Las acciones están en un paseo salvaje. 20 ofertas para comprar ahora, según los expertos de la mesa redonda de Barron.

Nuestra entrega final de la Mesa Redonda de 2022 presenta las recomendaciones de cuatro de estos profesionales: Meryl Witmer, de Eagle Capital Partners; William Priest, de Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, de Ariel Investments; y Scott Black, de Delphi Management. Incluso si no se siente cómodo con algunas de sus selecciones particulares, es difícil no admirar, o aprender de, su investigación y análisis financiero de las empresas cuyas acciones les gustan.

Muchas de estas acciones se sumaron a la caída del mercado en las últimas tres semanas, presumiblemente convirtiéndolas en mejores compras ahora que a principios de enero. En la conversación editada que sigue, nuestros últimos cuatro panelistas analizan los números de 20 posibles ganadores.

Meryl, ¿dónde encuentras buenos valores ahora?

Meryl Witmer: Mi primera elección es

Dollar Tree

[ticker: DLTR]. Tiene 225 millones de acciones, y las acciones se cotizan a $140. La capitalización de mercado es de aproximadamente $ 31 mil millones y la compañía tiene una deuda neta de $ 2.5 mil millones. Dollar Tree opera las tiendas Dollar Tree y Family Dollar. Ha hecho un excelente trabajo con las tiendas Dollar Tree, y un trabajo insatisfactorio pero mejorado con Family Dollar. Ha hecho un mal trabajo con la asignación de capital, ya que pagó en exceso por Family Dollar en 2015, y más recientemente fue lento en la recompra de acciones, dado su impecable balance. La compañía hizo un gran trabajo al pagar la deuda después de la adquisición de Family Dollar. Los felicito por eso.

Dollar Tree está bajo la presión de una firma de inversión activista, Mantle Ridge, que ha propuesto una lista completa de directores y quiere que la junta considere a Richard Dreiling en un papel de liderazgo. Dreiling fue director general de

Dollar General

[DG] de 2008 a 2015. Esas acciones se cuadruplicaron durante el tiempo que fue director ejecutivo, luego de salir a bolsa a fines de 2009. Lo considero uno de los mejores ejecutivos minoristas. Pudo mejorar las ventas por tienda de Dollar General de $1.16 millones a $1.6 millones, y el Ebit [ganancias antes de intereses e impuestos] de $31,000 2.7, o un margen del 150,000 %, a $9.4 XNUMX, un margen del XNUMX %. Esto provino de una mejora en la comercialización de la cadena de suministro y la cultura.

No estoy seguro de cómo se desarrollará la situación de los activistas, pero preferiría que Dreiling asuma el papel de presidente ejecutivo y arregle Family Dollar. Los exhibidores de Dollar Tree son extraordinarios; es realmente en Family Dollar donde podría marcar la diferencia. Con suerte, todo esto sucede de manera amistosa. De lo contrario, veremos cómo votan los accionistas.

Dollar Tree ha aumentado los precios de la mayoría de los artículos en las tiendas Dollar Tree de un dólar a $1.25, y está lanzando artículos con precios de $3 y $5 en muchas tiendas. La combinación de los costos de envío y la inflación de salarios y productos empujó a la empresa a hacer esto.

Dollarama

[DOL.Canada] en Canadá se movió en esta dirección en 2009, y sus acciones lo hicieron bien. Tiene márgenes de utilidad operativa de más del 20%. Esto también debería suceder en el segmento de Dollar Tree, y aumentar las ganancias a más de $11 por acción, aumentando a $13 por acción si la compañía ejecuta esto correctamente y reduce el número de acciones. Si Mantle Ridge tiene éxito, puedo ver ganancias cercanas a $ 15 por acción en 2024. Mi rango de múltiplos de ganancias es de 16 a 20 veces, lo que da como resultado un rango de precio objetivo de $ 200 a $ 300 por acción en algún momento a principios de 2024.

¿Qué pasará si los activistas fracasan?

Witmer: Es beneficioso para todos, porque aumentar el precio de la mayoría de los artículos a $1.25 elevará los márgenes. Pero Dreiling agregaría un gran valor a Family Dollar. Cuando estaba en Dollar General, trató de comprar Family Dollar, pero Dollar Tree lo superó.

Mi próxima elección,

silvamo

[SLVM], se separó de

International Paper

[IP] en ​​octubre. Tiene alrededor de 44 millones de acciones en circulación y un precio de las acciones de $ 29.75, para una capitalización de mercado de $ 1.3 mil millones. La deuda neta es de aproximadamente $ 1.4 mil millones. International Paper podría haber sido más amable cuando escindió a Sylvamo, pero Sylvamo puede manejar la deuda y pagarla.

Sylvamo produce papel de hoja libre sin estucar, o UFS, que se usa para hacer papel de copia y sobres, y se usa en la impresión comercial. También produce pulpa para papel tisú y papel especial, y cartón estucado para envases de líquidos. Tiene operaciones en América Latina, América del Norte y Europa.

Creemos que Sylvamo es una máquina de flujo de caja libre. UFS es un negocio mucho mejor de lo que la gente percibe. La compañía solo tiene una escasa cobertura entre los analistas de valores, lo que crea la oportunidad. Nos familiarizamos con UFS cuando éramos dueños

Packaging Corp. de América

[PKG], propietaria de algunas plantas UFS. Si bien la demanda en América del Norte puede estar disminuyendo a largo plazo, la estructura de la industria es buena. Las fábricas de alto costo se convierten en fábricas de cartón corrugado o se cierran, manteniendo la oferta y la demanda en equilibrio. En América del Norte, Sylvamo tiene la planta de menor costo. El otro gran jugador, Domtar, fue adquirido por Paper Excellence en Canadá, que está convirtiendo las fábricas de UFS en cartón para envases.

En Latinoamérica, Sylvamo es el mayor productor de UFS, con una participación del 34%. Posee plantaciones forestales cerca de sus plantas para obtener una fuente de fibra de bajo costo. Cerca del 70% de este papel se vende en 26 países de América Latina y el resto se exporta, principalmente a Europa. Se espera que la demanda de UFS crezca en América Latina y, mientras esto ocurra, en igualdad de condiciones, Sylvamo exportará menos y ganará más dinero vendiendo localmente. En Europa, Sylvamo tiene un gran molino en Rusia, en la frontera con Finlandia, y un buen molino en Francia.

Si bien Sylvamo vio una demanda decreciente durante la pandemia, la demanda es tan fuerte ahora que tanto ella como la industria están funcionando al máximo, aumentando los precios y trasladando los aumentos de costos. Vemos Ebitda normalizado [ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización] en el rango de $ 600 millones a $ 700 millones, y los gastos de capital son de aproximadamente $ 140 millones. Seleccionando el punto medio de nuestro rango de Ebitda, y después de $140 millones de depreciación, vemos ingresos operativos de alrededor de $510 millones el próximo año, gastos por intereses de alrededor de $60 millones e impuestos del 30%, para ganancias normalizadas de $7 por acción. Durante los próximos dos años, los catalizadores para un precio más alto de las acciones están pagando una gran cantidad de deuda, demostrando cuán bueno es el negocio y pagando un gran dividendo.

Sylvamo tiene un fantástico equipo de administración. Los expertos han comprado acciones, y puedo ver un dividendo de más de $3 por acción en un par de años de una empresa que gana más de $7 por acción y cotiza a más de $50 por acción.

¿Qué más estás recomendando?

Witmer: Mis próximas tres selecciones que he recomendado en el pasado. La primera,

Embalaje de metal Ardagh

[AMBP], es un fabricante de latas de aluminio. Realmente nos gusta, especialmente a este precio más bajo de $ 8.66 por acción, en comparación con $ 10 en el momento de la Mesa Redonda de mitad de año. Se negoció a la baja a medida que se desaceleró el crecimiento de las ventas de agua mineral con gas, que representa aproximadamente el 5% del negocio, y a medida que aumentaron los precios de las materias primas. Pero la demanda de latas continúa por parte de una amplia gama de clientes en aguas con gas, bebidas energéticas y refrescos, y continúa el cambio del plástico al aluminio por razones ambientales.

La compañía tiene contratos para su capacidad incremental que entrará en funcionamiento durante los próximos tres años, y apunta a un flujo de efectivo libre discrecional en 2024 de $ 800 millones, o $ 1.18 por acción, en 684 millones de acciones. Ese recuento de acciones supone la dilución total de 60 millones de warrants, que se ejecutan en cinco tramos a precios de 13 a 19.50 dólares. Si las acciones no alcanzan esos precios, no se ganarán las garantías y habrá menos acciones en circulación. Por lo tanto, las ganancias por acción podrían ser mayores si no se ganan las garantías, y este mecanismo ofrece cierta protección de EPS a la baja.

También nos sigue gustando

Soluciones Hillman

[HLMN], que enfrentó más obstáculos de los que anticipé con la situación portuaria, y también experimentó un retraso en la transmisión del aumento de los costos de las materias primas, lo que afectó los márgenes. Hillman suministra sujetadores y herrajes para la construcción y es el principal proveedor de llaves y máquinas duplicadoras. La empresa solicitó warrants a finales de año, reduciendo un posible incremento de 24.7 millones de acciones de dilución a 6.3 millones de acciones.

Hillman tiene un excelente equipo de administración que está trabajando para superar los aumentos de costos. La compañía ha aumentado sus niveles de inventario, lo que tiene el costo de un menor pago de la deuda, pero a medida que las cadenas de suministro se normalicen en 2023, esa inversión debería volver a ser efectivo y usarse para reducir la deuda. Hillman ha ganado algunos clientes nuevos y está trabajando en los problemas que Covid-19 ha presentado en su camino. Todo esto ha retrasado un año el progreso que pensé que haría Hillman. Todavía los veo ganando alrededor de 90 centavos por acción de flujo de caja libre después de impuestos, pero en 2023, no en 2022.

Henry Ellenbogen: Meryl, ¿qué opina de las decisiones de estas empresas de cotizar en bolsa a través de las SPAC [empresas de adquisición con fines especiales]? Los SPAC han tenido un desempeño significativamente peor que las IPO [ofertas públicas iniciales] durante cualquier período de tiempo.

Witmer: Ardagh tiene un equipo de gestión inteligente, y lo que hicieron tenía mucho sentido. Esta fue una buena manera para que la empresa matriz, Ardagh Group, escindiera la división de latas. Hillman también cuenta con un excelente equipo de administración. A algunos SPAC les ha ido bien a lo largo de los años. Ardagh Metal Packaging y Hillman son dos empresas de calidad con una buena cuota de mercado y ventajas competitivas.

mi última elección es

Holcim

[HOLN.Suiza], que produce cemento, hormigón y materiales para techos. Lo recomendé el año pasado a 52.80 francos suizos [56.40 dólares] y recibimos CHF2 como dividendo. Hoy, la acción es de CHF48. Holcim cuenta con un equipo directivo extraordinario que está realizando adquisiciones inteligentes. La empresa genera una gran cantidad de efectivo, que estimamos será de más de CHF6 por acción al año en los próximos años. Tiene una rentabilidad por dividendo del 4%. Creemos que es un líder en su industria en el pensamiento ambientalmente progresista y, en algún momento, la acción debería tener rendimientos extraordinarios a medida que se reconozca el valor que crea.

Gracias, Meryl. Pasemos a Bill.

Guillermo Sacerdote: Los ganadores del año pasado se concentraron entre relativamente pocas acciones. Este año, esperamos mucha más volatilidad en el mercado a medida que desaparezcan los efectos del estímulo fiscal y monetario y aumenten las tasas de interés, y la Reserva Federal dejará de adoptar una postura acomodaticia. mi primera elección es

Tecnologías Raytheon

[RTX], formado en 2020 a partir de la fusión de Raytheon y United Technologies. La empresa resultante es el principal proveedor de piezas y sistemas aeroespaciales comerciales, y uno de los tres principales proveedores de motores a reacción para aplicaciones aeroespaciales comerciales y de defensa. Es uno de los cinco principales contratistas de defensa en los EE. UU.

Históricamente, la industria aeroespacial comercial ha sido un negocio atractivo, con un crecimiento del tráfico aéreo de aproximadamente un 5 % anual y una contracción de solo unos pocos años durante los últimos 30 años, al menos hasta la pandemia. En 2021, la combinación de ingresos operativos de Raytheon fue aproximadamente 90 % de defensa y 10 % aeroespacial comercial, pero eso cambiará rápidamente. La división será de aproximadamente 50-50 en el marco de tiempo de 2025, a medida que se recupere la industria aeroespacial comercial.

El lado de la defensa del libro mayor proporciona lastre contra eventos exógenos a través de su posicionamiento de participación en el mercado. Es un productor de un dígito medio en ciberseguridad, hipersónicos y radar, así como en ventas de defensa en el extranjero. El verdadero impulsor de la creación de valor en el futuro vendrá de la operación aeroespacial comercial. Eso será el resultado de la recuperación de los viajes aéreos a medida que el mundo aprenda a vivir con Covid de una manera más dinámica. Esperamos que las ganancias de Raytheon aumenten aproximadamente un 20 % anual desde 2021 hasta 2023, y tal vez un 15 % desde 2021 hasta 2025, con la industria aeroespacial comercial contribuyendo aproximadamente con el 90 % de ese cambio de ganancias.

La acción actualmente cotiza a $ 90. Creemos que Raytheon podría negociarse por $ 120 más o menos en un año y $ 135 en dos años. La conversión anual de efectivo libre es aproximadamente del 90% al 100%. La empresa utiliza su flujo de efectivo principalmente para la reinversión, así como importantes retornos de efectivo para los accionistas a través del pago de dividendos y recompras. Se comprometieron a devolver $ 20 mil millones a los accionistas en los cuatro años posteriores a la fusión. Creemos que las acciones tienen un precio razonable, pero la advertencia es que necesita cierta recuperación en la industria aeroespacial comercial.

¿Qué más te gusta?

Sacerdote

Productos farmacéuticos de vértice

[VRTX] tiene una capitalización de mercado de $ 57 mil millones y una buena pista de crecimiento para los próximos cinco años o más. Tiene una cartera de productos interesante y está razonablemente valorada en un rendimiento de flujo de efectivo de alrededor del 5%. El principal mercado de Vertex es la fibrosis quística, una rara enfermedad pulmonar; representa casi la totalidad de los $ 7 mil millones de ingresos de la compañía. No vemos amenazas competitivas creíbles en el mercado. Su fármaco líder, Trikafta, está protegido por patente hasta 2037, y la franquicia central de fibrosis quística debería generar ventas máximas de $ 8 mil millones a $ 10 mil millones en los próximos cinco años. Se está desarrollando una versión super-Trikafta que podría extender la vida de la patente hasta la década de 2040. La próxima iteración también tiene el beneficio de una economía mejorada, ya que la obligación de regalías disminuiría de dos dígitos bajos a un solo dígito bajo, lo que mejoraría sustancialmente los márgenes. A $220, las acciones de Vertex representan una opción gratuita en la cartera de proyectos de la empresa. Vertex tiene $ 6 mil millones de efectivo neto y $ 3 mil millones de flujo de efectivo libre anual.

Vertex tiene una empresa conjunta con

Terapéutica Crispr

[CRSP] para desarrollar una terapia génica para tratar la anemia de células falciformes y la talasemia beta, ambos trastornos de la sangre. El programa está mostrando un buen progreso clínico y podría ser una oportunidad de ventas de $ 1 mil millones a $ 2 mil millones. Están en camino de presentar el medicamento a la Administración de Alimentos y Medicamentos para su aprobación a fines de este año. Otros productos en proyecto, para tratar la diabetes y la enfermedad renal, podrían representar una oportunidad de mil millones de dólares.

Durante 2021, Vertex anunció una autorización de recompra de acciones de $ 1.5 mil millones, vigente hasta 2022. A muchas empresas de biotecnología les gusta quedarse con su efectivo con la esperanza de encontrar el próximo éxito de taquilla, lo que a menudo no sucede. Nos gusta que Vertex esté acelerando su programa de recompra. También ha habido compras internas, con el CEO comprando 10,000 acciones en el mercado abierto en agosto. Vertex podría ganar $ 14 por acción este año y $ 15 en 2023. Nuestro precio objetivo está en los altos $ 200.

Mi próxima acción es

Grupo Sony

[6758.Japan], una compañía de entretenimiento global con una buena base en tecnología. Los servicios de juegos y redes representan alrededor del 30% de las ventas y aproximadamente el 32% de las ganancias operativas. La música representa el 10% de las ventas y el 18% de las ganancias operativas, y el negocio del cine representa aproximadamente el 8% de las ventas, el 8% de las ganancias operativas. Las ganancias y soluciones electrónicas representan el 21 % de las ventas y el 13 % de las ganancias operativas, pero creemos que puede mejorar mucho. Las soluciones de imágenes y detección representan el 10% de las ventas y el 14% de las ganancias operativas y, por último, los servicios financieros representan el 19% de las ventas y el 15% de las ganancias operativas.

¿Cuál es el caso alcista?

Sacerdote La transformación de Sony de una empresa heredada de electrónica de consumo a una empresa de entretenimiento más creativa ha estado en marcha durante varios años, y las acciones han tenido un buen desempeño. Bajo el liderazgo del presidente y director ejecutivo Kenichiro Yoshida, Sony reestructuró su cartera comercial cíclica más madura y cambió su enfoque hacia negocios impulsados ​​por IP [propiedad intelectual] con sólidos ingresos recurrentes. Tiene posiciones de liderazgo en juegos, música y sensores de imagen. Estas empresas operan en mercados de duopolio u oligopolio, por lo que tienen poder de fijación de precios. Creemos que Sony puede seguir ofreciendo un flujo de caja libre más predecible y sostenible que en el pasado. El equipo de administración es uno de los mejores de todo. Esperamos que Sony gane 632 yenes [5.53 dólares] por acción en el año fiscal que finaliza en marzo. La acción cotiza a JPY14,540, lo que implica un múltiplo de 23 veces las ganancias. Vemos entre un 25% y un 30% de potencial alcista en las acciones.

[Nota del editor: Después de la Mesa Redonda, las acciones de Sony cayeron un 12.8% en reacción a

Microsoft
,
[MSFT] propuesta de adquisición de

Activision Blizzard

[ATVI]. Aquí está la evaluación de Priest: no hay riesgo de ganancias a corto plazo para Sony a partir de este acuerdo, si se consuma, y ​​el momento del cierre debería permitir que la administración de Sony evalúe y forme su respuesta estratégica.]

También nos gusta

ON Semiconductor

[SOBRE]. Los datos son el nuevo petróleo. Se librarán guerras por quién controla los datos, y la industria de los semiconductores está en el centro de la discusión. ON Semi se centra en la gestión y detección de energía. Fabrica una amplia gama de productos, incluidos muchos chips de señal mixta. La empresa ha estado experimentando una transformación que comenzó con la contratación del ex director ejecutivo de Cypress Semiconductor, Hassane El-Khoury, y

otros ejecutivos de Cypress. El nuevo equipo está cambiando el enfoque de ON Semi hacia productos de mayor valor y mayor margen. El progreso inicial es visible y creemos que tendrá éxito con el tiempo, lo que generará mayores márgenes de beneficio y una aceleración del flujo de caja libre. ON podría generar alrededor de $ 2.50 por acción de flujo de caja libre en 2021. Eso podría duplicarse en los próximos cuatro años. Vemos que las acciones cotizan a 20 veces el flujo de caja libre en dos o tres años, o alrededor de $110 por acción, significativamente por encima del precio actual de $64.

¿Cuál es tu próxima elección?

Sacerdote

Socios de Coca-Cola Europacific

[CCEP] se formó el año pasado cuando

Coca-Cola
,
[KO] Los socios europeos compraron la empresa embotelladora australiana de Coca-Cola, Coca-Cola Amatil, que da servicio a Australia, Nueva Zelanda e Indonesia. Van a traer mejores prácticas de gestión al negocio de Amatil. Creemos que CCEP simplificará su cartera, mejorará el crecimiento de los ingresos y aumentará los márgenes de beneficio. La inflación podría ser un obstáculo para 2022, pero es manejable. El equipo de gestión es excelente y se ha centrado durante años en generar flujo de caja libre y asignar entre las cinco opciones: pagar dividendos, recomprar acciones, pagar deudas, realizar una adquisición o reinvertir en el negocio. Esperamos que el apalancamiento se reduzca a más de tres veces para fines de este año o en 2023. Las acciones se cotizan con un rendimiento de flujo de efectivo libre de aproximadamente 6% a 7%.

Ahora llegamos a mi acción favorita, T-Mobile US [TMUS]. Lo recomendé en enero pasado, y nuevamente en julio. Hizo clic, y luego se hizo ruido. T-Mobile proporciona comunicaciones y servicios inalámbricos. Creemos que es la mejor jugada individual en 5G, la próxima generación de conectividad inalámbrica. Es capaz de entregar velocidades de datos de hasta un gigabit por segundo, 20 veces más rápido que las redes actuales. Pero 5G es mucho más que velocidad. Aumenta drásticamente la cantidad de dispositivos simultáneos que se pueden administrar en una red inalámbrica. Abre muchas posibilidades para dispositivos portátiles, comunicaciones de máquina a máquina e Internet de las cosas o IoT.

La fusión de T-Mobile y Sprint en abril de 2020 le dio a la nueva escala de T-Mobile para competir mejor con

AT & T

[T] y

Verizon Communications

[VZ] y, lo más importante, un exceso de espectro. La mayor oportunidad para T-Mobile será la transición de proporcionar únicamente conexiones móviles a convertirse en una plataforma de vanguardia para desarrolladores, con la nube actuando como una extensión para la computación y el almacenamiento de vanguardia. Los nuevos casos de uso incluyen redes privadas, comunicaciones ultra confiables y de baja latencia, banda ancha móvil mejorada y conectividad masiva tipo máquina. Estos desarrollos cambian la oportunidad de ingresos de una que se asemeja a un cálculo de suma cero de los titulares existentes a emocionantes oportunidades de crecimiento a medida que la IA pasa de la nube al borde. El viento de la oportunidad acaba de empezar a soplar hacia el borde de la tecnología empresarial y de consumo. T-Mobile está bien posicionado para capitalizar este cambio. A diferencia de las transiciones 'G' anteriores, la economía móvil unitaria de la red 5G de T-Mobile es superior a la de todos sus competidores. El flujo de efectivo libre podría aumentar cómodamente a $18 mil millones en los próximos tres años. Creemos que las acciones se venderán en algún lugar por encima de $175.

¿Qué causó el ruido sordo en las acciones?

Sacerdote Pasó de $100 por acción a $150, y en los últimos seis meses volvió a caer al área de $100. Hay dos posibles riesgos que podrían haber estado en juego en el pasado reciente. Uno son los efectos deflacionarios de una desaceleración en las adiciones de suscriptores que podrían implicar una guerra de precios para los suscriptores adicionales, y el otro es el riesgo de que las estrategias comerciales de las compañías de cable puedan conducir a una pérdida de las ganancias de los servicios inalámbricos para todos los competidores.

Gracias, Bill. Rupal, eres el siguiente. ¿En qué parte del mundo deberían comprar los inversores ahora?

Rupal J.Bhansali: Soy un contrario comprometido. Literalmente escribí el libro sobre la inversión sin consenso. Mis cuatro recomendaciones están fuera de los EE. UU., que es un comercio concurrido. El comercio solitario son los mercados internacionales. Tres de mis cuatro selecciones de acciones están en mercados emergentes, lo que debería decirles dónde veo oportunidades ahora. Estas acciones están muy desfavorecidas, mal entendidas y mal valoradas. Mis selecciones también vienen con rendimientos de dividendos muy altos porque espero que los dividendos sean una fuente mucho mayor de rendimientos totales para los inversores en el futuro previsible, en relación con la apreciación del precio de las acciones.

Dada la inflación renovada, existe la opinión de que uno debería comprar empresas con poder de fijación de precios. El problema con esa tesis es que muchos de los precios de las acciones de esas empresas están muy sobrevaluados, por lo que todo lo que ha hecho es cambiar el riesgo de inflación por el riesgo de valoración. Mi idea no consensuada es comprar empresas que puedan aumentar sus ganancias sin necesidad de subir los precios, a pesar del entorno inflacionario actual.

Grupo de seguros de línea directa

[DLG.UK], la principal aseguradora de propiedad y accidentes del Reino Unido, puede aumentar sus ganancias mejorando la productividad y la agilidad, en lugar de aumentar los precios.

Esto suena contradictorio en una industria madura como la de los seguros de automóviles, pero recuerde que

Costco Wholesale

[COST] aumenta las ganancias en la venta minorista de alimentos, una industria muy madura. Direct Line llevó a cabo una importante revisión de TI [tecnología de la información] en los últimos años y digitalizó sus procesos para mejorar el servicio al cliente, la competitividad de costos y la segmentación del mercado. El negocio tiene un atractivo retorno sobre el capital del 15 %, mientras que las acciones se negocian por solo 10 veces las ganancias por acción estimadas para 2022, y el rendimiento de los dividendos es un sorprendente 8 %.

Un rendimiento de dividendos de esa magnitud a menudo significa problemas.

Bhansali: Direct Line está pagando el dividendo con flujo de caja, no con dinero prestado. La empresa es tan generadora de flujo de caja libre que está aumentando su dividendo con recompras de acciones que son altamente acumulativas según las valoraciones actuales. El crecimiento de las ganancias es de un solo dígito, lo que puede ser demasiado lento para algunos inversores. No me importa el crecimiento lento, siempre que sea un crecimiento sólido. Entre Brexit y la pandemia de Covid, el mercado de valores del Reino Unido ha tenido un rendimiento muy inferior, al igual que la libra esterlina. Si el múltiplo del mercado o la moneda sube, o ambos, los inversores estadounidenses pueden obtener mejores rendimientos totales que los que se pueden encontrar en casa.

Witmer: ¿Estuvo el crecimiento de las ganancias en el mismo rango en los últimos años?

Bhansali: Las ganancias de Direct Line han estado moribundas desde 2014, debido a pasos en falso en su negocio principal. Un nuevo CEO se incorporó a mediados de 2019 y está transformando fundamentalmente la empresa. Las inversiones en TI estaban perjudicando las ganancias, pero en su mayoría ya quedaron atrás. A medida que crecen las ganancias, la acción debería revalorizarse.

Todd Ahlsten: ¿Qué opina sobre el impacto del cambio climático y los fenómenos meteorológicos en el negocio de propiedad y daños a terceros?

Bhansali: Las pérdidas por fenómenos meteorológicos catastróficos suelen recaer en las reaseguradoras, no principalmente en aseguradoras como Direct Line, por lo que no me preocupa demasiado el impacto del cambio climático en mi tesis.

Mi próxima elección de acciones es

credicorp

[BAP], el holding financiero más grande del Perú. Tiene una cuota de mercado del 30 % en muchas categorías, incluidos los préstamos comerciales y minoristas, las microfinanzas, la banca de inversión, los depósitos, los seguros y la gestión de activos. La belleza de invertir en mercados emergentes es que una empresa puede dominar tantos segmentos comerciales que no depende de ninguna unidad comercial para que las acciones funcionen.

Credicorp también ha invertido mucho en fintech y ahora alberga la mayor base de clientes digitales. Es probable que las ganancias de Credicorp reciban un gran impulso por el aumento de las tasas de interés y la mejora de la demanda crediticia. Perú es uno de los principales exportadores de cobre del mundo y los precios del cobre han sido sólidos. Esto tendrá un efecto de goteo en la economía y en el crecimiento de los préstamos. Las ganancias de los seguros deberían mejorar porque las tasas de mortalidad de Covid caerán este año.

A pesar de la gran franquicia y posición de mercado de Credicorp, las acciones cayeron drásticamente a mediados del año pasado porque los mercados emergentes fueron los más afectados por el covid, y una elección llevó al poder a un presidente de izquierda, aunque por un margen estrecho. Creemos que es poco probable que complete su mandato; sus calificaciones en las encuestas han caído dramáticamente. Pero todo el mercado de valores peruano se vendió y Credicorp es una de las acciones líderes en Perú. Creemos que las malas noticias se han descontado.

Entonces, ¿desde dónde?

Bhansali: Las estimaciones de ganancias del consenso para Credicorp subestiman drásticamente el repunte de las ganancias que ocurrirá en 2022. Puede poseer lo que yo llamaría el

Bank of America

equivalente en Perú a nueve veces la utilidad esperada de este año y un rendimiento de dividendos proyectado de 4%. El rendimiento normalizado del capital es de aproximadamente 15 % a 16 %, notablemente más alto que el 10 % a 11 % que se obtiene en los mercados desarrollados, y las acciones cotizan con un descuento en comparación con sus pares globales.

Mi próxima elección se basa en Brasil, otro país con mucho riesgo político y que hizo un mal trabajo en el manejo de Covid. Por lo tanto, el mercado de valores brasileño lo ha tomado en la barbilla.

BB Seguridade Participaciones

[BBSEY] es la rama de seguros del banco líder de Brasil,

Banco do Brasil

[BBAS3.Brasil]. El banco tiene una red de distribución minorista inigualable de 3,977 sucursales, no solo en las principales ciudades, sino también en las regiones rurales menos penetradas. Debido a que BB Seguridade es una subsidiaria de Banco do Brasil, que aún posee el 65%, tiene acceso a esta red de sucursales sin costo para ella. Es un negocio de bajo riesgo/alto rendimiento. La mayor parte de las ganancias provienen del segmento de corretaje de seguros de alto retorno sobre el capital y las tarifas de administración de activos. Mucho menos proviene del negocio de bajo ROE de la suscripción de seguros.

El covid perjudicó los beneficios de BB Seguridade por los mayores costes de mortalidad, los tipos de interés más bajos y el desajuste de los índices de inflación. Además, los rendimientos de las inversiones se comprimieron porque la inflación aumentó, pero no así las tasas de interés, como hemos visto en muchos mercados. Pero todo eso está cambiando porque el banco central de Brasil, al igual que el de Perú, está aumentando las tasas de interés ahora, mientras que los costos de mortalidad más altos inducidos por Covid están disminuyendo. La reversión de todas estas cosas permitirá a BB Seguridade registrar beneficios récord en 2022. La rentabilidad sobre recursos propios se estima en un 60 %, y la acción cotiza a apenas ocho veces los beneficios.

Y aquí está el truco: luce un rendimiento de dividendos proyectado del 9% para 2022. Una vez más, hay una tendencia a pensar que un rendimiento de dividendos tan alto es una farsa, pero ese no es el caso por las razones que describí. Además, el accionista mayoritario, Banco do Brasil, necesita que se le suba el dividendo, por lo que es muy probable que se pague un alto dividendo.

Buen punto. ¿Cuál es tu cuarta elección?

Bhansali: Mi cuarta elección está en el país menos favorecido por los inversores estadounidenses y uno de los pocos que tuvo un mercado bajista el año pasado: China. Todos estamos familiarizados con el riesgo regulatorio que surgió en China en el sector de Internet. En mi opinión, está cada vez más valorado en el mercado de valores, mientras que el riesgo regulatorio en los EE. UU. no lo está.

Una de las principales empresas chinas alineadas con la agenda de prosperidad común del gobierno es Baidu [BIDU]. Estar alineado con el gobierno puede traer oportunidades. Recomendé a Baidu en la Mesa Redonda de mitad de año. La acción ya se había corregido bruscamente, cayendo de $350 a $180, y ahora ronda los $150. Ofrece un gran valor.

Baidu opera el motor de búsqueda de Internet líder en China, con una participación de mercado del 70%, similar a Google en los EE. UU. Baidu disfruta de atractivos márgenes de ganancias y flujos de efectivo en su negocio principal de búsqueda. Está reinvirtiendo su efectivo en nuevas áreas como la transmisión de video en línea y la conducción autónoma a través de su iniciativa Apollo, para aprovechar todas sus capacidades en IA. Si bien estas inversiones pueden ser atractivas a largo plazo, consumen efectivo y diluyen los márgenes a corto plazo. Pero creemos que Baidu está posicionado con éxito. Está aplicando manuales probados en los mercados occidentales en el contexto del mercado chino.

Baidu se vende por un múltiplo de quincena de ganancias, excluyendo su efectivo neto. Gran parte de la represión del gobierno chino se dirigió a las empresas orientadas al consumidor. Baidu, por otro lado, se está transformando en un modelo B2B [empresa a empresa], instalando centros de datos y ofreciendo IA como servicio, nube empresarial y conducción autónoma. La gente malinterpreta a la empresa, tal como malinterpretaron a Microsoft hace años. Un modelo de negocio B2B tarda más en fructificar, pero tiene una recompensa más duradera y sostenible. Eso es lo que espero que le suceda a Baidu, ya que los inversores se dan cuenta de que se ha convertido en un negocio B2B con un gran foso en torno a sus capacidades.

Ellenbogen: El negocio de búsqueda tiene un elemento de B2C [negocio a consumidor]. ¿Puedes hablar más sobre su relación con el gobierno chino?

Bhansali: La agenda de prosperidad común del gobierno chino es muy clara. Básicamente, el gobierno dice que las megacompañías de Internet de China se han beneficiado del aumento meteórico del nivel de vida en China y la prosperidad económica creada por el gobierno, pero no están retribuyendo a la sociedad. Sin embargo, Baidu ha hecho lo que el gobierno quiere que hagan estas otras empresas: reinvertir en la economía. Baidu está gastando mucho dinero en áreas como la IA, donde China quiere convertirse en líder, por lo que la empresa es vista como una campeona nacional, en lugar de una villana.

Gracias, Rupal. Scott, ¿cuáles son tus acciones favoritas?

scott negro: Buscamos empresas en industrias en crecimiento, donde una marea creciente puede levantar todos los barcos. Nos gustan las empresas con un alto retorno sobre el capital, ganancias crecientes y un fuerte flujo de caja libre, que cotizan a múltiplos de precio/ganancias absolutos bajos, sin excepciones. Dos de mis cinco selecciones este año están en materias primas; el viento está de espaldas.

Explotaciones de icor

[ICHR], con sede en Feemont, California, es líder en diseño, ingeniería y fabricación de subsistemas de suministro de fluidos para la industria de equipos de capital de semiconductores. Sus dos principales clientes son

Investigación LAM

[LRCX] y

Applied Materials

[AMAT], que representan el 52% y el 35% de los ingresos, respectivamente. El gasto en obleas está siendo impulsado por la demanda de

Intel

[INTC], Fabricación de Semiconductores de Taiwán [TSM], y

Samsung Electronics

[005930.Corea]. En 2021, totalizó alrededor de $ 85 mil millones, y el pronóstico para este año es de $ 93 mil millones a $ 95 mil millones. Ichor se especializa en la deposición química de vapor en el grabado de obleas. Ese negocio está creciendo muy bien y debería rondar los $ 32 mil millones para 2021, aumentando a $ 35 mil millones este año en todo el mundo.

Construyo mis propios estados de resultados. Te llevaré a través de los números. Los ingresos podrían aumentar un 15 % este año, a 1.27 millones de dólares, incluida una adquisición. La estimación de consenso de Wall Street es de $ 1.28 mil millones. Estimamos un ingreso operativo de $146 millones y un gasto por intereses de $10 millones, por lo que es un ingreso antes de impuestos de $136 millones. Gravado al 12%, eso es $120 millones de ingresos netos. Dividido por 29 millones de acciones totalmente diluidas, obtenemos una estimación de ganancias por acción de $4.14. La calle está a $ 4.15. El rendimiento sobre el capital, pro forma, es de alrededor del 21%. En cuanto al balance general, Ichor tiene $2.17 por acción de efectivo neto, pero después de que se cierre la adquisición, tendrá una relación de deuda neta a capital de 0.27.

Ichor ha aumentado la línea superior en un 23 % anual durante los últimos siete años, mientras que la industria ha crecido en un 16 %. La empresa fabrica en EE. UU., Malasia, Singapur, Corea y México. En muchos mercados, sus fábricas están cerca de las de sus clientes, por lo que no hay interrupción de la cadena de suministro. LAM y Applied Materials están aumentando sus ingresos entre un 15 % y un 20 % este año, y ambos han tendido a externalizar una mayor parte de su subensamblaje en los últimos años.

Cuéntanos sobre las acciones de Ichor.

Las acciones cotizan a alrededor de $44 por acción, o 10.1 veces las ganancias esperadas de este año. Ichor debería seguir beneficiándose del crecimiento de la industria de los semiconductores.

Capital de Hércules

[HTGC], es una empresa de desarrollo empresarial con sede en Palo Alto. La acción debería atraer a las personas que buscan rendimiento. Hercules se especializa en capital de crecimiento para empresas en tecnología y ciencias de la vida. El descubrimiento de fármacos representa aproximadamente el 32 % de su cartera; servicios de internet, 18%; y software, alrededor del 27%. Las acciones cotizan a $ 17.03 por acción, y hay 116.2 millones de acciones totalmente diluidas, por una capitalización de mercado de $ 1.98 mil millones. El dividendo es de $1.32 por acción, para un rendimiento de 7.75%.

Se espera que Hercules gane 1.27 dólares por acción en 2021. La cartera es de 2.51 millones de dólares. Crecieron alrededor del 6.7%, año tras año, sobre una base neta durante los primeros nueve meses del año pasado. Los ingresos por tarifas el año pasado probablemente totalizaron $ 280 millones. Esperamos que Hércules gane $1.45 este año. La estimación de la calle es de $ 1.39. El rendimiento sobre el capital es de alrededor del 12.5 %, superior al de la mayoría de las BDC. Las acciones cotizan por 11.7 veces las ganancias, y el precio del valor liquidativo es 1.47 veces. La empresa tiene 71 posiciones de capital por un valor de 204 millones de dólares y 91 participadas. El punto óptimo para los préstamos es de unos 30 millones de dólares.

Hercules ha aumentado los ingresos netos por comisiones en los últimos cinco años en un 11.9 % anual y los activos totales en un 15.7 %. Su índice de pérdida de préstamos acumulado desde su creación en 2005 es de solo tres puntos básicos [0.03% de la cartera]. Ha tenido solo $ 65 millones en amortizaciones durante 16 años. Tiene un exceso de efectivo de alrededor de $1.57 por acción en el balance general, que planea reducir a 70 centavos por dólar, lo que significa que pagará un segundo dividendo especial este año o aumentará los dividendos regulares.

Esta es una forma fortuita de jugar con el crecimiento y la tecnología. No podemos hacer lo que hace Henry Ellenbogen. Compra empresas en crecimiento. Como inversionista de valor, necesitamos una forma sustituta de jugar al crecimiento, que es demasiado costosa para nosotros.

Sacerdote

Finanzas de la nueva montaña

[NMFC] es otro BDC que ha hecho un buen trabajo. Los socios también invierten en la deuda de la empresa.

Negro: Somos dueños de un par de otros, pero no de New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] está bien administrado, pero no tiene mucho crecimiento. Son duros para agregar a la cartera. También somos propietarios de TriplePoint Venture Growth [TPVG] en Menlo Park, California.

Mario probablemente conoce bien mi próxima acción:

Grupo Nexstar Media

[NXST], propietario de estaciones de televisión. Se cotiza a $ 155 y tiene una capitalización de mercado de $ 6.5 mil millones. El dividendo es de $2.80 por acción, con un rendimiento del 1.8%. Se esperaba que Nexstar generara $ 4.64 millones en ingresos en 2021 y alrededor de $ 17.47 en ganancias por acción. La publicidad política fue insignificante el año pasado y representó alrededor de 40 millones de dólares en ingresos de la empresa. En 2020, con las carreras por la Cámara de Representantes, el Senado, los gobernadores estatales y la presidencia, superó con creces los $500 millones. Los ingresos publicitarios básicos representaron alrededor del 37 %, o $1.72 millones de ingresos, en 2021. La retransmisión, o las tarifas que las empresas de cable y las plataformas digitales pagan a las estaciones de televisión locales, fue de alrededor de $2.83 millones. La compañía cree que los ingresos publicitarios principales podrían crecer en un dígito medio este año.

Curiosamente, una de las áreas más candentes en algunos mercados son las apuestas deportivas, que mejorarán el crecimiento de los ingresos publicitarios principales, con un total de $ 1.8 mil millones. Los ingresos por retransmisión están creciendo entre un 8% y un 12%; Consideré un crecimiento del 10 %, lo que elevó los ingresos totales por retransmisión a 3.1 millones de dólares. Suponiendo que su participación en la publicidad política es del 12 % al 15 % en los EE. UU., o $500 millones este año, eso le da $5.44 millones en ingresos totales. Después de descartar los gastos estimados, obtenemos $ 390 millones en ingresos operativos incrementales durante 2021, lo que equivale a $ 25.25 en ganancias por acción para 2022. Por cierto, la mayoría de las compañías de televisión ven que las ganancias disminuyen en un año no político, por lo que es notable que Las ganancias de Nexstar aumentaron ligeramente.

Nexstar cotiza por 6.1 veces las ganancias. Es ridículamente barato. El valor de la empresa para el múltiplo de Ebitda es 6.6. Las buenas franquicias de televisión se compran a 10 o 12 veces EV/Ebitda. Este puede ser el mejor en la industria. Nexstar posee 199 estaciones en 116 mercados, cubriendo los 36 principales mercados metropolitanos de EE. UU. y el 39% de los hogares, el máximo por ley. Es el segundo mayor propietario de estaciones de NBC, que transmitirán el Super Bowl y los Juegos Olímpicos de Invierno. Nexstar tiene estaciones en 75 mercados con carreras competitivas para la Cámara, siete en áreas con carreras competitivas para el Senado y 14 con carreras competitivas para gobernador. Nexstar está bien administrado, con el viento a favor.

¿Cuáles son sus ideas de productos básicos?

Negro: El primero,

Recursos de Civitas

[CIVI] tiene su sede en Denver y está organizando empresas de petróleo y gas en Colorado. Anteriormente se llamaba Bonanza Creek Energy. La producción diaria es de unos 159,000 barriles de petróleo equivalente. Muchas empresas de esquisto desperdiciaron gran parte de su flujo de caja libre hace tres o cuatro años en más perforaciones. Terminaron con efectivo libre negativo y se apalancaron. Cuando el precio del petróleo bajó, muchos de ellos cerraron. Civitas está gastando solo la mitad de su Ebitdax [Ebitda más agotamiento, gastos de exploración y otros cargos no monetarios] en exploración. Gran parte del resto se destina a dividendos.

La mezcla es aproximadamente 40% de petróleo, 35% de gas natural y 25% de LGN [líquidos de gas natural]. Eso se traduce en 63,600 barriles de petróleo por día, 334 millones de pies cúbicos de gas y 39.8 millones de barriles equivalentes de LGN. Los precios están cubiertos en alguna producción; esperamos $552 millones en ingresos de coberturas este año. Estamos estimando un precio spot promedio del petróleo de $72.31 este año, lo que implica $1.1 mil millones en ingresos petroleros. Si el gas natural se vende a $3.84 por Mcf [mil pies cúbicos], son otros $264 millones. Los NGL cuestan alrededor de $ 28 por barril, lo que eleva los ingresos de NGL a $ 406 millones. En conjunto, la empresa podría tener alrededor de $2.3 millones en ingresos en 2022. Sumando los gastos en efectivo y DD&A [depreciación, agotamiento y amortización], obtenemos un total de gastos de $1.198 millones. Las ganancias antes de impuestos podrían ser de $1.13 millones y las ganancias de $822 millones o $9.58 por acción. Nuestra estimación está por debajo de la de Street, a $10 por acción. La acción es de $55 y el P/E es de 5.7. Estimamos un flujo de efectivo discrecional de $16.21 por acción, por lo que la relación precio-efectivo discrecional es 3.3 veces.

¿Por qué la acción es tan barata?

Negro: Fue un roll-up de cuatro empresas, y no tiene un buen seguimiento. Desde el punto de vista de la ruptura, Civitas podría valer $128 por acción. La vida útil de la reserva es de unos 10 años y medio. Para 2022, ha cubierto el precio del 34% de su producción de petróleo y del 44% de su producción de gas.

Por último, la economía agrícola tuvo un año destacado. Todd [Ahlsten] habló sobre Deere [DE, en el primer número de Roundtable], y Mario eligió

CNH Industrial

[CNHI]. Mi elección es Mosaic [MOS], la compañía de fertilizantes más grande de los EE. UU. Las acciones cotizan a $40 y la capitalización de mercado es de $15.1 millones. El dividendo es de 45 centavos y el rendimiento es del 1.12%. Mosaic tiene una participación de mercado del 34% en la producción de potasa en América del Norte [la potasa es un ingrediente clave en los fertilizantes]. Para construir nuestro modelo de ganancias, tenemos que estimar el tonelaje y el precio de la potasa y los fertilizantes. Si lo hace, nos lleva a $ 14.85 mil millones en ingresos en 2022. A partir de ahí, obtenemos $3.67 millones en ingresos operativos y alrededor de $2.62 millones en ingresos netos, o $6.90 por acción. La acción se vende por 5.7 veces las ganancias de 2022. Mi rentabilidad estimada sobre el capital es del 22.6 %. La razón de deuda neta a capital es de aproximadamente 0.30. La gerencia nos dijo que tienen la intención de mantener $500 millones en efectivo en el balance general. Es un amortiguador a través de todos los ciclos del mercado. Proyectamos que el efectivo libre en 2022 será de aproximadamente $ 2.5 mil millones.

China ha prohibido las exportaciones de fosfato, lo que limita el exceso de oferta. El inventario interno de Mosaic disminuyó un 26 % año tras año. En India, el inventario de potasa ha bajado un 59 %, año tras año, y Bielorrusia, que exporta alrededor del 15 % de la potasa del mundo, no puede hacerlo debido a su lucha contra la inmigración con la Unión Europea. Los ingresos agrícolas de EE. UU. fueron de aproximadamente $ 230 mil millones el año pasado, el mejor año desde 2012, lo cual es otra ventaja.

Gracias Scott y a todos.

Escribe a Lauren R. Rublin en [email protected]