'La Fed está rompiendo cosas': esto es lo que tiene nervioso a Wall Street a medida que aumentan los riesgos en todo el mundo

A este tenor, Reserva Federal aumenta los esfuerzos para controlar la inflación, haciendo que el dólar suba y los bonos y las acciones caigan en picada, aumenta la preocupación de que la campaña del banco central tendrá consecuencias no deseadas y potencialmente nefastas.

Los mercados entraron en una nueva fase peligrosa la semana pasada, en la que los movimientos estadísticamente inusuales entre las clases de activos se están volviendo comunes. La venta masiva de acciones acapara la mayoría de los titulares, pero es en los giros y la interacción de los mercados globales mucho más grandes de divisas y bonos donde se están gestando los problemas, según los veteranos de Wall Street.

Tras ser criticada por su lentitud en reconocer la inflación, la Fed se ha embarcado en su más agresivo serie de aumentos de tasas desde la década de 1980. Desde casi cero en marzo, la Fed ha empujado su tasa de referencia a un objetivo de al menos el 3%. Al mismo tiempo, el plan para deshacer su balance de $ 8.8 billones en un proceso llamado "ajuste cuantitativo” o QT, que permite que los ingresos de los valores que la Fed tiene en sus libros se reduzcan cada mes en lugar de reinvertirlos, ha eliminado del mercado al mayor comprador de bonos del Tesoro e hipotecas.  

“La Reserva Federal está rompiendo cosas”, dijo Benjamín Dunn, un ex director de riesgos de fondos de cobertura que ahora dirige la consultora Alpha Theory Advisors. “Realmente no hay nada histórico que pueda señalar para lo que está pasando en los mercados hoy; estamos viendo múltiples movimientos de desviación estándar en cosas como la corona sueca, en los bonos del Tesoro, en el petróleo, en la plata, como todos los días. Estos no son movimientos saludables”.

Por ahora, es el aumento único en una generación del dólar lo que ha cautivado a los observadores del mercado. Los inversionistas globales están acudiendo en masa a los activos estadounidenses de mayor rendimiento gracias a las acciones de la Fed, y el dólar se ha fortalecido mientras que las monedas rivales se debilitan, empujando el índice ICE Dollar a la baja. mejor año desde su inicio en 1985.

“Tal fortaleza del dólar estadounidense ha llevado históricamente a algún tipo de crisis financiera o económica”, Morgan Stanley estratega jefe de acciones Michael Wilson dijo el lunes en una nota. Los picos anteriores del dólar han coincidido con la crisis de la deuda mexicana de principios de la década de 1990, la burbuja de las acciones tecnológicas estadounidenses de finales de la década de 90, la manía inmobiliaria que precedió a la crisis financiera de 2008 y la crisis de la deuda soberana de 2012, según el banco de inversión.

El dólar está ayudando a desestabilizar las economías extranjeras porque aumenta las presiones inflacionarias fuera de los EE. UU., dijo el jueves en una nota Themistoklis Fiotakis, jefe global de estrategia de mercados emergentes y FX de Barclays.

La "Fed ahora está a toda marcha y esto está sobrealimentando al dólar de una manera que, al menos para nosotros, era difícil de imaginar" antes, escribió. “Los mercados pueden estar subestimando el efecto inflacionario de un dólar en alza en el resto del mundo”.

Es en ese contexto de dólar fuerte que el Banco de Inglaterra se vio obligado a apuntalar el mercado por su deuda soberana el miércoles. Los inversores habían estado deshaciéndose de los activos del Reino Unido desde la semana pasada después de que el gobierno revelara planes para estimular su economía, medidas que van en contra de la lucha contra la inflación.

El episodio del Reino Unido, que convirtió al Banco de Inglaterra en el comprador de última instancia de su propia deuda, podría ser solo la primera intervención que un banco central se vea obligado a realizar en los próximos meses.

Hay dos categorías amplias de preocupación en este momento: la creciente volatilidad en lo que se supone que son los instrumentos de renta fija más seguros del mundo podría interrumpir las tuberías del sistema financiero, según Mark Connors, exjefe global de asesoría de riesgos de Credit Suisse que se unió a la firma canadiense de activos digitales 3iQ en mayo.

Dado que los bonos del Tesoro están respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de EE. UU. y se utilizan como garantía en los mercados de financiación a un día, su caída en el precio y los mayores rendimientos resultantes podrían obstaculizar el buen funcionamiento de esos mercados, dijo.

Los problemas en el mercado de repos ocurrieron más recientemente en septiembre de 2019, cuando la Fed fue obligados a inyectar miles de millones de dólares para calmar el mercado de repos, un mecanismo esencial de financiación a corto plazo para bancos, corporaciones y gobiernos.

“La Fed puede tener que estabilizar el precio de los bonos del Tesoro aquí; nos estamos acercando”, dijo Connors, participante del mercado durante más de 30 años. “Lo que está sucediendo puede requerir que intervengan y proporcionen fondos de emergencia”.

Hacerlo probablemente obligará a la Fed a detener su programa de ajuste cuantitativo antes de lo previsto, tal como lo hizo el Banco de Inglaterra, según Connors. Si bien eso confundiría el mensaje de la Fed de que está actuando con dureza con la inflación, el banco central no tendrá otra opción, dijo.

La segunda preocupación es que los mercados irregulares expondrán manos débiles entre los administradores de activos, los fondos de cobertura u otros jugadores que pueden haber estado sobreapalancados o tomado riesgos imprudentes. Si bien se podría contener una explosión, es posible que las llamadas de margen y las liquidaciones forzadas puedan enturbiar aún más los mercados.

“Cuando tienes el pico del dólar, espera un tsunami”, dijo Connors. “El dinero inunda un área y deja otros activos; hay un efecto dominó ahí”.

La creciente correlación entre los activos en las últimas semanas le recuerda a Dunn, el ex oficial de riesgos, el período justo antes de la crisis financiera de 2008, cuando las apuestas de divisas implosionaron, dijo. Las operaciones de carry trade, que implican pedir prestado a tasas bajas y reinvertir en instrumentos de mayor rendimiento, a menudo con la ayuda del apalancamiento, tienen un historia de las explosiones.

“La Fed y todas las acciones del banco central están creando el telón de fondo para una relajación considerable en este momento”, dijo Dunn.

El dólar más fuerte también tiene otros impactos: hace que una gran parte de los bonos denominados en dólares emitidos por jugadores fuera de los EE. UU. sean más difíciles de pagar, lo que podría presionar a los mercados emergentes que ya luchan contra la inflación. Y otras naciones podrían deshacerse de valores estadounidenses en un intento por defender sus monedas, exacerbando los movimientos en los bonos del Tesoro.

Así llamado empresas zombi que han logrado mantenerse a flote debido al entorno de bajas tasas de interés de los últimos 15 años probablemente enfrentarán un "ajuste de cuentas" de incumplimientos mientras luchan por obtener una deuda más cara, según el estratega de Deutsche Bank, Tim Wessel.

Wessel, un ex empleado de la Fed de Nueva York, dijo que también cree que es probable que la Fed deba detener su programa QT. Eso podría suceder si las tasas de financiación aumentan, pero también si las reservas de la industria bancaria disminuyen demasiado para la comodidad del regulador, dijo.

Aún así, al igual que nadie anticipó que un oscuro comercio de fondos de pensiones desencadenaría una cascada de ventas de bonos británicos que se hundieron, son las incógnitas las que más preocupan, dice Wessel. La Fed está "aprendiendo en tiempo real" cómo reaccionarán los mercados mientras intenta controlar el apoyo que ha brindado desde la crisis de 2008, dijo.

“La verdadera preocupación es que no sabes dónde buscar estos riesgos”, dijo Wessel. “Ese es uno de los puntos del endurecimiento de las condiciones financieras; es que las personas que se extendieron demasiado finalmente pagan el precio”.

Irónicamente, son las reformas que surgieron de la última crisis global las que han hecho que los mercados sean más frágiles. El comercio entre clases de activos es más escaso y más fácil de interrumpir después de que los reguladores estadounidenses obligaron a los bancos a retirarse de las actividades de comercio por cuenta propia, una dinámica que JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon ha advertido repetidamente.

Los reguladores hicieron eso porque los bancos asumieron un riesgo excesivo antes de la crisis de 2008, asumiendo que finalmente serían rescatados. Si bien las reformas eliminaron el riesgo de los bancos, que hoy en día son mucho más seguros, ha hecho que los bancos centrales asuman una carga mucho mayor de mantener los mercados a flote.

Con la posible excepción de empresas europeas en problemas como Credit Suisse, los inversionistas y analistas dijeron que hay confianza en que la mayoría de los bancos podrán resistir las turbulencias del mercado que se avecinan.

Sin embargo, lo que se está volviendo más evidente es que será difícil para EE. UU., y otras economías importantes, desvincularse del extraordinario apoyo que le ha dado la Fed en los últimos 15 años. Es un mundo que el asesor económico de Allianz Mohamed El-Erian burlonamente llamado “la-la tierra” de la influencia del banco central.

“El problema con todo esto es que son sus propias políticas las que crearon la fragilidad, sus propias políticas las que crearon las dislocaciones y ahora confiamos en sus políticas para abordar las dislocaciones”, dijo Peter Boockvar de Bleakley Financial Group. “Todo es un mundo bastante desordenado”.

Corrección: una versión anterior expresó erróneamente el proceso de ajuste cuantitativo.