Puede que sea el momento de que los inversores vuelvan a una de las herramientas de gestión de carteras más antiguas para hacer frente al nuevo mercado bajista.
Esa sería la combinación tradicional de 60 % de acciones y 40 % de bonos, que durante años había sido una receta maravillosa para lograr fuertes rendimientos con un riesgo reducido. La constante disminución de los rendimientos había proporcionado un viento de cola para ambas clases de activos. Cuando las acciones de riesgo flaquearan por el empeoramiento de la economía o las interrupciones financieras, las tasas de interés disminuirían, impulsando los bonos.
Una vez que los rendimientos de los bonos comenzaron a quedarse sin espacio para caer, la razón de ser básica de la cartera 60/40 se puso en duda, incluso en esta columna hace más de tres años. Esas objeciones se agudizaron a medida que la inflación aumentó su impulso mientras que los rendimientos de los bonos permanecieron bajos. como se señaló aquí el año pasado.
Aún así, sorprende un poco ver lo mal que le ha ido a la estrategia desde entonces. Según una nota de investigación de Bespoke Investment Group, la cartera 60/40 sufrió un rendimiento total negativo del 17.8 % desde principios de 2022, el peor comienzo de un año desde 1976 y el segundo peor desempeño en seis meses desde entonces. Ni siquiera la crisis financiera de 2007-09 fue tan dolorosa para una cartera de 60/40, señaló el aviso.
Eso es porque ambas partes de la cartera han sido perdedoras este año. los
Bono agregado de iShares Core US
El fondo cotizado en bolsa (ticker: AGG), que representa el amplio mercado de deuda imponible con grado de inversión, tuvo un rendimiento negativo del 11.54 % desde principios de 2022 hasta el 15 de junio, según Morningstar, mientras que el
SPDR S&P 500
ETF (SPY) perdió un 19.92% durante ese lapso.
Para el inversor de mentalidad contraria, estos terribles resultados podrían sugerir que podría estar a la vista un cambio de suerte para la cartera tradicional 60/40.
Para Adam Hetts, jefe global de construcción y estrategia de carteras de Janus Henderson Investors, el seguro proporcionado por los bonos en una cartera equilibrada siempre fue válido, pero se volvió demasiado caro cuando los rendimientos cayeron a mínimos históricos. Ahora, con los rendimientos saltando dramáticamente (el bono del Tesoro a 10 años de referencia se ha más que duplicado hasta alcanzar un máximo, hasta ahora, de 3.48% el martes pasado), ese seguro se ha abaratado, dijo en una entrevista telefónica.
El aumento de los rendimientos puede inducir a los hogares a reequilibrar sus carteras, escribe el estratega de JP Morgan, Jan Loeys, en un informe de investigación. Los míseros rendimientos de los bonos por debajo de la inflación significaban que tenían que ahorrar más para cumplir objetivos futuros, como la jubilación, o asumir más riesgos en acciones. Entonces aumentaron su asignación de capital a los niveles más altos en los datos del banco que se remontan a 1952.
Las drásticas caídas en los precios de las acciones y los bonos ahora generan rendimientos prospectivos más altos: alrededor del 5% para una cartera 60/40. Todo lo cual aboga por el reequilibrio de las asignaciones de acciones aún altas hacia más valores de renta fija, concluye Loeys.
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Otros estrategas recomiendan cambios tácticos en las carteras hacia los bonos en función de los crecientes riesgos que se han vuelto dolorosamente evidentes últimamente.
El director de inversiones global de Guggenheim Partners, Scott Minerd, teme que la Reserva Federal esté cometiendo un "grave error de política" al endurecer la política en exceso. El resultado podría ser un “colapso precipitado de los activos de riesgo”, como acciones y deuda corporativa especulativa. Como cobertura, la asignación de la cartera de la empresa se invirtió para enfatizar los bonos del Tesoro a largo plazo, que se espera que aumenten si las fisuras en el sistema financiero empeoran.
David A. Levy, que dirige el Jerome Levy Forecasting Institute, dijo a sus clientes la semana pasada que "no le sorprendería" que los altos rendimientos de los bonos del Tesoro del martes marcaran el pico del ciclo económico. El mercado del Tesoro ya parecía haber descontado los aumentos de tasas esperados por la Fed y también se había sobrevendido en el comercio desordenado, agregó en una nota de investigación. Inusualmente, los valores gubernamentales libres de riesgo tampoco se beneficiaron de la agitación en los mercados de riesgo, que no creía que persistiría.
Una política monetaria más agresiva y más rápida podría significar que los precios de los bonos tocarán fondo (y los rendimientos alcanzarán su punto máximo) antes de que las acciones se desplomen, sostiene John Higgins de Capital Economics. Una política monetaria más estricta puede adelantar el pico de los rendimientos, pero también podría dar lugar a un crecimiento económico más débil y, a su vez, a que los beneficios empresariales no alcancen las expectativas de consenso de los analistas. Ese escenario perjudicaría a las acciones, pero probablemente impulsaría a los bonos.
Hetts de Janus Henderson dice que el lado de las acciones de una cartera 60/40 debe enfatizar la calidad, que puede tener factores de crecimiento o de valor (como la mayoría de los estrategas, no ofrece nombres individuales). A pesar del riesgo de recesión, también le gustan las empresas cíclicas pero con ventajas seculares, más tecnología, excepto las que carecen de beneficios y corren el riesgo de perder financiación.
Por el lado de la renta fija, Hetts enfatiza los valores respaldados por hipotecas, donde los rendimientos han aumentado drásticamente. Eso reduce el riesgo habitual con MBS: prepagos. Es poco probable que los propietarios de viviendas refinancien préstamos anteriores al 3 %, mientras que los costos de los nuevos se han duplicado este año al 6 %.
Hay un resquicio de esperanza en la aniquilación de las carteras de bonos y acciones, agrega Hetts. Las carteras de reasignación y reequilibrio presentan la oportunidad de contabilizar pérdidas fiscales mientras se mejoran las participaciones.
Eso puede incluir una reconsideración de la venerable cartera equilibrada 60/40.
Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]