El inversor de valor se ha convertido en una especie de especie en peligro de extinción durante la última década, empujado al margen de un mercado obsesionado con la búsqueda de un crecimiento sin fin en áreas como la tecnología.
El bajo rendimiento del estilo de inversión de valor ha sido muy discutido y, salvo un repunte relativamente corto este año, en su mayoría doloroso para los inversores de valor profundo como nosotros en el equipo de inversión de valor de Schroders.
El resultado es un gran abismo en las valoraciones de las acciones más baratas y las más caras.
Esto no ha pasado desapercibido. De hecho, uno de nuestros columnistas favoritos en el FT la semana pasada, Robert Armstrong, dijo: “¡Las acciones de valor parecen tener un gran valor en este momento!”. Él señaló que la relación de los múltiplos de precio/beneficio de las acciones de crecimiento y valor en los EE. UU. estaba ahora en su nivel más bajo en 20 años.
Esto es cierto y convincente. Pero hay un lugar donde el diferencial es aún más pronunciado: Europa. Y lo que es más sorprendente de todo es que, contrariamente a la intuición, las empresas más baratas de Europa han generado un mayor crecimiento de los beneficios que las empresas más caras de Europa.
Aquí hay tres gráficos que cuentan la historia.
El primero analiza la dispersión de valoración entre crecimiento y valor en Europa, utilizando datos de Morgan Stanley que combinan tres medidas de valoración: precio/beneficio (P/E), precio/valor contable (P/BV) y precio/dividendo (P/ división).
Si bien el diferencial de valor similar en los EE. UU. es indudablemente barato, los datos en Europa lo son a la vista. Europa ha caído por debajo del nadir de las puntocom a principios de siglo y el reciente rebote aún deja un largo camino por recorrer.
Las valoraciones del valor frente al crecimiento todavía están cerca de los mínimos históricos
Si bien esto justifica el valor relativo en Europa, no olvidemos el valor absoluto. Si tomamos los índices MSCI Europe como un indicador contundente del valor y el crecimiento europeos, vemos que el índice MSCI Europe cotiza en una relación P/E a 12 meses de 15.4, el MSCI Europe Growth está en 20.1 y el MSCI Europe Value está en solo 10.8 (según datos de Bloomberg).
Una relación P/E a futuro es el precio de las acciones de una empresa dividido por sus ganancias esperadas por acción durante los próximos 12 meses.
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Usando datos ligeramente diferentes de Eurostoxx, vemos que las acciones de valor en Europa se cotizan actualmente en PE más bajos que hace cinco años (ver más abajo).
Han sido unos años brutales para las acciones baratas en Europa. Hay muy pocas partes de las acciones de los mercados desarrollados, si es que hay alguna, sobre las que el mercado es tan pesimista que en realidad han bajado la calificación en los últimos cinco años, ya sea en términos absolutos o relativos. (Una reducción es cuando la relación P/U de una acción se contrae debido a una perspectiva sombría o incierta).
Solo para poner la bota realmente adentro, el índice de valor Russell 1000 de EE. UU. tiene un P/E adelantado de 12 meses de 16.5, mientras que el equivalente en Europa está alrededor de 11. Este enorme diferencial muestra que una acción barata en EE. UU. es tenido en mucha más consideración que una acción barata en Europa; las acciones de valor en Europa son los no amados de los no amados.
Fuente: Schroders
Los dos puntos anteriores muestran que hay temas amplios similares en los EE. UU. y Europa, pero que son más extremos en el último.
Sin embargo, el cuadro a continuación es lo que hace que los primeros dos puntos parezcan completamente locos.
Muestra el crecimiento de las ganancias por acción del valor de Eurostoxx y los índices de crecimiento.
En los últimos cinco años, las empresas más baratas de Europa han entregado más, crecimiento de las ganancias que sus contrapartes de crecimiento. Este es un fenómeno netamente europeo y no es lo que se ve en otros mercados desarrollados, como los EE. UU., donde en realidad se ha obtenido un crecimiento de las ganancias premium de las acciones de crecimiento.
Los cínicos podrían decir que esto se debe al efecto de comenzar desde una base baja, ya que el gráfico comienza en 2017 justo cuando el ciclo minero se volvió positivo. Pero hemos ejecutado esto durante varios períodos de tiempo y obtienes el mismo resultado.
También vale la pena señalar que el perfil de ganancias favorable para el valor estaba vigente antes de la pandemia de Covid-19. No todo está impulsado por el repunte de las ganancias, la inflación de las materias primas y los beneficios de las tasas de interés que han impulsado el valor después de la pandemia.
Entonces, durante ese período de cinco años, las acciones de crecimiento real en Europa, al menos en términos de fundamentos, han sido las acciones de valor.
Las acciones de valor han superado el crecimiento
Reúna todo esto y hay una razón de peso para creer que el valor en Europa parece bastante atractivo; casi a través de valoraciones absolutas, niveles récord de descuento de valoración relativa al crecimiento y un impulso relativo positivo de las ganancias. Sin embargo, esta no es una opinión ampliamente compartida. De hecho, en cuanto a los flujos de inversores y las asignaciones, Europa es uno de los mercados de renta variable más ignorados del mundo. Quizás no por mucho tiempo.
Por CityAM
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