El ROIC permanece inflado en el 2T22

El retorno sobre el capital invertido (ROIC) subió a su nivel más alto desde 1998 para el NC 2000 en el 2T22. Siete sectores en NC 2000 también vieron una mejora año tras año (YoY) en el ROIC. Esta mejora proviene de aumentos tanto en los márgenes de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) como en los giros de capital invertido.

El NC 2000 consta de las 2000 empresas estadounidenses más grandes por capitalización de mercado en el universo de cobertura de mi empresa. Los componentes se actualizan trimestralmente (31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre). Excluyo empresas que reportan bajo IFRS y empresas ADR no estadounidenses. Métricas calculadas utilizando la metodología de SPGI, que suma los valores constituyentes individuales de NC 2000 para NOPAT y el capital invertido. Consulte el Apéndice III para obtener más detalles sobre este método "Agregado" y el Apéndice I para obtener detalles sobre cómo calculo el WACC para el NC 2000 y cada uno de sus sectores.

Este informe es una versión abreviada de All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2T22, uno de mis informes trimestrales sobre las tendencias fundamentales del mercado y del sector. Este informe se basa en los últimos datos financieros auditados disponibles, que es el 2T22 10-Q en la mayoría de los casos. Datos de precios al 8/12/22.

El ROIC de NC 2000 aumenta en el 2T22

El ROIC de NC 2000 aumentó de 9.3% en el 1T22 a 9.4% en el 2T22. El margen NOPAT de NC 2000 se mantuvo estable en 12 % del 1T22 al 2T22, y las rotaciones de capital invertido aumentaron levemente de 0.77 en el 1T22 a 0.78 en el 2T22.

Dos observaciones clave:

1. Como se esperaba, la inflación continúa elevando los márgenes ya que las ganancias de hoy se calculan utilizando los precios actuales para los ingresos pero los precios históricos para el costo de los bienes vendidos. Este efecto dura mientras la inflación aumenta, pero se revierte tan pronto como los costos de inventario comienzan a superar los precios cobrados a los clientes.
2. El WACC ha aumentado menos que los rendimientos de los bonos corporativos AAA durante el último año. Ese retraso implica que las empresas han acortado los vencimientos de sus bonos en circulación para beneficiarse de la inclinación de la curva de rendimiento para vencimientos inferiores a cinco años. Acortar los vencimientos podría reducir el costo de la deuda y el WACC a corto plazo, pero deja a las empresas expuestas a costos de financiamiento que aumentan considerablemente si las tasas de interés siguen aumentando.

El retorno de capital “récord” es un espejismo y la tendencia alcista en el ROIC podría revertirse pronto, como ya vi con el ROIC de siete sectores que cayeron trimestre a trimestre en el 2T22.

Detalles clave en sectores seleccionados de NC 2000

El sector de la energía se desempeñó mejor en el segundo trimestre de 2022 según lo medido por el cambio en el ROIC, con un aumento de su ROIC de 266 puntos básicos. En la primera mitad de 2022, las empresas de energía se beneficiaron de los altos precios de la energía y la fuerte actividad económica, pero esos dos factores solo pueden viajar juntos durante un tiempo antes de que la inflación arruine la fiesta. Ese proceso se está desarrollando en el tercer trimestre, ya que los altos precios de la energía alimentan los llamados a una política monetaria más estricta y los temores de recesión.

El mayor perdedor en el segundo trimestre había estado previamente entre los mayores ganadores del mercado de la era COVID. El ROIC para el sector de Tecnología experimentó una caída trimestral de 71 puntos base en el 2T22.

A continuación, destaco el sector Industrial, que tuvo el segundo mayor cambio TaT en ROIC en el 2T22.

Muestra de Análisis Sectorial: Industriales

La Figura 1 muestra que el ROIC del sector industrial aumentó del 7.3 % en el 1T22 al 7.6 % en el 2T22. El margen NOPAT del sector industrial aumentó de 9.0% en el 1T22 a 9.3% en el 2T22, mientras que las rotaciones de capital invertido se mantuvieron planas en el 0.82T2 en 22 respecto al trimestre anterior.

Figura 1: Industrials ROIC vs. WACC: Dic 1998 – 8/12/22

El período de medición del 12 de agosto de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros de 2T22 10-Qs para ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 2T22 10-Qs para los componentes de NC 2000 estaban disponibles.

La Figura 2 compara las tendencias en el margen de NOPAT y los giros de capital invertido para el sector industrial desde diciembre de 1998. Sumo los valores constituyentes individuales de NC 2000/sector para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular estas métricas. Llamo a este enfoque la metodología "Agregada".

Figura 2: Margen industrial NOPAT frente a giros IC: diciembre de 1998 - 8/12/22

El período de medición del 12 de agosto de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros de 2T22 10-Qs para ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 2T22 10-Qs para los componentes de NC 2000 estaban disponibles.

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para ROIC con otras dos metodologías ponderadas por el mercado: métricas ponderadas por el mercado y controladores ponderados por el mercado. Cada método tiene sus pros y sus contras, que se detallan en el Apéndice.

La Figura 3 compara estos tres métodos para calcular los ROIC del sector industrial.

Figura 3: Comparación de metodologías ROIC industriales: diciembre de 1998 - 8/12/22

El período de medición del 12 de agosto de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros de 2T22 10-Qs para ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 2T22 10-Qs para los componentes de NC 2000 estaban disponibles.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler y Brian Pellegrini no reciben compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Apéndice: Análisis de ROIC con diferentes metodologías de ponderación

Derivo las métricas anteriores sumando los valores constituyentes individuales de NC 2000 / sector para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular las métricas presentadas. A este enfoque lo llamo la metodología "agregada".

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para ROIC con otras dos metodologías ponderadas por el mercado:

Métricas ponderadas por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del ROIC para las empresas individuales en relación con su sector o el NC 2000 general en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado de NC 2000 / su sector
2. Multiplico el ROIC de cada empresa por su peso
3. NC 2000 / Sector ROIC es igual a la suma de los ROIC ponderados para todas las empresas en NC 2000 / cada sector

Conductores ponderados por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del NOPAT y el capital invertido para las empresas individuales en el NC 2000 / cada sector en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado del NC2000 / su sector
2. Multiplico el NOPAT y el capital invertido de cada empresa por su peso
3. Sumo el NOPAT ponderado y el capital invertido para cada empresa en el NC 2000 / cada sector para determinar el NOPAT ponderado y el capital invertido ponderado del NC 2000 / sector
4. NC 2000 / ROIC de sector es igual a NC 2000 / sector NOPAT ponderado dividido por NC 2000 ponderado / capital invertido del sector

Cada metodología tiene sus pros y sus contras, como se describe a continuación:

Método agregado

Pros:

• Una mirada directa a todo el NC 2000 / sector, independientemente del tamaño o ponderación de la empresa.
• Coincide con la forma en que S&P Global calcula las métricas para el S&P 500.

Contras:

• Vulnerable al impacto de empresas que ingresan / salen del grupo de empresas, lo que podría afectar indebidamente los valores agregados a pesar del nivel de cambio de las empresas que permanecen en el grupo.

Métricas ponderadas por el mercado Método

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el NC 2000 / sector general y pondera sus métricas en consecuencia.

Contras:

• Vulnerable al impacto descomunal de una o pocas empresas. Este impacto descomunal tiende a ocurrir solo para ratios en los que valores de denominador inusualmente pequeños pueden crear resultados extremadamente altos o bajos.

Método de impulsores ponderados por el mercado

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el NC 2000 / sector general y pondera su NOPAT y el capital invertido en consecuencia.
• Mitiga el impacto potencial descomunal de una o pocas empresas agregando valores que impulsan el índice antes de calcular el índice.

Contras:

• Puede minimizar el impacto de los cambios de un período a otro en las empresas más pequeñas, ya que su impacto en el NOPAT general del sector y el capital invertido es menor.