiene una carta de "alta confianza" de un banco que indica que el dinero estará disponible para completar la transacción. Eso no es una garantía de ninguna manera, pero si el banco es creíble (el nombre del banco no se ha hecho público), entonces hay muchas posibilidades de que se pueda completar el trato.

¿Cuál es el precio real?

Si el grupo Starboard compra Kohl's, no solo pagará por las acciones, sino que también tendrá que asumir la deuda de Kohl's. A partir de su último estado financiero (octubre de 2021), se informó que la deuda de Kohl era de $ 6.5 mil millones, lo que haría que el valor total de la empresa se acercara a los $ 16 mil millones. Sin embargo, de los $6.5 millones de deuda a largo plazo, $4.6 millones son obligaciones de arrendamiento de capital, el valor actual de los arrendamientos, presumiblemente principalmente para tiendas, que Kohl's está obligado a pagar en alquileres futuros. Si excluye las futuras obligaciones de alquiler, Kohl's tiene una deuda de menos de $2 mil millones. Usando ese número, el valor total que se ofrece es de aproximadamente $11.2 millones.

¿Cuál es el valor real?

La estimación del EBITDA de Kohl para 2022 (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, la cifra que muestra las ganancias del negocio independientemente de cómo se financie) supera los $2.5 millones, frente a los $2.4 millones de los últimos doce meses hasta octubre de 2021 Usando la cifra de $11.2 millones y excluyendo los arrendamientos capitalizados (pero incluyendo el alquiler), el múltiplo que se paga por las ganancias de Kohl's es menos de cinco veces. Aquí hay algunos múltiplos comparables usando los múltiplos de EBITDA de los últimos doce meses:

Wal-Mart 12.4x

Objetivo 10.6x

TJX18.5x

Tiendas Ross 14.4x

Tiendas Burlington 14.1x

Macy's 6.0x

Brecha 9.5x

4.2x de Dillard

Nordström 7.3x

Con la industria vendiendo por múltiplos más altos que la oferta actual y las ganancias de Kohl's en un camino de mejora, puede ver cómo un comprador con cierta fe en la capacidad de Kohl's para mejorar las ventas y las ganancias puede ver esto como un buen negocio que puede hacer público. el futuro a un valor mucho más alto.

Otros activos

Además, existen numerosos informes de que Kohl's tiene miles de millones en valor inmobiliario no realizado. Si el grupo Starboard obtiene el control de la empresa y vende activos por miles de millones para pagar la deuda que asumió en la transacción, el costo se vuelve aún más barato. El inmueble también es utilizable en la financiación; si Starboard aprovecha los bienes inmuebles en lugar de pedir prestado el dinero sin garantía, reducirá sustancialmente su costo (de un rango de alrededor del 10% a alrededor del 4% en el mercado actual).

Esta historia no ha terminado

El precio atractivo de Kohl's en relación con sus ganancias explica por qué está atrayendo una oferta. Si el directorio de Kohl's dice que considera una oferta, entonces es fácil imaginar cómo podría surgir otro postor, especialmente si tiene experiencia minorista, para comprar Kohl's. También puede hacer que la junta satisfaga a los accionistas asumiendo más deuda y pagando un gran dividendo a los accionistas para evitar perder el control del negocio.

La gran cuestión estratégica a largo plazo que atrae a los inversores a querer comprar Kohl's, o los rechaza, es la cuestión del futuro del modelo de negocio de Kohl's. ¿Serán los minoristas con grandes bases instaladas de grandes tiendas el futuro del comercio minorista? ¿Serán capaces de adaptarse a cómo los consumidores quieren comprar ahora? Si cree que las grandes tiendas son parte del panorama futuro y que las grandes tiendas podrán incluir la tecnología y los servicios que necesitan para competir de manera efectiva, entonces este es un trato atractivo para un comprador.

No sabemos con certeza si Starboard puede reunir el capital; Los mercados financieros pueden cambiar rápidamente a medida que la economía experimenta una inflación mucho más alta y la Reserva Federal responde. No sabemos si surgirán otros compradores. Pero parece probable que la oferta de Starboard no sea simplemente aceptada y el trato cerrado, hay demasiados otros resultados posibles para que esto termine, simplemente, esta historia tiene más capítulos por escribir antes de que termine.

El bajo precio de Kohl's en relación con sus competidores y el potencial de liquidación de activos es lo que genera interés. Los compradores optimistas sobre las tiendas minoristas verán a Kohl's como una oportunidad atractiva por el precio. Si la junta permite que esta oferta avance, otros verán una negociación y se involucrarán.