El ROIC sube más alto nuevamente en el 2T22

El retorno sobre el capital invertido (ROIC) de los últimos doce meses (TTM) subió a un nuevo máximo para el S&P 500 en el 2T22 por sexto trimestre consecutivo. Ocho de los once sectores del S&P 500 también experimentaron una mejora interanual (YoY) en el ROIC. Esta mejora proviene de aumentos en los márgenes de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) y giros de capital invertido. Las métricas de este informe se calculan utilizando la metodología de SPGI, que suma los valores constituyentes individuales del S&P 500 para NOPAT y el capital invertido.

Este informe es una versión abreviada de S&P 500 & Sectors: ROIC Climbs Higher Again in 2T22, una de las series trimestrales sobre tendencias fundamentales del mercado y del sector. Este informe se basa en los últimos datos financieros auditados disponibles, que es el 2T22 10-Q en la mayoría de los casos. Los datos de precios son a partir del 8/12/22.

El ROIC del S&P 500 continúa aumentando en el 2T22

El ROIC del S&P 500 aumentó de 8.6% en el 2T21 a 10.2% en el 2T22. El margen NOPAT del S&P 500 aumentó de 12.0% en el 2T21 a 13.1% en el 2T22, mientras que la rotación de capital invertido aumentó de 0.72 en el 2T21 a 0.78 en el 2T22.

Dos observaciones clave:

1. La inflación continúa elevando los márgenes ya que las ganancias se calculan utilizando los precios actuales para los ingresos pero los precios históricos para el inventario. Este efecto dura mientras la inflación aumenta, pero se revierte tan pronto como los costos de inventario comienzan a superar los precios cobrados a los clientes.
2. El WACC ha aumentado menos que los rendimientos de los bonos corporativos AAA durante el último año. Ese retraso implica que las empresas han acortado los vencimientos de sus bonos en circulación para beneficiarse de la inclinación de la curva de rendimiento para vencimientos inferiores a cinco años. Acortar los vencimientos podría reducir el costo de la deuda y el WACC a corto plazo, pero deja a las empresas expuestas a costos de financiamiento que aumentan considerablemente si las tasas de interés siguen aumentando.

El retorno de capital “récord” es un espejismo y la tendencia alcista en el ROIC podría revertirse pronto, como ya vi con el ROIC de siete sectores que cayeron trimestre a trimestre en el 2T22.

Detalles clave en sectores seleccionados del S&P 500

Siete sectores experimentaron una disminución trimestre a trimestre (QoQ) en el ROIC.

El sector de la energía se desempeñó mejor en el segundo trimestre de 2022 según lo medido por el cambio en el ROIC, con un aumento de su ROIC de 272 puntos básicos. En la primera mitad de 2022, las empresas de energía se beneficiaron de los altos precios de la energía y la fuerte actividad económica, pero esos dos factores solo pueden viajar juntos durante un tiempo antes de que la inflación arruine la fiesta. Ese proceso se está desarrollando en el tercer trimestre, ya que los altos precios de la energía alimentan los llamados a una política monetaria más estricta y los temores de recesión.

Los mayores perdedores en el segundo trimestre fueron sectores que anteriormente habían estado entre los mayores ganadores del mercado de la era COVID. Los ROIC para tecnología y servicios de telecomunicaciones experimentaron caídas trimestrales de 111 puntos básicos en el 2T22.

A continuación, destaco el sector Tecnología, que tiene el ROIC más alto en el 2T22.

Ejemplo de Análisis Sectorial: Tecnología

La Figura 1 muestra que el ROIC del sector de tecnología aumentó del 26.8 % en el 2T21 al 27.1 % en el 2T22. El margen NOPAT del sector de tecnología aumentó del 23.5 % en el 2T21 al 23.6 % en el 2T22, mientras que la rotación del capital invertido se mantuvo estable en 1.14 en el 2T22.

Figura 1: ROIC de la tecnología frente a WACC: diciembre de 2004 - 8/12/22

El período de medición del 12 de agosto de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 2T22 10-Qs para el ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 2T22 10-Qs para los componentes del S&P 500 estaban disponibles.

La figura 2 compara las tendencias del margen NOPAT y los giros de capital invertido para el sector de tecnología desde 2004. Sumo los valores constituyentes individuales del S&P 500 para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular estas métricas. Llamo a este enfoque la metodología "Agregada".

Figura 2: Margen NOPAT de tecnología vs. Turnos de IC: diciembre de 2004 - 8/12/22

El período de medición del 12 de agosto de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 2T22 10-Qs para el ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 2T22 10-Qs para los componentes del S&P 500 estaban disponibles.

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para el ROIC con dos metodologías ponderadas por el mercado: métricas ponderadas por el mercado e impulsores ponderados por el mercado. Cada método tiene sus ventajas y desventajas, que se detallan en el Apéndice.

La Figura 3 compara estos tres métodos para calcular el ROIC del sector de Tecnología.

Figura 3: Metodologías de ROIC de tecnología comparadas: diciembre de 2004 - 8/12/22

El período de medición del 12 de agosto de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 2T22 10-Qs para el ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 2T22 10-Qs para los componentes del S&P 500 estaban disponibles.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler y Brian Pellegrini no reciben compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Apéndice: Análisis de ROIC con diferentes metodologías de ponderación

Derivo las métricas anteriores sumando los valores constituyentes individuales del S&P 500 para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular las métricas presentadas. A este enfoque lo llamo la metodología "agregada".

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para ROIC con otras dos metodologías ponderadas por el mercado:

Métricas ponderadas por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del ROIC para las empresas individuales en relación con su sector o el S&P 500 general en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado del S&P 500 / su sector
2. Multiplico el ROIC de cada empresa por su peso
3. S&P 500 / Sector ROIC es igual a la suma de los ROIC ponderados para todas las empresas del S&P 500 / cada sector

Conductores ponderados por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del NOPAT y el capital invertido para las empresas individuales en cada sector en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado del S&P 500 / su sector
2. Multiplico el NOPAT y el capital invertido de cada empresa por su peso
3. Sumo el NOPAT ponderado y el capital invertido para cada empresa en el S&P 500 / cada sector para determinar el NOPAT ponderado y el capital invertido ponderado de cada sector.
4. S&P 500 / Sector ROIC es igual al NOPAT ponderado del sector dividido por el capital invertido del sector ponderado

Cada metodología tiene sus pros y sus contras, como se describe a continuación:

Método agregado

Pros:

• Una mirada directa a todo el S&P 500 / sector, independientemente del tamaño o ponderación de la empresa.
• Coincide con la forma en que S&P Global calcula las métricas para el S&P 500.

Contras:

• Vulnerable al impacto de empresas que ingresan / salen del grupo de empresas, lo que podría afectar indebidamente los valores agregados a pesar del nivel de cambio de las empresas que permanecen en el grupo.

Métricas ponderadas por el mercado Método

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el S&P 500 / sector general y pondera sus métricas en consecuencia.

Contras:

• Vulnerable al impacto descomunal de una o unas pocas empresas, como se muestra en el informe completo. Este impacto descomunal tiende a ocurrir solo para proporciones en las que valores de denominador inusualmente pequeños pueden generar resultados extremadamente altos o bajos.

Método de impulsores ponderados por el mercado

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el S&P 500 / sector general y pondera su NOPAT y el capital invertido en consecuencia.
• Mitiga el impacto potencial descomunal de una o pocas empresas agregando valores que impulsan el índice antes de calcular el índice.

Contras:

• Puede minimizar el impacto de los cambios de un período a otro en las empresas más pequeñas, ya que su impacto en el NOPAT general del sector y el capital invertido es menor.