Las monedas asiáticas, en particular el yuan de China y el yen de Japón, sufrieron sus caídas más pronunciadas en años, mientras que en el otro lado del mundo, el euro cayó a un mínimo de cinco años. Sin duda, gran parte de las caídas refleja la fortaleza del dólar, como resultado del aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses este año. Pero hay otros aspectos particulares que están agitando las monedas.
Permita una digresión en un poco de teoría aquí. Los formuladores de políticas se enfrentan a un trilema; pueden controlar solo dos de tres factores: la política monetaria interna, los tipos de cambio o los flujos de capital. En la mayoría de las economías avanzadas, se permite el libre flujo de capital, dejando la elección entre ajustar el valor de la moneda o la política interna (en la mayoría de los casos, a través de las tasas de interés). La mayoría de las veces, cuando estas dos últimas consideraciones entran en conflicto, es la moneda la que se ajusta, en lugar de la política interna.
Eso es más evidente actualmente en Japón, donde el yen cayó más de 130 por dólar la semana pasada, un debilitamiento del 12% desde principios de marzo y un mínimo de 20 años. Eso fue coronado por una sacudida a la baja de casi 1.8% después de la
Banco de Japón
afirmó su límite en el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años en 0.25%. Mantener esa línea roja ha significado comprar más bonos con yenes recién emitidos, deprimiendo la moneda.
Esto marca un cambio significativo para el yen, que se ha visto como un refugio en tiempos de volatilidad, en lugar de un centro de volatilidad. Pero el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, reiteró el jueves la política del banco central de control de la curva de rendimiento y respaldó un yen débil como algo positivo para la economía de Japón. Pero como se señaló aquí Hace un mes, la agresiva expansión monetaria del BoJ no ha impulsado la economía. De hecho, la debilidad del yen está exacerbando la carga de los altos precios del petróleo, que se facturan en dólares más caros.
La caída del yen ha repercutido en todo el este de Asia, especialmente en China, lo que se suma a la presión del daño autoinfligido causado por el cierre virtual de las principales ciudades de esa nación, incluidas Beijing y Shanghai. Sin embargo, el presidente de China, Xi Jinping, según se informa ha ordenado a los funcionarios producir un crecimiento económico del 5.5% este año, para superar a los EE. UU., informa The Wall Street Journal.
Cualquier noción de un crecimiento del 5.5% en 2022 murió en el momento en que las grandes ciudades comenzaron su descenso al bloqueo de Covid Zero, escribe en un correo electrónico Leland Miller, director ejecutivo del asesor autorizado Libro Beige de China.
A pesar de los comentarios de Xi, los inversores deben ignorar cualquier estimación de crecimiento de fin de año que surja de China, continúa Miller. El crecimiento real estará determinado por el alcance de los bloqueos de Covid durante las próximas seis semanas. “Si eres un toro de China, es mejor que estés rezando para que los informes de bloqueo de Beijing estén siendo exagerados. Pero yo no apostaría por ello”, añade.
En ese contexto interno de deterioro, las autoridades chinas han optado por permitir que el tipo de cambio del yuan, típicamente controlado de manera estricta, caiga bruscamente, en aproximadamente un 3.9% frente al dólar, desde mediados de abril. Esa fue la caída más pronunciada desde la mini-devaluación de 2015 que sacudió los mercados globales, señala Julian Emanuel, estratega jefe de acciones y derivados de Evercore ISI, en una nota para el cliente.
El mandato del Banco Popular de China es mantener una "estabilidad relativa" en el yuan "en un mar de angustia", agrega Miller. Esas aguas están siendo agitadas por las crecientes presiones internas, los aumentos de las tasas de política del banco central mundial y el aumento del dólar estadounidense. Hasta cierto punto, la caída del yuan es un movimiento de recuperación de las monedas de los mercados emergentes que previamente se habían desplomado frente al dólar, según un informe de investigación de Alpine Macro.
Dicho esto, la repentina caída del yuan sigue a otras medidas monetarias y fiscales internas (incluidos aún más proyectos de infraestructura) que Beijing ha tomado, pisando el acelerador y manteniendo el otro pie en el freno con los bloqueos.
Al mismo tiempo, el euro ha caído un 8% desde enero hasta un mínimo de cinco años de alrededor de 1.05 dólares. Gran parte de la caída se produjo desde la invasión rusa de Ucrania, que comenzó el 24 de febrero, pero la caída de la moneda común ya estaba en marcha antes. Desde fines de mayo pasado, ha bajado más del 14%.
Se espera que el Banco Central Europeo siga a la Reserva Federal y comience a elevar su tasa de depósito clave desde el 0.5% negativo este verano. Eso aún dejaría la tasa de política del BCE más de dos puntos porcentuales completos por debajo del rango de 2.00%-2.25% donde el mercado de futuros actualmente cree que el banco central de EE. UU. Fijará su objetivo de fondos federales después de su reunión de política del 26 y 27 de julio, según la Sitio FedWatch de CME.
El BCE se enfrenta a un dilema político. La guerra de Rusia contra Ucrania ha presionado a las economías de la zona euro, principalmente por el aumento vertiginoso del precio del petróleo y el gas. Eso, a su vez, se ha visto exacerbado por la caída de la moneda común, que ha encarecido aún más las materias primas denominadas en dólares. Con la inflación de la zona euro en un 7.5 % anualizado, se esperaría que el BCE elevara su tasa de política fuera de territorio negativo. Pero al carecer de una fuerte demanda interna, dice Alpine Macro, el bloque económico depende en gran medida de las exportaciones a China y EE. UU., lo que podría fallar si esas dos economías tropiezan.
El dólar fuerte, sin embargo, está ayudando al esfuerzo de la Fed para controlar la inflación, haciendo parte del trabajo de las esperadas alzas en las tasas de interés. Pero como demuestran los informes de ganancias del primer trimestre de las multinacionales estadounidenses, el dólar es un lastre para las ganancias en el extranjero.
Cualesquiera que sean los impactos, los mercados de divisas volátiles tienden a reflejar condiciones inestables que pueden llegar a los mercados de bonos y acciones. Solo por esa razón, deberían estar en el radar de los inversores.
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