Puede que no coincida con la promesa de "cueste lo que cueste" del ex presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, pero el presidente Jerome Powell dejó en claro el miércoles que la Reserva Federal recuperaría el tiempo perdido aumentando constantemente las tasas de interés y reduciendo su balance general para reducir la inflación. funcionando en máximos de cuatro décadas.
El mercado de bonos aparentemente cree que el banco central de EE. UU. puede cumplir ese objetivo. Los rendimientos del Tesoro a largo plazo en realidad cayeron luego de las nuevas proyecciones del Comité Federal de Mercado Abierto que exigen aumentos adicionales de un cuarto de punto en su rango objetivo de fondos federales en cada una de sus seis reuniones restantes este año. Eso fue mucho más significativo que el aumento real de un cuarto de punto del FOMC en su tasa de política clave anunciada después de su conferencia de dos días, a un rango de 0.25%-0.50%, que se esperaba después de que Powell casi lo había prometido previamente en un testimonio reciente a Congreso.
El rendimiento del Tesoro a 30 años cayó 3.8 puntos básicos (centésimas de punto porcentual), hasta el 2.442%. Pero la nota a dos años, el vencimiento del cupón más sensible a las expectativas de la futura política de la Fed, saltó 6.6 puntos básicos, a 1.934 %, el nivel más alto desde junio de 2019. El rendimiento de referencia a 10 años subió tres puntos básicos, a 2.18 %, que fue casi igual a la nota de cinco años en 2.176%, 6.9 puntos base más que en la sesión.
Todos estos movimientos en el mercado del Tesoro se suman a un marcado aplanamiento en la pendiente de la curva de rendimiento, una señal clásica de que el mercado prevé una desaceleración del crecimiento real junto con una eventual disminución de las presiones inflacionarias.
El mercado de valores, por su parte, recibió esta perspectiva más bien agresiva para la política de la Fed sorprendentemente alcista. Los principales promedios revirtieron las pérdidas anteriores y repuntaron tras el anuncio del FOMC a las 2 pm, hora del este, y mediante la posterior conferencia de prensa de Powell. Los principales promedios terminaron hasta en 3.77% para el
Nasdaq Composite
al 1.55% para el
Dow Jones de Industriales
mientras que el punto de referencia
S & P 500
subió 2.24%.
El repunte en el mercado de valores sugiere que el endurecimiento monetario de la Fed podrá lograr un alivio de las presiones inflacionarias sin afectar el crecimiento de la economía o las ganancias. Tal resultado sería muy deseable pero es menos probable.
Los mercados de bonos y acciones han estado dando vueltas en círculos con respecto a sus respectivas perspectivas, observa Julian Brigden, presidente y cofundador de Macro Intelligence Partners. El mercado de deuda continúa subestimando el grado de ajuste que se proyecta en las últimas proyecciones del FOMC.
El llamado gráfico de puntos de las estimaciones del comité para fines de 2023 oscila entre 2.4% y 3.1% y en 2024 entre 2.4% y 3.4%, con medianas de 2.8% al final de ambos años. Eso estaría por encima de la estimación del comité de la tasa de fondos federales de equilibrio a más largo plazo del 2.4%; traducción, apretado en lugar de fácil, dinero.
El mercado de valores parece demasiado optimista con respecto a esta perspectiva agresiva, agrega Brigden en una entrevista telefónica. Powell señaló en su conferencia de prensa que la Fed observa una variedad de indicadores para medir las condiciones financieras. Mientras el mercado de valores siga siendo boyante, Brigden dice que la Fed seguirá endureciendo.
Además de los diagramas de puntos, que implican que la Fed aumentaría la tasa de los fondos federales en 25 puntos básicos en cada reunión de este año, Powell agregó en su rueda de prensa que si la inflación no disminuía como se esperaba mientras la economía se mantenía fuerte, el banco central podría subir más las tasas. Como para subrayar la actitud agresiva de la Fed, la votación del miércoles para comenzar a aumentar las tasas incluyó una disidencia del presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, quien prefirió un aumento de medio punto.
Tampoco se disuadió a la Fed de comenzar a subir las tasas por los impactos de la guerra de Rusia contra Ucrania, también señaló Brigden. Y en respuesta a una pregunta en su conferencia de prensa, Powell admitió en retrospectiva que hubiera sido preferible que la normalización de la política hubiera comenzado antes, ya que factores como los problemas de la cadena de suministro no se han aliviado tan rápido como esperaba la Fed.
Finalmente, Powell también se mostró ansioso por señalar que la Fed estaba preparada para anunciar el inicio de la liquidación de sus tenencias de valores. El banco central había más que duplicado el tamaño de su balance a casi $ 8.9 billones desde el comienzo de la pandemia de Covid-2020 en marzo de 19, lo que tuvo el efecto de expandir enormemente la liquidez en el sistema financiero.
Powell dijo que el FOMC podría anunciar planes para que su balance se reduzca ya en la próxima reunión del 3 al 4 de mayo. Indicó que la liquidación del balance sería más rápida y comenzaría antes que el episodio anterior en 2017-2018 cuando el banco central dejó que los valores vencieran después de su flexibilización cuantitativa en respuesta a la crisis financiera de 2008-2009. La reducción en las tenencias de valores esta vez podría ser equivalente a una o dos subidas de tipos más de los fondos federales.
Powell enfatizó que la Fed sería consciente de las condiciones del mercado y apoyaría la estabilidad financiera a medida que el banco central normalizara la política. La historia muestra cuando la Fed endurece la política, los mercados bajistas y las recesiones tienden a seguir.
Dada la exuberante reacción del mercado de valores al anuncio de política del miércoles, aparentemente cree que lo peor ya se ha descontado en el modesto retroceso de los principales promedios desde sus máximos recientes. O que esta vez es diferente.
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