Las preguntas sobre la estabilidad financiera de EE. UU. ocupan un lugar central tras el colapso de Silicon Valley Bank y la próxima decisión de la Reserva Federal de EE. UU. sobre las tasas de interés. Justo debajo de la superficie, para bien y para mal, hay algo sorprendente que les ha sucedido a los contribuyentes estadounidenses: la carga que enfrentan sobre la deuda nacional se redujo drásticamente en los últimos tres años. Las razones de esto deberían ser parte del cálculo de la Fed mientras navega por la situación.
Este desarrollo en gran medida desapercibido puede parecer contradictorio, ya que la deuda pública ha aumentado en aproximadamente $ 5 billones durante el mismo período. Pero al mismo tiempo, el valor de mercado de los valores del Tesoro de EE. UU. ha pasado de un máximo del 108 % de la economía a su valor actual del 85 %. Esta es una de las caídas más rápidas en la carga de la deuda de EE. UU. y coloca su valor cerca del nivel previo a la pandemia.
Esta fuerte caída, sin embargo, es también la razón por la que ahora enfrentamos un mayor estrés financiero. Las ganancias extraordinarias que reciben los contribuyentes se han producido en gran medida a expensas de los tenedores de bonos, incluidos los bancos que han sufrido grandes pérdidas en sus inversiones en bonos. Por lo tanto, es importante observar más de cerca cómo se produjo esta rápida disminución de la carga de la deuda y considerar lo que significa para la estabilidad financiera.
Los orígenes del cambio dramático comienzan en la primavera de 2020. El tamaño en dólares de la economía cayó drásticamente a medida que aumentaba el gasto federal. Estos desarrollos aumentaron la carga de la deuda al reducir la base impositiva con la que se podía pagar la deuda y al aumentar la deuda nacional. Además, las tasas de interés cayeron a cerca del 0%, lo que hizo que los bonos del Tesoro existentes valieran más, ya que pagaban una tasa de interés más alta.
Los tenedores de bonos, en otras palabras, de repente obtuvieron un rendimiento mejor de lo esperado en sus bonos del Tesoro, y los contribuyentes estaban pagando la factura. En conjunto, estos tres acontecimientos elevaron la carga de la deuda de los contribuyentes al nivel del 108%.
Sin embargo, el tamaño en dólares de la economía se recuperó rápidamente del cierre por la pandemia y volvió a la tendencia a mediados de 2021. Esto redujo la relación deuda/PIB en alrededor de nueve puntos porcentuales. Luego vino el aumento de la inflación, que redujo aún más la carga de la deuda en 14 puntos porcentuales, llevándola al valor actual del 85%. Lo hizo a través de dos canales. Primero, la alta inflación empujó el tamaño de la economía en dólares alrededor de $ 1.89 billones por encima de la tendencia previa a la pandemia.
En segundo lugar, por supuesto, es que el aumento de la inflación hizo que la Reserva Federal aumentara drásticamente las tasas de interés, lo que redujo el valor de mercado de los bonos del Tesoro en aproximadamente $ 1.9 billones. El destino de los tenedores de bonos, por lo tanto, cambió. De repente, tenían bonos que valían mucho menos de lo que esperaban, tanto en términos ajustados por inflación como en relación con otros valores que devengan intereses más nuevos que pagaban más.
Los tenedores de bonos, en resumen, pagaron gran parte de la reducción de la carga de la deuda a través de una mayor inflación. Para ser claros, los tenedores de bonos también son contribuyentes, pero son solo un subconjunto de contribuyentes. Además, la pérdida para los tenedores de bonos es más aguda y visible para ellos que la perspectiva de una factura fiscal futura más baja para los contribuyentes.
Esta notable transferencia de riqueza lejos de los tenedores de bonos no se limitó al mercado de tesorería de $ 24 billones. Otros mercados de renta fija, como el mercado de valores respaldados por hipotecas de $12 billones y el mercado de bonos corporativos de $10 billones, también sufrieron grandes pérdidas en el valor de mercado. Esta es una razón clave por la que los bancos, que poseen dichos valores, se encuentran actualmente bajo presión. Un estudio reciente encontró que dichos activos en el sistema bancario de EE. UU. están sobrevaluados en $ 2.2 billones debido a pérdidas de mercado. Esta pérdida significa que muchos bancos no podrían cubrir todas las reclamaciones de sus depositantes en caso de que se fueran en masa.
La precaria posición de los bancos es un gran problema para la estabilidad financiera, como señalaron las autoridades reguladoras de EE.UU. También es la razón por la cual el gobierno de los EE. UU. aseguró a todos los depositantes en Silicon Valley Bank y Signature Bank, recientemente fallidos, y por qué la Fed decidió aceptar garantías de préstamos a valor nominal en lugar de a valor de mercado en su nueva línea de liquidez. Los reguladores están preocupados por una bomba de relojería de mercado a mercado en los balances de los bancos estadounidenses. Estos son tenedores de bonos que, sin darse cuenta, han dado una gran transferencia de riqueza a sus deudores y es posible que no puedan pagarla.
Hay muchas razones por las que hemos llegado a este momento, pero probablemente la más importante sea la rápida subida de tipos de interés de la Fed durante el último año. La mayoría de los tenedores de bonos, incluida la Fed, se sorprendieron por la velocidad y la escala de los aumentos dadas las expectativas creadas por la última década de bajas tasas de interés y las propias proyecciones de la Fed hace apenas un año. La Fed espera que estos aumentos de las tasas de interés pongan fin al aumento de la inflación, pero mientras tanto, han dañado los balances de los bancos y han afectado la creación de crédito en el futuro. Con suerte, esto terminará con la alta inflación de manera ordenada y no como una crisis financiera.
Estamos viviendo un período increíble. No hay un camino fácil a seguir, pero esperamos que la Fed pueda navegar con éxito a través de estas aguas difíciles.
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