La Fed quiere aumentar las tasas rápidamente, pero es posible que no sepa dónde detenerse

En su reunión del próximo mes, los funcionarios aprobarán planes para reducir su cartera de activos de $ 9 billones y aumentar su tasa de referencia en medio punto porcentual. Están preparados para seguir con otro medio punto en junio.

“Vamos a subir las tasas y llegar rápidamente a niveles que sean más neutrales, y luego vamos a endurecer la política si resulta apropiado, una vez que lleguemos allí”, dijo Powell durante una conferencia. panel de discusión la semana pasada.

La clave de esa estrategia serán las estimaciones de la tasa de interés neutral, un nirvana monetario que equilibre la oferta y la demanda cuando el desempleo es bajo, la economía crece de manera constante y la inflación se mantiene estable en torno al objetivo del 2% de la Reserva Federal.

“La Fed solo sabe dónde está neutral en retrospectiva”, dijo Steven Blitz, economista jefe para EE. UU. de la firma de investigación TS Lombard.

La tasa neutral nominal se obtiene sumando la inflación a la tasa neutral real o ajustada por inflación. Son las tasas reales, no nominales, las que importan para la política monetaria. Debido a que la inflación reduce la carga de pagar la deuda, se necesita una tasa real positiva para crear un incentivo para ahorrar y un desincentivo para pedir prestado, como para una casa o negocio, lo que ralentiza el crecimiento económico y reduce la presión inflacionaria.

Antes de la crisis financiera de 2008, la tasa neutral nominal se estimaba ampliamente en cerca del 4 %, una tasa neutral real del 2 % más una inflación del 2 %. Durante la década siguiente, los funcionarios de la Fed redujeron su estimación de neutral a entre 2% y 3% porque pensaron que la tasa neutral real necesaria para mantener estables tanto el crecimiento como la inflación había disminuido.

Los funcionarios todavía piensan que la tasa neutral real es baja; la pregunta es si la inflación terminará por encima del 2%, lo que significaría una tasa neutral nominal más alta. Si la inflación se asienta más cerca del 3 %, por ejemplo, la tasa neutral nominal estaría más cerca del 3.5 % que del 2.5 %, y es posible que la Fed necesite aumentar las tasas al 4 % para desacelerar realmente la economía.

Esto enfrenta a los funcionarios de la Fed con varias preguntas: qué tan rápido llegar a neutral; ¿Las tasas deben subir por encima de la neutralidad? ¿Y dónde está el neutro?

En la actualidad, la mayoría piensa que neutral está en torno al 2.25 % o el 2.5 % y que los tipos deberían llegar a ese nivel este año, momento en el que pueden ver cómo responde la economía. Algunos quieren ir más rápido, empujando las tasas a territorio restrictivo este año. Otros están abiertos a esa posibilidad en 2023.

"Soy optimista de que podemos llegar a neutral, mirar alrededor y descubrir que no estamos necesariamente tan lejos de donde debemos ir", dijo el presidente de la Fed de Chicago.

charles evans

el 7 de abril. Sin embargo, la semana pasada, fue un poco más circunspecto: "Probablemente vamos más allá de lo neutral, esa es mi expectativa".

Una fuente importante de incertidumbre en estos escenarios se centra en dónde está realmente neutral. Eso depende de dónde se estabilice la inflación, que en parte se basa en factores fuera del control del banco central, como las interrupciones de la cadena de suministro desde el guerra en Ucrania y covid bloqueos en China.

El Sr. Blitz dijo que la Fed hoy puede encontrarse en una situación similar a la de 1978, cuando estaba aumentando las tasas agresivamente pero no lograba impulsar las tasas reales lo suficiente como para desacelerar la economía.

“Seguían pensando, 'Esto es suficiente. Esto es suficiente.' Seguía resultando que no era suficiente”, dijo. Hoy, "la Fed tiene mucho que hacer para ajustar las condiciones financieras si el mundo no va a acudir en su rescate".

En las proyecciones publicadas en marzo, la mayoría de los funcionarios de la Fed proyectaron un escenario alentador en el que aumentaron las tasas a una tasa más o menos neutral de alrededor del 2.75 % para el próximo año. Proyectaron que el crecimiento durante los próximos tres años se mantiene por encima de su tasa a largo plazo del 1.8%, mientras que el desempleo se mantiene por debajo de la tasa del 4% que los funcionarios estiman es consistente con precios estables.

Pero esas proyecciones asumen una inflación, ahora por encima del 5% con base en el índice preferido de la Fed, volverá a una tasa de tendencia subyacente a largo plazo del 2 % sin un mayor desempleo, lo que históricamente ha sido raro.

“Las probabilidades de hacer lo que proyectaron en marzo son pequeñas, tal vez del 25 %”, dijo

donald kohn,

un ex vicepresidente de la Fed.

John Roberts, un ex economista de la Fed que se jubiló el año pasado, presentó otros dos escenarios en un análisis reciente. Bajo uno, la Fed sube las tasas a casi 2.5% este año y a 4.25% el próximo año, lo que reduce la inflación a 2.5% para 2025. Eso elevaría la tasa de desempleo en magnitudes que solo han ocurrido durante las recesiones.

En el otro, la alta inflación hasta 2022 cambia la psicología subyacente del consumidor, lo que hace que aumente la inflación subyacente, y la Fed no logra aumentar las tasas lo suficiente para contrarrestar eso, dejando la inflación persistentemente por encima del 3% durante el resto de la década.

El mercado de bonos se ha enfrentado a una ola de ventas brutal en los últimos dos meses, impulsando los rendimientos considerablemente al alza, ya que la Fed promete una política más estricta. Podría recibir otro golpe si los funcionarios del banco central concluyen públicamente que las tasas de interés deben subir aún más de lo previsto actualmente en 2023.

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