Una vez que el más poderoso de los conglomerados industriales,
Energia General
is irrumpir en tres piezas y es el momento de valorar cada uno de los negocios.
Eso significa hacer una suma de las partes, o SOTP, valoración. Wall Street las hace de vez en cuando para ver si las piezas de una empresa valen más o menos que el conjunto.
Aviación
el negocio de aviación de GE, que se llamará GE aeroespacial, es el más valioso de los negocios que se desarrollarán. Se describe en la calle, y por parte de los inversores, como un activo industrial de "joya de la corona". Hablando en términos prácticos, eso significa que crece constantemente y produce márgenes de beneficio por encima del promedio.
El crecimiento es fácil de entender. Según la Asociación Internacional de Transporte Aéreo, la cantidad de personas en los aviones ha crecido alrededor de un 5% anual en promedio durante generaciones. El covid-19, por supuesto, perjudicó esa tasa de crecimiento en los últimos dos años. Pero las cosas deberían normalizarse. A la gente le gusta viajar.
Las ventas de aviación de GE han crecido en línea con el tráfico aéreo. En la década anterior a la pandemia, las ventas crecieron a una tasa promedio anual del 6%. Los márgenes de beneficio operativo promediaron casi el 21% durante ese lapso. El margen de utilidad operativa promedio para las acciones industriales en el
S & P 500
durante ese período de tiempo fue de alrededor del 15%. No está mal para un negocio.
Sin embargo, ser una joya de la corona no se trata solo de ganancias. También se trata de la posición en el mercado. GE tiene aproximadamente el 75% de participación de mercado en motores a reacción que impulsan aviones de un solo pasillo como un
Boeing
737 máx. Eso tampoco está mal.
Barron comparó a GE Aerospace con sus pares aeroespaciales, incluidos
Azafrán
(SAF.Francia). Las composiciones hicieron que la aviación pareciera valer más de 80 millones de dólares.
Healthcare
GE Aerospace se describió como Barron como un gran negocio. GE HealthCare fue descrito como un muy buen negocio. Las valoraciones de los analistas de Wall Street, sin embargo, suelen oscilar entre los 35 y los 45 millones de dólares. Eso parece demasiado bajo.
Francamente, los analistas industriales que cubren GE no parecen demasiado interesados en GE HealthCare. No cubrirán esa compañía. La cobertura se transferirá a los analistas que cubren empresas como
Abbott Laboratories
(AB) y
Danaher
(RDH).
La cobertura de la industria puede influir en las valoraciones hasta cierto punto. Considere que las empresas de equipos de atención médica en el S&P 500 cotizan alrededor de 18 veces las ganancias estimadas para 2023. Las empresas industriales cotizan cerca de 16 veces las ganancias estimadas.
Puede haber razones fundamentales para la brecha, relacionadas con la ciclicidad o la rentabilidad. Pero la brecha también puede ser la forma en que los analistas e inversores están acostumbrados a tratar diferentes industrias.
A $45 mil millones, GE valdría alrededor del 60% de
Siemens Healthineers
(SHL.Alemania). Aquí está la cuestión: el crecimiento de ambos negocios ha sido similar a lo largo del tiempo. Además, durante los últimos tres años fiscales, GE ha generado más ganancias operativas que Healthineers. Barron usó un valor de $ 55 mil millones para el negocio de atención médica de GE.
Parece razonable. Ambas firmas hacen cosas similares: fabrican muchos equipos de diagnóstico. Y los ingresos recurrentes, que incluyen cosas como servicios y medios de contraste utilizados en los escaneos, están en el rango del 50% de las ventas.
Motor
El negocio de la energía, llamado GE Vernova, es el más difícil de valorar. La rentabilidad es baja y el negocio sigue siendo complicado. Albergará el negocio de energía de gas de GE, su negocio de energías renovables junto con GE digital y su negocio de tecnologías de red.
El viento no genera dinero para nadie. En los últimos 12 meses, GE,
Siemens Gamesa Energías Renovables
(SGRE.España), y
Vestas Wind Systems
(VWS.Denmark) han perdido un total combinado de 2.4 millones de dólares.
No parece que el negocio del viento deba ser tan malo. La capacidad de generación de energía eólica está creciendo a tasas de dos dígitos anualmente, según la Agencia Internacional de Energía. Además, se espera que la generación eólica crezca a un ritmo similar durante el resto de esta década.
El crecimiento es bueno, pero la inflación, la política gubernamental incierta sobre los créditos fiscales renovables, así como la incapacidad de aumentar el volumen de cualquier producto lo suficientemente alto como para reducir los costos, todo conspira para hacer que las ganancias sean difíciles de alcanzar.
Aún así, las ganancias deberían llegar algún día. Si la industria obtuviera márgenes de ganancias operativas de aproximadamente la mitad de lo que ganan las empresas de aviación, una valoración de $ 14 mil millones o $ 18 mil millones tendría sentido según el lugar donde cotiza una empresa industrial promedio. Esa es una forma de hacer una valoración. Barron usó el precio de venta y valoró el negocio en aproximadamente 1 vez las ventas. Las empresas industriales en el comercio de S&P por aproximadamente 1.7 veces las ventas estimadas para 2022.
La otra gran parte de Vernova, el negocio de turbinas de gas de GE, es rentable. Ha obtenido casi $ 900 millones en ganancias operativas durante el año pasado.
Hay unas 7,000 turbinas en funcionamiento en todo el mundo. Y estarán en funcionamiento durante mucho tiempo, incluso si el mundo abandona por completo todos los combustibles fósiles. Incluso en un mundo con cero emisiones de carbono, la tecnología de las turbinas tiene futuro. También queman gas hidrógeno.
Aún así, el temor a la obsolescencia de los combustibles fósiles mantendrá bajo el múltiplo de las ganancias de la energía de gas. Barron lo valoró en cinco veces el Ebitda estimado para 2023, o alrededor de $ 10 mil millones.
Esos son los negocios. Hay muchas matemáticas que hacer en una valoración SOTP. Haciendo ajustes para el balance general y la duplicación de costos corporativos, llegamos a alrededor de $125 por acción.
Las valoraciones de la suma de las partes, por supuesto, son solo aproximaciones. Comparar una valoración con otra corre el riesgo de que todas las valoraciones bajen. También pueden subir. Después de que el senador Joe Manchin (D., W.Va.) y el líder de la mayoría del Senado, Chuck Schumer (D., NY) llegaran a un acuerdo que allanó el camino para que la legislación sobre el cambio climático avanzara, la valoración de la energía eólica se disparó hasta en un 20 %. .
Cualesquiera que sean las matemáticas utilizadas, las acciones de GE nos parecen atractivas.
Escriba a Al Root en [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/ge-breakup-healthcare-aviation-vernova-51659741573?siteid=yhoof2&yptr=yahoo