El mercado bajista fuera de control supera todo lo que pretendía ralentizarlo

(Bloomberg) — Proyecciones de ganancias inquebrantables. Patrones de gráficos benignos. Grandes coberturas en el mercado de opciones.

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Todas las cosas que los alcistas esperaban frenar la peor liquidación de acciones en 30 meses han fallado sumariamente.

La Reserva Federal, con la ayuda de los responsables políticos del Reino Unido, los superó a todos para ofrecer una semana que sacudió los mercados financieros de todo el mundo y provocó advertencias sobre posibles conflictos sistémicos. A la baja por sexta vez en siete semanas, el S&P 500 se hundió a nuevos mínimos del mercado bajista. Con una caída del 25% en nueve meses, el índice de referencia ahora ha sufrido su tercer peor desempeño en este punto del año desde 1931.

Los alcistas todavía apuntan a señales de que el fondo podría estar cerca, sin embargo, el patrón de los ciclos de mercado anteriores sugiere que el dolor para las acciones estadounidenses puede persistir fácilmente.

Tome una contabilidad simple de los mercados bajistas anteriores, donde la liquidación promedio alcanzó el 39% durante 20 meses. Eso implicaría otra caída del 19% desde aquí. O mire cómo los ajustes anteriores han coincidido con los movimientos de las acciones. Si bien no todos los ciclos de alzas de la Fed significaron el fin de las acciones, los que lo hicieron generalmente no lograron encontrar un piso hasta que el banco central revirtió su curso, una perspectiva que nadie en Wall Street puede tomar en serio en el corto plazo hasta que disminuyan las presiones de los precios.

“La inflación es una limitación importante porque cualquier intento de rescatar los mercados o los problemas de estabilidad financiera internacional probablemente sean inflacionarios”, dijo Steve Chiavarone, gerente senior de cartera de Federated Hermes. “El mercado se ve obligado a considerar la posibilidad de que la opción de venta del banco central no esté en su lugar”.

El S&P 500 se hundió un 2.9% en cinco días para terminar el mes con una serie de terribles superlativos. Las acciones cayeron por tercer trimestre consecutivo, registrando el peor septiembre en dos décadas. El índice ha bajado un 12% solo en las últimas tres semanas.

Pesimismo extremo, mercados sobrevendidos y posicionamiento de fondos mínimos: desde una perspectiva técnica, los ingredientes para un repunte están presentes. Sin embargo, con la Fed empeñada en combatir la inflación, un objetivo que pretende lograr mediante el endurecimiento de las condiciones financieras para frenar la demanda, todo lo que funcionó en el pasado como amortiguador deja de funcionar.

En el camino, el repunte de verano se tambaleó incluso después de que el S&P 500 recuperara la mitad de su caída del mercado bajista incurrida entre enero y junio, desafiando un indicador del 50% que se promociona como una herramienta con un historial perfecto de anunciar el comienzo de un nuevo toro. El mínimo de junio cedió, al igual que una serie de números redondos y líneas de tendencia clave, como el promedio de 100 días.

En medio de la venta incesante, los toros están cediendo uno tras otro. Los comerciantes minoristas, uno de los compradores de caídas más firmes desde el colapso de la pandemia de 2020, están rescatando las acciones.

El estratega de JPMorgan Chase & Co., Marko Kolanovic, es el último en sucumbir a la tristeza, citando el riesgo de errores de política en los bancos centrales y una escalada de la guerra tras la destrucción de los oleoductos Nord Stream en Europa.

“El aumento más reciente de los riesgos geopolíticos y de política monetaria pone en riesgo nuestros objetivos de precios para 2022”, escribió Kolanovic en una nota el viernes. “Si bien nos mantenemos por encima del consenso positivo, es posible que estos objetivos no se realicen hasta 2023 o cuando los riesgos anteriores disminuyan”.

El objetivo de fin de año de la firma para el S&P 500 es 4,800, un aumento del 34% desde el cierre del viernes.

Las previsiones de un sólido crecimiento de los beneficios en el pasado ofrecieron protección en tiempos de tensión. No esta vez. Si bien las estimaciones de los analistas continuaron apuntando a un aumento en las ganancias del S&P 500 el próximo año, los escépticos dicen que no se puede confiar en los números cuando compañías desde Apple Inc. hasta CarMax Inc. advirtieron sobre la desaceleración de la demanda de los consumidores.

Los toros que se cubrían con opciones de protección también recibieron un merecido. El Cboe S&P 500 5% Put Protection Index, siguiendo una estrategia que mantiene una posición larga en el índice mientras compra mensualmente 5% out-of-the-money como cobertura, tiene una pérdida del 21% este año que es casi idéntica a la del índice, cuando se tienen en cuenta los dividendos.

“Los inversores se están poniendo nerviosos aquí ya que alcanzamos algunos niveles de soporte bastante críticos”, dijo Matt Miskin, codirector de estrategia de inversiones de John Hancock Investment Management. “Lo que los inversionistas están diciendo ahora es 'tenemos que ver este cambio de imagen antes de buscar que el capital vuelva a trabajar'”.

Si bien cada ciclo es diferente, los operadores que buscan patrones mínimos encuentran señales ominosas en la historia. Con una caída del 25% en nueve meses, esta racha bajista es menos de la mitad de la duración promedio de los 14 ciclos bajistas anteriores, según muestran los datos compilados por S&P Dow Jones Indices y Bloomberg.

Durante los seis mercados bajistas anteriores, todos los fondos se formaron cuando la Fed estaba bajando las tasas. Eso está muy lejos considerando que los operadores de bonos actualmente no esperan que las tasas de la Fed alcancen su punto máximo hasta abril de 2023.

El repunte de todo al que los inversores alguna vez estuvieron acostumbrados durante 13 años de tasas de interés cercanas a cero ha terminado. Las pérdidas de los bonos se han disparado, y los rendimientos del Tesoro se dispararon a máximos de varios años. En este momento, el efectivo es el activo querido.

“Estás tratando de evaluar qué tan cómodo te sientes con el camino trazado en el frente de la política monetaria. Si se siente cómodo con eso, ciertamente puede hablar sobre la pesca de fondo”, dijo Marvin Loh, macroestratega senior de State Street Global Markets, en una entrevista en Bloomberg TV. “Nosotros, por otro lado, creemos que hay mucha incertidumbre, por lo que te mantienes a la defensiva”.