La Fed dice que no reducirá las tasas en 2023. Los mercados no están de acuerdo. ¿Quién tiene razón?

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Sobre el autor: cristobal inteligente es estratega global en jefe y director del Instituto de Inversiones Barings, y ex alto funcionario de política económica en el Tesoro de EE. UU. y la Casa Blanca.

La Reserva Federal de EE. UU. no podría ser más clara. Halcones y palomas por igual presentan una determinación de acero para conducir inflación hacia abajo a pesar de los riesgos de recesión. No anticipan recortes de tasas al menos hasta el próximo año. Los mercados, sin embargo, esperan una política más relajada para fines del verano.

¿Ha perdido credibilidad la Fed? ¿O la incertidumbre es tan alta que ni siquiera el banco central más grande del mundo sabe lo que se avecina? El problema parece menos con un mensajero dudoso que con el mensaje, que todavía se pierde en medio de nubes de incertidumbre. Pero cuidado con el día en que estas nubes se levanten de repente. El ajuste de cuentas puede no ser agradable.

Hay varias formas de explicar la actualidad. desconectar entre lo que dice la Fed y lo que escucha su audiencia. Una teoría sostiene que la economía de EE. UU. sufre de una debilidad subyacente que desembocará en una profunda recesión a medida que el mercado inmobiliario se estanque, la confianza del consumidor se derrumbe y millones de personas se queden sin trabajo. No hay nada como un fuerte aumento en el desempleo para desencadenar súplicas insistentes de reducción de tasas, especialmente de los miembros de un Congreso de EE. UU. dividido que busca aparecer en los titulares.

Otra posibilidad es la expectativa de que los mercados financieros se derrumben repentinamente. Antes de la década de 1980, la mayoría de las recesiones fueron causadas por aumentos de la Fed para combatir las presiones inflacionarias en la economía. Desde entonces Lunes Negro, el 19 de octubre de 1987, cuando el promedio industrial Dow Jones registró una caída del 22.6 % en un solo día, el caos del mercado financiero ha llevado con más frecuencia a la contracción económica. Los recientes alborotos de los administradores de pensiones del Reino Unido y los exóticos comerciantes de criptomonedas han sido manejables hasta ahora, pero persisten las preocupaciones sobre exceso de apalancamiento en capital privado y los crecientes riesgos de oficinas familiares y fondos de cobertura.

Alternativamente, los inversores pueden simplemente quedarse atrapados en la suposición perezosa de que siempre pueden apostar por una "put de la Fed" que forzará recortes de tasas bajo la premisa de que las pérdidas de Wall Street siempre se extienden a Main Street.

Podría ser una combinación de todas estas razones.

En un mundo inundado de noticias y comentarios sobre el mercado, vale la pena recordar un tiempo lejano antes de 1994, cuando no había ningún mensaje de la Fed. Las decisiones sobre las tasas ni siquiera se anunciaron formalmente hasta que se publicaron las actas después de una reunión posterior del Comité Federal de Mercado Abierto. Los periodistas se vieron obligados a apresurarse a hablar con los comerciantes para deducir si realmente había habido un cambio de política.

Una mayor transparencia sobre el análisis y las expectativas de la Fed está destinada a reforzar la política. Cuando existe un consenso general sobre los resultados económicos probables, la Fed puede confiar en lo que el expresidente de la Fed de Chicago, Charles Evans, y sus colegas una vez llamada guía "Délfica", llamada así por los oráculos en el Templo de Apolo.

En tiempos normales, estos pronósticos pueden influir en los mercados y las condiciones crediticias de manera que refuercen los ajustes reales de las tasas. Los nuevos datos pueden conducir a ajustes en las expectativas, como hemos visto en las actualizaciones de la Fed. Resumen de proyecciones económicas o su infame gráfico de puntos de los niveles de tasas futuras. Pero estas siguen siendo las expectativas de los miembros individuales en lugar de las promesas.

Por el contrario, en tiempos de estrés del mercado, los banqueros centrales pueden cambiar a la orientación de "Odiseo", atándose al mástil como el héroe griego al hacer compromisos vinculantes con la política. En lo más profundo de la pandemia, en Septiembre 2020, la Fed logró magnificar el impacto de las tasas de interés esencialmente cero con la promesa de una política flexible hasta que la economía alcanzara el "empleo máximo" y la "inflación en camino a superar moderadamente el 2% durante algún tiempo".

Dicha orientación funciona mejor cuando es "específica y verificable", escribe Ben Bernanke, expresidente de la Fed y defensor de una mayor transparencia política, en su libro más reciente. Pero también funcionó para el presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, cuando prometió hacer “lo que sea necesario” para preservar el euro.

El dilema actual de la Fed es que su guía Delphic falla porque hay una gran dispersión de las expectativas del mercado en torno a la inflación y el crecimiento. Durante décadas, el problema central de la Fed ha sido convencer a los mercados de que en realidad podría aumento inflación a por lo menos 2%. Ahora, la inflación parece haber alcanzado su punto máximo, pero hay poco consenso sobre qué tan lejos o qué tan rápido puede la Fed inferior inflación de nuevo hacia ese 2%. Incluso hay menos consenso sobre cuánto daño podría causar en el camino.

Al mismo tiempo, las condiciones no son lo suficientemente extremas como para justificar un compromiso de mantener las tasas en X hasta que la inflación alcance Y. Y estamos muy lejos de cualquiera que prometa "lo que sea necesario". Sin una sensación de crisis, estos compromisos dramáticos suenan aún menos creíbles.

En última instancia, la brecha de la Fed con las expectativas del mercado se resolverá a medida que surjan nuevas lecturas de datos en los próximos meses, razón por la cual Powell comenzó a ofrecer una guía de avance menos específica el verano pasado.

El consenso actual del mercado sigue siendo correcto en cuanto a que la inflación continúa enfriándose, pero la economía se mantiene lo suficientemente resistente como para evitar una recesión grave. En este caso, la Fed puede comenzar a recortar a pasos pequeños antes de fin de año, aunque no tan rápido como los mercados esperan actualmente.

El riesgo es que la diferencia entre la Fed y los inversores se resuelve repentina e inesperadamente a favor de uno u otro. Si los inversores tienen razón en que la Fed recortará en verano, será porque la recesión llegó mucho antes o porque los mercados están turbulentos. Si la Fed tiene razón en que llevará más tiempo eliminar la inflación de la economía, la recesión puede ser más profunda.

Mientras tanto, los banqueros centrales de Estados Unidos están atascados con una guía que no es especialmente efectiva. De hecho, ningún héroe u oráculo griego pronunció jamás las palabras "depende de los datos".

Comentarios de invitados como este están escritos por autores ajenos a la sala de redacción de Barron's y MarketWatch. Reflejan la perspectiva y las opiniones de los autores. Envíe propuestas de comentarios y otros comentarios a [email protected].