El ROIC alcanza un nuevo pico, pero ¿puede durar?

El retorno sobre el capital invertido (ROIC) de los últimos doce meses (TTM) se disparó a un nuevo máximo para el S&P 500 en el 1T22[1]^,[2]. Los once sectores del S&P 500 también experimentaron una mejora interanual (YoY) en el ROIC. Esta mejora proviene de mayores márgenes de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) y giros de capital invertido.

Este informe es una versión abreviada de S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, una de mis series trimestrales sobre tendencias fundamentales del mercado y del sector.

El ROIC del S&P 500 continúa repuntando en el 4T21

El retorno sobre el capital invertido (ROIC) de los últimos doce meses (TTM) se disparó a un nuevo máximo para el S&P 500 en el 1T22. Pasó de 7.6% en el 1T21 a 10.1% en el 1T22. Dos observaciones clave:

1. Sin duda, los márgenes están recibiendo un impulso artificial de la inflación, ya que las ganancias de hoy se basan en precios más altos para los bienes vendidos que el costo de los bienes vendidos. Este impulso continuará mientras persistan los altos niveles de inflación.
2. El WACC ha aumentado menos que los rendimientos de los bonos corporativos AAA. Ese retraso implica que las empresas han acortado los vencimientos de sus bonos en circulación para beneficiarse de la inclinación de la curva de rendimiento para vencimientos inferiores a cinco años. Acortar los vencimientos podría reducir el costo de la deuda y el WACC a corto plazo, pero deja a las empresas expuestas a costos de financiamiento que aumentan considerablemente si las tasas de interés siguen aumentando.

Como resultado, el rendimiento "récord" del capital es un poco un espejismo, y la tendencia en el ROIC podría revertirse pronto.

Detalles clave en sectores seleccionados del S&P 500

Los once sectores del S&P 500 experimentaron una mejora interanual (YoY) en el ROIC.

El sector de la energía se desempeñó mejor en los últimos doce meses según lo medido por el cambio en el ROIC, con un aumento de su ROIC de 900 puntos básicos. Dado el impacto que tuvo COVID-19 en las empresas de energía y los precios de la energía en 2020 y la fuerza del repunte, esta tendencia no es sorprendente.

Por otro lado, el sector de servicios de telecomunicaciones, con solo 3 puntos básicos, experimentó la más mínima mejora interanual en el ROIC durante los últimos doce meses. En general, el sector de tecnología obtiene el ROIC más alto de todos los sectores, con diferencia, y el sector de servicios públicos obtiene el ROIC más bajo.

A continuación, destaco el sector Energía, que tuvo la mayor mejora AaA en el ROIC.

Ejemplo de Análisis Sectorial: Energía

La Figura 1 muestra que el ROIC del sector Energía aumentó de -0.3 % en el 1T21 a 8.7 % en el 1T22. El margen NOPAT del sector Energía aumentó de -0.8% en el 1T21 a 12.5% en el 1T22, mientras que la rotación de capital invertido aumentó de 0.39 en el 1T21 a 0.70 en el 1T22.

Figura 1: ROIC de energía frente a WACC: diciembre de 2004 - 5/16/22

El período de medición del 16 de mayo de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 1T22 10-Qs para el ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 1T22 10-Qs para los componentes del S&P 500 estaban disponibles.

La Figura 2 compara las tendencias para el margen de NOPAT y los giros de capital invertido para el sector de Energía desde 2004. Sumo los valores constituyentes individuales del S&P 500 para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular estas métricas. Llamo a este enfoque la metodología "Agregada".

Figura 2: Margen de energía NOPAT y giros de CI: diciembre de 2004 - 5/16/22

El período de medición del 16 de mayo de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 1T22 10-Qs para el ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 1T22 10-Qs para los componentes del S&P 500 estaban disponibles.

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para el ROIC con dos metodologías ponderadas por el mercado: métricas ponderadas por el mercado e impulsores ponderados por el mercado. Cada método tiene sus ventajas y desventajas, que se detallan en el Apéndice.

La Figura 3 compara estos tres métodos para calcular el ROIC del sector Energía.

Figura 3: Comparación de las metodologías de ROIC de energía: diciembre de 2004 - 5/16/22

El período de medición del 16 de mayo de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 1T22 10-Qs para el ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 1T22 10-Qs para los componentes del S&P 500 estaban disponibles.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Apéndice: Análisis de ROIC con diferentes metodologías de ponderación

Derivo las métricas anteriores sumando los valores constituyentes individuales del S&P 500 para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular las métricas presentadas. A este enfoque lo llamo la metodología "agregada".

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para ROIC con otras dos metodologías ponderadas por el mercado:

Métricas ponderadas por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del ROIC para las empresas individuales en relación con su sector o el S&P 500 general en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado del S&P 500 / su sector
2. Multiplico el ROIC de cada empresa por su peso
3. S&P 500 / Sector ROIC es igual a la suma de los ROIC ponderados para todas las empresas del S&P 500 / cada sector

Conductores ponderados por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del NOPAT y el capital invertido para las empresas individuales en cada sector en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado del S&P 500 / su sector
2. Multiplico el NOPAT y el capital invertido de cada empresa por su peso
3. Sumo el NOPAT ponderado y el capital invertido para cada empresa en el S&P 500 / cada sector para determinar el NOPAT ponderado y el capital invertido ponderado de cada sector.
4. S&P 500 / Sector ROIC es igual al NOPAT ponderado del sector dividido por el capital invertido del sector ponderado

Cada metodología tiene sus pros y sus contras, como se describe a continuación:

Método agregado

Pros:

• Una mirada directa a todo el S&P 500 / sector, independientemente del tamaño o ponderación de la empresa.
• Coincide con la forma en que S&P Global calcula las métricas para el S&P 500.

Contras:

• Vulnerable al impacto de empresas que ingresan / salen del grupo de empresas, lo que podría afectar indebidamente los valores agregados a pesar del nivel de cambio de las empresas que permanecen en el grupo.

Métricas ponderadas por el mercado Método

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el S&P 500 / sector general y pondera sus métricas en consecuencia.

Contras:

• Vulnerable al impacto descomunal de una o unas pocas empresas, como se muestra en el informe completo. Este impacto descomunal tiende a ocurrir solo para proporciones en las que valores de denominador inusualmente pequeños pueden generar resultados extremadamente altos o bajos.

Método de impulsores ponderados por el mercado

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el S&P 500 / sector general y pondera su NOPAT y el capital invertido en consecuencia.
• Mitiga el impacto potencial descomunal de una o pocas empresas agregando valores que impulsan el índice antes de calcular el índice.

Contras:

• Puede minimizar el impacto de los cambios de un período a otro en las empresas más pequeñas, ya que su impacto en el NOPAT general del sector y el capital invertido es menor.

[1] Calculo estas métricas con base en la metodología de SPGI, que suma los valores constituyentes individuales del S&P 500 para NOPAT y el capital invertido antes de usarlos para calcular las métricas. Llamo a esto la metodología "Agregada".

[2] Mi investigación se basa en los últimos datos financieros auditados, que en la mayoría de los casos son las 1 preguntas del 22T10. Los datos de precios son al 5/16/22.