Las recuperaciones de acciones pueden llevar años

(Bloomberg) — Alrededor del Día de la Raza de 1979, Paul Volcker, recién instalado como jefe de la Reserva Federal, se embarcó en la cruzada que lo convirtió en una leyenda: una campaña sin restricciones para hacer retroceder la inflación. En Wall Street, se tardó casi tres años en recuperarse.

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Cuatro décadas después, abundan los paralelismos. Con la inflación acercándose a los dos dígitos, la Fed de Jerome Powell está involucrada en su campaña de ajuste monetario más poderosa desde la época de Volcker, aumentando las tasas en trozos mientras las acciones y los bonos se tambalean. El mensaje de la historia para los mercados es aleccionador. Las recuperaciones toman tiempo cuando los bancos centrales están en su contra.

Tiempo y un estómago fuerte. Con el repunte de las acciones esta semana, los inversores deben recordar que cuando el endurecimiento de Volcker comenzó a hacer efecto en 1980, provocando una breve relajación en su ritmo, el S&P 500 rebotó un 43% durante unos ocho meses. Las ganancias resultaron efímeras, y no fue hasta mediados de 1982 que las acciones comenzaron una recuperación duradera.

El mes pasado, Powell aludió al historial de persistencia de su predecesor y dijo que los formuladores de políticas “seguirán trabajando hasta que el trabajo esté terminado”, invocando las memorias de Volcker, “Keeping at It”. Los mensajes monetarios agresivos, combinados con los riesgos geopolíticos, han obligado a los estrategas de JPMorgan Chase & Co., que han estado pidiendo un repunte de las acciones durante meses, a pensar de nuevo.

“Si bien nos mantenemos por encima del consenso positivo, es probable que estos desarrollos introduzcan retrasos en la recuperación económica y del mercado”, escribieron en una nota reciente los estrategas de mercado global de JPMorgan dirigidos por Marko Kolanovic. Eso es "poner en riesgo nuestros objetivos de precios para 2022 y sugerir que es posible que no se cumplan hasta 2023, o cuando estos riesgos disminuyan".

Otros tienen una perspectiva aún más oscura. Lo peor de la caída en la época de Volcker fue una caída del 27% desde finales de 1980 hasta agosto de 1982. Eso es poco más que la caída del 25% que sufrieron los inversores en el peor momento de este año. Lo que ha perjudicado al mercado moderno son los niveles de valoración muy por encima de los de entonces.

Medido por el precio de las acciones frente a las ventas, la valoración del S&P 500, aunque por debajo de su máximo histórico, se mantiene en niveles similares al pico de las puntocom de 1999. Y la implosión de la burbuja tecnológica es otro recordatorio de que las acciones pueden tardar años en recuperarse. montar un rebote sostenido: el S&P 500 tuvo tres años consecutivos de caídas porcentuales de dos dígitos.

“Tenemos muchas penitencias que pagar”, dijo Sam Stovall, estratega jefe de inversiones de CFRA Research. "Vamos a tener que experimentar un mercado bajista que probablemente podría terminar siendo mucho más profundo de lo que ya hemos ido y que podríamos terminar en una trayectoria más baja para las acciones durante la próxima década".

Pero lo que podría importar más hoy es cuánto tiempo la Fed mantiene tasas de interés más altas, según Lauren Goodwin, economista y estratega de cartera de New York Life Investments. “Si vemos que la Fed mantiene esos niveles de tasas de interés más altos, creo que será más difícil o más lento que los activos de riesgo alcancen sus picos anteriores”, dijo en una entrevista.

Eso es por dos razones: por un lado, las tasas de interés más altas hoy en día significan una tasa de descuento más alta para los flujos de efectivo futuros de una empresa, el indicador final de la valoración actual de una acción. En segundo lugar, las tasas de interés elevadas también frenan el crecimiento económico, como los formuladores de políticas de la Fed reconocen fácilmente e incluso buscan activamente.

La esperanza es que la Reserva Federal actual no tenga que seguir así durante tanto tiempo como Volcker, quien, cuando lanzó su campaña en un anuncio denominado "masacre del sábado por la noche", estaba lidiando con un legado de años de inflación elevada, con expectativas generalizadas de que eso continúe.

“Volcker estaba lidiando con una espiral de precios y salarios muy arraigada que tenía que romper”, dijo Quincy Krosby, estratega jefe de mercado global de LPL Financial, en una entrevista. “Obviamente, no hay dos períodos iguales”.

Aún así, no hay señales de que la Fed actual se aleje del ajuste por ahora. El martes, el nuevo miembro de la junta, Philip Jefferson, dijo que la reducción de la inflación era la principal prioridad del banco central, mientras que la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, dijo que los funcionarios deben “seguir adelante” con los aumentos de las tasas de interés.

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“La pregunta clave para la recuperación de los activos de riesgo en este ciclo es si la Fed mantendrá las tasas de interés por encima de la neutralidad y por cuánto tiempo”, dijo Goodwin. ¿O parpadearán?