Ganador corto que caerá aún más

Las acciones de la lista de enfoque: la cartera modelo corta superó al S&P 500 como cartera corta en un 36 % en 2021, con 29 de las 31 selecciones superando al índice. Este es el segundo de tres informes que revisan los mayores ganadores de esta Cartera Modelo el año pasado y sus rendimientos potenciales para este año.

Beyond Meat (BYND) tuvo un rendimiento superior en corto en 2021 y sigo siendo bajista con respecto a la acción.

Acciones de la lista de enfoque: corto superado en 2021

Focus List Stocks: Short Model Portfolio contiene lo mejor de mis selecciones de Danger Zone y aprovecha datos fundamentales superiores, como se demuestra en The Journal of Financial Economics, que proporciona una nueva fuente de alfa.

Las acciones de la lista de enfoque: la cartera modelo corta cayó, en promedio, un -16 % en 2021 en comparación con un rendimiento promedio del 20 % para el S&P 500, según la Figura 1[1].

Figura 1: Acciones de la lista de enfoque: Desempeño de la cartera modelo corta desde el período que finaliza en el 4T20 hasta el 4T21

Debido a que Focus List Stocks: Short Model Portfolio representa lo mejor de las mejores selecciones, no todas las selecciones de Danger Zone que publico forman parte de Model Portfolio. Publiqué 46 informes de zonas de peligro en 2021, pero agregué solo 11 de esas selecciones a las acciones de la lista de enfoque: cartera modelo corta durante el año. Actualmente, Focus List Stocks: Short Model Portfolio tiene 28 acciones.

La Figura 2 muestra un desglose más detallado del desempeño de la Cartera Modelo, que abarca todas las acciones que estaban en la Cartera Modelo en cualquier momento en 2021.

Figura 2: Desempeño de las acciones en la lista de enfoque Acciones: cartera modelo corta en 2021

El rendimiento incluye el rendimiento de las acciones actualmente en Focus List Stocks: Short Model Portfolio, así como las eliminadas durante el año, razón por la cual el número de acciones en la Figura 2 (31) es mayor que el número de acciones actualmente en el Modelo. Portafolio (28).

Ganador: Focus List Stocks: Corto: Beyond Meat (BYND): Abajo 48% vs. S&P 500 Arriba 27% en 2021

Originalmente agregué Beyond Meat a Focus List Stocks: Short Model Portfolio en septiembre de 2020 y obtuvo un mejor rendimiento como corto en un 75 % en 2021. Incluso después de la caída del precio de las acciones, Beyond Meat sigue sobrevaluado y los inversores que esperan un cambio están asumiendo acciones innecesarias. riesgo.

Razón principal del rendimiento superior en corto: Desaceleración del crecimiento y ausencia de beneficios: Se suponía que Beyond Meat no solo se haría cargo del mercado alternativo de la carne, sino que también transformaría el mercado de la carne en su conjunto. En los primeros años, la compañía produjo impresionantes tasas de crecimiento de primera línea que atrajeron a los inversores de crecimiento que buscaban el próximo gran éxito. El crecimiento se desaceleró significativamente en 2021, con ingresos totales durante los tres primeros trimestres fiscales creciendo solo un 19 % interanual, en comparación con un crecimiento interanual del 53 % en el mismo período en 2020. Los ingresos minoristas de EE. UU. cayeron un 4 % interanual durante los primeros tres trimestres fiscales de 2021 y la empresa se orientó hacia los ingresos del 4T fiscal (en el punto medio) un 24 % por debajo de las expectativas del consenso.

Por qué Beyond Meat sigue estando más que sobrevalorada: la competencia puede comerse su almuerzo: El principal obstáculo para que Beyond Meat justifique las expectativas incorporadas en el precio de sus acciones sigue siendo la amplia competencia que se esfuerza por reemplazar lo que ya es un producto mercantilizado (carne tradicional). 

La competencia, tanto de los procesadores de carne establecidos como de los socios de distribución, continúa socavando el crecimiento y la rentabilidad de Beyond Meat. Estos competidores pueden aprovechar una escala de producción superior, una escala de distribución y más espacio en los estantes minoristas para vender sus productos cárnicos alternativos de manera más y más efectiva.

Figura 3: Plato completo de competencia para Beyond Meat

El costo de desarrollar nuevos productos, comercializar esos productos a los consumidores y defenderse de estos competidores se está volviendo cada vez más costoso para Beyond Meat:

• los costos de venta, generales y administrativos aumentaron del 25 % de los ingresos en 2019 al 39 % de los ingresos en TTM.
• Los costos de investigación y desarrollo aumentaron del 7% de los ingresos en 2019 al 12% durante el TTM.
• los gastos operativos, después de caer al 34% de los ingresos en 2019, aumentaron al 54% de los ingresos en el TTM.

Si bien Beyond Meat es excelente para captar titulares con nuevas asociaciones y lanzamientos de productos, la empresa aún se orienta a obtener ingresos por debajo de las expectativas. Además, la gerencia señala que la incertidumbre relacionada con el COVID-19, la disponibilidad de mano de obra y las interrupciones en la cadena de suministro continúan afectando los resultados.

El precio actual implica que más allá de la carne aumenta la participación de mercado del 7% al 23%

Utilizo mi modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para cuantificar las expectativas de crecimiento futuro de las ganancias integradas en el precio actual de las acciones y ver cuánto valdría la acción suponiendo un crecimiento más razonable.

Para justificar su precio actual de $ 70 / acción, Beyond Meat debe:

• Mejorar inmediatamente el margen NOPAT al 6% (que equivale al margen promedio de 5 años de Tyson [TSN], el doble del mejor margen de Beyond Meat y por encima del margen TTM de -22% de Beyond Meat) y
• aumentar los ingresos a una CAGR del 36 % hasta 2027 (más del doble del crecimiento proyectado de la industria).

En este escenario, Beyond Meat generaría casi $3.5 millones en ingresos en 2027, lo que representa ocho veces sus ingresos TTM y el 23 % del mercado mundial de carne de origen vegetal[2] en 2027. Con base en sus ingresos de 2020, calculo que Beyond Meat la participación de mercado fue del 7% del mercado mundial de carne de origen vegetal en 2020.

Como referencia, en el mercado mundial de carne más maduro de $ 1.3 billones, JBS SA, el procesador de carne más grande del mundo, tiene solo el 4% de participación de mercado. La participación del 7% de Beyond Meat en el mercado de la carne de origen vegetal es alta ahora, debido a su ventaja de ser el primero en moverse, pero a medida que ingrese más competencia al mercado, espero que su participación de mercado disminuya, no aumente.

Creo que es más que optimista (juego de palabras) suponer que la participación de Beyond Meat en el mercado global de carne de origen vegetal será tan alta como lo implica el precio de las acciones, especialmente considerando su competencia. Además, parece poco probable que Beyond Meat aumente los márgenes para igualar a uno de los procesadores de carne más grandes del mundo mientras crece a más del doble del crecimiento proyectado de la industria. Las empresas que aumentan los ingresos en más del 2% anual compuesto durante un período tan largo son increíblemente raras, lo que hace que las expectativas en el precio de las acciones de Beyond Meat sean totalmente poco realistas.

Hay una desventaja de más del 57 % si el consenso es correcto: En este escenario, Beyond Meat's:

• Margen NOPAT mejora a 6%,
• los ingresos crecen a tasas de consenso en 2021, 2022 y 2023, y
• los ingresos crecen un 24% anual entre 2023 y 2027 (continuación del consenso de 2023), luego

la acción vale solo $ 30 / acción hoy, una desventaja del 57% con respecto al precio actual. Este escenario aún implica que Beyond Meat aumenta su participación de mercado del 7% en 2020 al 13% en 2027. Si el crecimiento de Beyond Meat continúa desacelerándose, no puede impulsar la caída de las ventas minoristas en los Estados Unidos o no logra revertir el aumento de los costos, el riesgo a la baja en la acción es aún mayor, como muestro a continuación.

Hay más de un 76% de desventaja si el crecimiento se ralentiza a un nivel más razonable: En este escenario, Beyond Meat's:

• El margen NOPAT mejora al 6% y
• los ingresos crecen a tasas de consenso en 2021, 2022 y 2023, y
• el crecimiento de los ingresos se ralentiza más allá de 2023 y crece al 20% en 2024, al 15% en 2025 y al 12% en 2026 y 2027, luego

la acción vale solo $ 17 / acción hoy, una desventaja del 76% con respecto al precio actual.

La Figura 4 compara el NOPAT histórico de la empresa y los NOPAT implícitos para los tres escenarios que presenté para ilustrar cuán altas siguen siendo las expectativas del precio de las acciones de Beyond Meat. Como referencia, también incluyo el TTM NOPAT de Pilgrim's Pride (PPC) de productos cárnicos.

Figura 4: Más allá del NOPAT histórico e implícito de Beyond Meat: Escenarios de valoración del DCF

Cada uno de estos escenarios también asume que Beyond Meat puede aumentar los ingresos, NOPAT y el flujo de efectivo libre sin aumentar el capital de trabajo o los activos fijos. Esta suposición es poco probable, pero me permite crear los mejores escenarios que demuestran cuán altas son las expectativas implícitas en la valoración actual. Como referencia, el capital invertido de Beyond Meat ha crecido un 57 % anual compuesto desde 2017.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.

[1] El rendimiento representa el rendimiento del precio de cada acción durante el tiempo en que estuvo en la Lista de acciones de enfoque: Cartera modelo corta en 2021. Para las acciones eliminadas de la Lista de enfoque en 2021, el rendimiento se mide desde principios de 2021 hasta el fecha en que se eliminó el ticker de la lista de enfoque. Para las acciones agregadas a la Lista de enfoque en 2021, el rendimiento se mide desde la fecha en que se agregó el ticker a la Lista de enfoque hasta el 31 de diciembre de 2021.

[2] Calculo la participación de mercado utilizando la proyección de Research and Market de que el mercado global de carne de origen vegetal crecerá un 15% compuesto anualmente a casi $ 15 mil millones en 2027.