El comercio de estanflación muere silenciosamente en el aumento semanal del S&P

(Bloomberg) — Algo ha cambiado en los mercados. El miedo a la estanflación, el espectro de los precios en espiral y la recesión que acaba de enviar a las acciones y los bonos a su peor paliza anual en una generación, ha desaparecido.

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En 2023, los operadores parecen estar convencidos de que la derrota fue una reacción exagerada, particularmente en las acciones, como lo demuestra el aumento del 7.7% que ha elevado al S&P 500 en cuatro de las primeras cinco semanas del año. Si bien los bonos se vieron afectados junto con las acciones el viernes, sus ganancias también han sido impresionantes y se combinaron para registrar el mejor comienzo de año para los rendimientos de activos cruzados desde 1987.

Mucho se habló de la estrecha correlación del año pasado entre las acciones y los bonos del Tesoro, ya que ambos se desplomaron ante el estrés económico y monetario. Este año, están aún más correlacionados, excepto que ahora la dirección es hacia arriba.

¿Qué cambió? No tanto que los comerciantes decidieran que se evitaría una recesión o que los bancos centrales terminaron de subir las tasas, sino que es posible mirar más allá de ambos. El presidente Jerome Powell advirtió el miércoles que la Reserva Federal estaba muy lejos de ganar su guerra contra la inflación. Los comerciantes alcistas escucharon algo más, insinuaciones de que la guerra se puede ganar, y decidieron no preocuparse por cuándo.

“No diría que el mercado tiene una fe ciega, pero ha sido indulgente”, dijo por teléfono Yung-Yu Ma, estratega jefe de inversiones de BMO Wealth Management. “Hubo un momento en que los inversores eran extremadamente escépticos de que se pudiera lograr un aterrizaje suave”, agregó. "Definitivamente ha sido un cambio bastante dramático en la forma en que eso impregna la psicología de los inversores".

Esta semana fue un microcosmos del patrón de activos cruzados que se ha apoderado de los mercados en el último año. El iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) y el SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) subieron durante tres sesiones consecutivas hasta el jueves, impulsados por una lectura suave de los salarios, mientras que Powell anunció el inicio de un "proceso desinflacionario" y borró fuera del repunte del mercado. El estado de ánimo se oscureció el viernes cuando un informe laboral inesperadamente fuerte sugirió que la Fed puede seguir siendo agresiva.

Todos los días de la semana, las acciones y los bonos del Tesoro se movieron en la misma dirección, hacia arriba o hacia abajo, produciendo un tramo de comovimiento que no se había visto en cuatro meses. Es una extensión del año pasado, cuando pasaron el 54% de las sesiones moviéndose en tándem, la mayor cantidad en al menos dos décadas.

La dinámica también se ha desarrollado fuera de los mercados estadounidenses. Al realizar un seguimiento de las acciones y los bonos del gobierno en los países desarrollados, JPMorgan Chase & Co. descubrió que la correlación de seis meses, el grado en que ambos activos se mueven al unísono, ha aumentado este año aún más en territorio positivo, alcanzando el nivel más alto desde fines de la década de 1990.

El vínculo fortalecido refleja una mentalidad grupal que se enfoca con láser en la inflación, cuya tendencia posterior a la pandemia ha resultado casi imposible de predecir para todos, incluido el banco central.

Los comentarios de Powell pueden haber confirmado entre los comerciantes la sensación dada en los datos recientes de que la inflación ahora se dirige en la dirección correcta. El año pasado, el índice de precios al consumidor de EE. UU. fue mayor de lo esperado durante casi todos los meses hasta octubre, lo que avivó el ajuste más agresivo de la Fed en décadas y provocó una venta masiva de bonos y acciones.

Desde entonces, las lecturas de inflación han sido más suaves o en línea. Para los estrategas de JPMorgan, incluido Nikolaos Panigirtzoglou, no es una coincidencia que las acciones tocaran fondo en octubre, el mismo mes en que los rendimientos del Tesoro a 10 años alcanzaron su punto máximo.

“Desde octubre pasado, las sorpresas negativas de inflación han tenido el impacto opuesto en las expectativas de política de la Fed, impulsando las acciones y los bonos al mismo tiempo”, escribieron los estrategas en una nota el jueves. "La persistencia del cambio actual en la correlación entre bonos y acciones a territorio positivo probablemente ha sido una función de la persistencia de las sorpresas de inflación, tanto al alza como a la baja".

Por ahora, el repunte concertado de acciones y bonos es un desarrollo bienvenido para los inversores que cuentan con rendimientos de activos para la jubilación. Sin embargo, sus movimientos cada vez más cerrados también resaltan un peligro: si la inflación vuelve a aumentar o no se desacelera tanto como se esperaba, los mercados corren el riesgo de repetir la pesadilla de 2022.

Eso significa que los inversores deberían considerar activos más allá de la combinación tradicional, según Panigirtzoglou, quien señaló el movimiento atípico del dólar y señaló que la correlación entre las acciones de los mercados emergentes y los países desarrollados se acercó a cero a principios de 2023.

Sandi Bragar, directora de clientes de Aspiriant, tenía un argumento similar. Cuando los resultados económicos y de mercado son variados, es prudente tener una cartera diversificada.

“No estamos haciendo apuestas sobre nada de esto porque es simplemente imposible hacer esas apuestas correctamente y hacerlas en el momento adecuado. Así que nos mantenemos ampliamente diversificados”, dijo. "Quién sabe, podríamos estar en un repunte prolongado del mercado bajista".

Si bien Powell descartó las expectativas de los comerciantes de recortes de tasas a finales de este año, se está creando un consenso de que es probable que la tasa de referencia del fondo del banco central alcance un máximo cercano al 5%. Eso ha ayudado a anclar el mercado de bonos, donde estalló la agitación el año pasado por la incertidumbre política. El índice ICE BofA MOVE, una medida de la volatilidad del Tesoro, cayó esta semana a un mínimo de 11 meses.

En el mercado de valores, la mejora de las perspectivas de un aterrizaje suave está despertando el espíritu animal. Las acciones especulativas, como las empresas tecnológicas no rentables, vuelven a estar de moda. Una cesta de Goldman Sachs Group Inc. de tales empresas ha aumentado casi un 30% este año. Los inversores minoristas están acudiendo en masa a empresas con problemas como Carvana Co., con pedidos de la multitud familiar como un porcentaje del volumen total del mercado que supera el frenesí de los memes en 2021, muestran datos separados de JPMorgan.

Es discutible si todo el optimismo puede justificarse. Hay señales de que los inversores se están apresurando a ponerse al día. El jueves, cuando el S&P 500 saltó al nivel más alto desde agosto, los operadores de opciones acumularon contratos alcistas, lo que llevó el comercio de llamadas a un récord.

“Esto tiene las características de FOMO por todas partes”, dijo Chris Weston, jefe de investigación de Pepperstone Group Ltd. “Pero esta cinta no está hecha para pelear: el mercado está negociando una pausa del banco central y los gerentes activos están comprensiblemente asustados por perder el rendimiento: la fuerza engendra fuerza”.

–Con la asistencia de Christopher Anstey.