Rusia enfrenta una nueva urgencia para esquivar el incumplimiento y evitar Wall Street

(Bloomberg) -- La carrera de Rusia para evitar el incumplimiento acaba de intensificarse.

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El país se ha estado acercando poco a poco después de que JPMorgan Chase & Co., bajo órdenes del Departamento del Tesoro de EE. UU., detuviera los pagos de intereses que el país adeudaba sobre dos bonos denominados en dólares en las últimas semanas. La medida obligó al banco central ruso a realizar los pagos en rublos y lo dejó luchando por encontrar formas de eludir a JPMorgan y su rival Citigroup Inc. para pagar su deuda.

La situación se agravó el miércoles: el Comité de Determinaciones de Derivados de Crédito dijo que el pago en rublos era un incumplimiento potencial, lo que alimentó el creciente consenso de que Rusia podría haber incumplido sus obligaciones de deuda. El fallo de la CDDC, que no afecta directamente a la deuda, podría desencadenar el pago de swaps de incumplimiento crediticio si Rusia no paga a los tenedores de bonos en dólares antes de que finalice el período de gracia de la deuda el 4 de mayo. La nación aún podría evitar un incumplimiento si paga tenedores de bonos en dólares antes de que finalice ese período.

Rusia "no está en peligro de incumplimiento" y "tiene suficientes recursos financieros", dijo el jueves la gobernadora del banco central, Elvira Nabiullina.

El país está explorando formas de desviar los pagos a través de instituciones nacionales, así como su propio agente de compensación. Pero no está claro si los esfuerzos tienen alguna posibilidad de éxito y si los movimientos incluso ayudarían al país a evitar el incumplimiento.

“No hay claridad sobre nada de esto en el lenguaje” de los documentos de fianza, dijo en una entrevista Mitu Gulati, profesora de la Facultad de Derecho de la Universidad de Virginia. “Algún juez probablemente tendría que decidir todo esto”.

Una opción que se está considerando es reemplazar a los bancos extranjeros que actúan como bancos corresponsales y agentes de pago en acuerdos de deuda externa con el Banco Central de Rusia, según el diario ruso Vedomosti. Un banco corresponsal realiza servicios básicos de tesorería y administra las divisas para los clientes, mientras que un banco agente de pago se encarga de la limpieza de los bonos, recaudando intereses de los emisores y ayudando a distribuirlos a los inversionistas.

Bajo este escenario, los pagos a los tenedores de bonos avanzarían al Banco Central de Rusia en lugar del banco corresponsal extranjero y el agente de pagos. Luego pasarían al agente de compensación nacional de Rusia, el Depósito Nacional de Pagos. A partir de ahí, el dinero terminaría con los tenedores de bonos locales o en cuentas "Tipo C" especialmente creadas para tenedores de bonos de las llamadas naciones hostiles, como EE. UU.

Para Rusia, confiar en su propio agente de compensación nacional también le permitiría eludir a los rivales extranjeros que han retrasado los pagos a los inversores rusos. Euroclear y Clearstream, que procesan pagos como depositarios centrales de valores, han bloqueado las cuentas que el depositario nacional ruso tiene con ellos, dejando en el limbo los pagos a los tenedores de bonos locales.

El lobby de las grandes empresas de Rusia, la Unión de Industriales y Empresarios, presentó una propuesta similar para los prestatarios corporativos como parte del plan del grupo para evitar una ola de incumplimientos cruzados y congelamientos de activos extranjeros. En su propuesta, los no residentes recibirían pagos por los bonos en cuentas especiales en moneda extranjera en bancos rusos, junto con el derecho a vender los pagarés al Ministerio de Finanzas oa su agente.

La medida busca ayudar a un grupo de empresas rusas que se han visto obligadas a incurrir en incumplimiento técnico debido a que sus pagos de intereses se retrasan en la red de procesos de diligencia debida de los bancos extranjeros. Incluso las entidades rusas que no están sujetas a las sanciones de EE. UU. han sufrido retrasos: Citigroup, por ejemplo, ordenó a Severstal PJSC que solicitara una exención especial del Departamento del Tesoro de EE. UU. antes de procesar el pago de intereses de la siderúrgica.

La acción de Citigroup, que se produjo después de que el Tesoro emitiera una orden de investigación pendiente bloqueada, o BPI, significó que Severstal se quedó sin tiempo para pagar los intereses de la deuda en dólares. Los representantes de Citigroup y Severstal se negaron a comentar, mientras que el Tesoro no respondió de inmediato a las solicitudes de comentarios.

El prestamista controlado por el estado VTB les dio a los inversores una idea de cómo podrían funcionar estos escenarios cuando pagó cupones en un eurobono denominado en dólares en rublos, informó Vedomosti el miércoles. Inversionistas de Rusia y naciones “amigas” recibieron fondos en sus cuentas en rublos, mientras que la moneda rusa fue transferida a cuentas especiales “C” para residentes de países hostiles, dijo el diario.

Aún así, cambiar a los agentes de pago probablemente no sea fácil: requiere el acuerdo de la mayoría de los acreedores y, en algunos casos, los documentos de los bonos requieren que los prestatarios notifiquen a los inversores con meses de anticipación antes de poder realizar dicho cambio.

'Incumplimiento selectivo'

Tampoco está claro que pagar en rublos ayudaría a Rusia oa las grandes corporaciones rusas a evitar el incumplimiento. La decisión del país de pagar sus bonos soberanos en dólares con vencimiento en 2022 y 2042 en rublos, por ejemplo, resultó en que S&P Global Ratings redujera las calificaciones crediticias de emisor en moneda extranjera no solicitadas de Rusia a "incumplimiento selectivo".

“Aunque el incumplimiento podría remediarse con un período de gracia de 30 días permitido según los términos y condiciones de los bonos, no esperamos que los inversores puedan convertir esos pagos en rublos en dólares equivalentes a los montos adeudados originalmente, o que el gobierno convertirá esos pagos dentro de ese período de gracia”, dijo S&P.

Pero Gulati, que se enfoca en la reestructuración de la deuda soberana, dijo que los documentos de bonos de Rusia incluyen una disposición de indemnización cambiaria que parece permitir que Rusia pague su deuda pagando en rublos, siempre que el receptor pueda usar esos rublos para comprar una cantidad suficiente de dólares. .

“En resumen, la cláusula parece decir que el pago en una moneda diferente puede constituir una 'descarga', siempre que el destinatario pueda usar esos rublos para comprar una cantidad suficiente de dólares”, dijo Gulati en una publicación en su blog. “Eso parece significar que Rusia puede cumplir con sus obligaciones pagando en rublos”.

Según una segunda propuesta recomendada por el gobierno ruso, los prestatarios harían pagos de intereses a los inversores a través de canales separados dependiendo de dónde se encuentre el inversor. Los pagos a titulares extranjeros serían manejados por un agente de pago extranjero, aunque esa entidad podría encontrarse con restricciones similares. Los titulares rusos obtendrían sus fondos a través de instituciones nacionales.

El subcomité del gobierno ruso que presentó el plan también recomendó usar rublos para recomprar eurobonos de inversionistas rusos como alternativa, una medida que Rusia ya hizo con un bono de $2 mil millones que venció el 4 de abril.

Los pagos de cupones estancados, junto con una serie de otros que están vinculados a la deuda de las empresas más grandes de Rusia, han puesto en el centro de atención a la oficina administrativa normalmente seria de Wall Street. También subraya el atolladero en el que se han encontrado los bancos más grandes de Wall Street como ejecutores de facto de las sanciones del presidente estadounidense Joe Biden, un resultado que habían anticipado desde que comenzó la invasión rusa de Ucrania.

“Estamos en comunicación continua con el gobierno de EE. UU. y seguimos haciendo nuestra parte para hacer cumplir el régimen de sanciones”, dijo la directora ejecutiva de Citigroup, Jane Fraser, a los analistas en una conferencia telefónica la semana pasada. “Pero me he quedado sin palabras para describir las trágicas consecuencias de la guerra en Ucrania”.

(Actualizaciones con comentarios del gobernador del banco central de Rusia en el cuarto párrafo).