La clase de activos basura aún por implosionar

Como dice Warren Buffett: “Solo cuando baja la marea descubres quién ha estado nadando desnudo”. Ahora que la marea está retrocediendo más rápido que nunca, la lista de clases de activos expuestos se está alargando: acciones de memes, acciones tecnológicas especulativas, criptomonedas, NFT, etc.

No desde el estallido de las puntocom de 2000 (o incluso el tulipomanía accidente del siglo XVII) ha invertido la marea tan rápida y poderosamente. Este cambio psicológico en particular fue provocado por las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, pero al final podría haber sido cualquier cosa: las leyes de la economía pueden suspenderse temporalmente pero nunca derogarse. Los precios de los activos tienen que volver eventualmente al valor intrínseco. Donde hay poco o ningún valor intrínseco para empezar (es decir, Criptomoneda LunaLUNA
), las mareas pueden ser implacables.

Lo que nos lleva a una basura literal que permanece notablemente sin exponer en un mundo de nadadores desnudos. No lo llama chatarra el público que lo vende o lo compra, por supuesto. En la jerga de Wall Street, se les llama "préstamos apalancados" o "préstamos de tasa flotante", eufemismos que disimuladamente pasan por alto el riesgo real involucrado. Por lo general, estas son las obligaciones de empresas con balances basura (calificados por debajo de BBB) que tienen tasas de interés ajustables.

Vendidos a inversionistas como cobertura contra tasas más altas, estos préstamos tuvieron un buen desempeño en 2021, con un aumento de más del 5%. Dado que cuando las tasas aumentan, el interés recibido por los titulares de los préstamos también aumenta, los préstamos parecían el nirvana para cualquiera que necesitara ingresos por intereses en un entorno de tasas al alza. Por el contrario, los bonos convencionales de tasa fija pierden valor cuando las tasas suben, un hecho demasiado real para los inversores en bonos en 2022.

Este año, los préstamos a tasa flotante han sufrido levemente, un 4% menos. Pero, ¿por qué han perdido dinero si son coberturas contra el aumento de las tasas? La respuesta está en el enorme riesgo de crédito que contienen estos préstamos. Como obligaciones de empresas sobreapalancadas, son peligrosas para empezar. La paradoja es que a medida que aumentan las tasas, estas empresas ven aumentar sus pagos de intereses, lo que genera más problemas. Solo los deudores que necesitan dinero en efectivo desesperadamente harían esta ganga faustiana: cualquier corporación con buen crédito se habría bloqueado en los últimos sesenta años en las tasas de interés, no apostado con un préstamo de tasa ajustable.

Teniendo en cuenta lo que es probable que suceda a continuación, no es demasiado tarde para vender esta clase de activos basura. Las pérdidas hasta ahora han sido menores en relación con otras cosas. Si entramos en una recesión, estos préstamos de tasa flotante soportarán dos cargas simultáneas: el aumento de los pagos de intereses junto con el colapso de los ingresos. Esa es una receta clásica para la bancarrota.

Los préstamos de tasa variable a menudo se promueven por su "antigüedad" en la estructura de capital: el hecho de que se pagan antes que otros pasivos corporativos en liquidación. No dejes que esto te engañe y te lleve a la complacencia. Las tasas de recuperación no son lo suficientemente altas para compensar el riesgo asumido.

Cuidado con la marea que retrocede: todavía hay una sorpresa o dos al acecho.