El apetito por el riesgo está aumentando nuevamente en los mercados seducidos por la esperanza de la Fed

(Bloomberg) -- Bajo la superficie de una de las semanas más tranquilas en Wall Street durante todo el año, algunos administradores de dinero están renovando sus apuestas especulativas, esperando contra toda esperanza que una Reserva Federal más amigable, o al menos menos hostil, esté de vuelta en su esquina.

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Claro, se están preparando para cerrar el peor año desde la crisis financiera. Pero persiste un optimismo valiente, y se manifiesta en una variedad de activos. Una carrera hacia el crédito corporativo está favoreciendo los bordes más riesgosos del mercado, con los bonos basura atrayendo sus mayores entradas pasivas registradas. La exposición a la renta variable entre los cuantitativos se ha vuelto positiva y la de los gestores de fondos activos vuelve a estar cerca de las medias a largo plazo. La oferta de inflación se está desmoronando, con el dólar dirigiéndose a su declive mensual más pronunciado desde 2009 y los rendimientos del Tesoro de referencia bajaron 30 puntos básicos en noviembre.

A medida que los volúmenes de negociación se redujeron a algunos de los más lentos de todo el año y los operadores se desconectaron para el Día de Acción de Gracias, el volumen de discursos aterradores de la Fed también disminuyó algunos niveles. Las últimas actas de política sugirieron que sería apropiado un ajuste más moderado, justo después de que la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, dijera que no tiene ningún problema con que el banco central reduzca el ritmo de los aumentos de tasas pronto.

Restaurada la fe en el pivote de la Fed, los inversores terminaron la semana en un nivel alto, con el S&P 500 en camino a un segundo avance mensual. Incluso el asediado índice de acciones de Europa ha ganado durante seis semanas consecutivas. Pero al igual que con los repuntes anteriores durante el mercado bajista de 2022, puede resultar que las esperanzas del mercado chocan con la realidad de la Fed.

“Son menos agresivos de lo que eran, lo que sigue siendo mucho más agresivo de lo que el mercado quiere que sean”, dijo Ben Kumar, estratega senior de inversiones de Seven Investment Management LLP.

Y, por supuesto, los mercados estaban posicionados a la baja antes de la última oleada, lo que significó que desencadenó una carrera mayor de lo habitual para cubrir posiciones cortas. Solo los comerciantes sistemáticos engulleron alrededor de $ 150 mil millones en acciones este mes, y más esta semana, según una estimación de Scott Rubner, director gerente de Goldman Sachs Group Inc.

Las apuestas a una senda más moderada de subidas de tipos se vieron catalizadas este mes por el enfriamiento del índice de precios al consumidor de octubre. La Encuesta Manufacturera de la Fed de Richmond de esta semana estuvo ligeramente por debajo de las expectativas y se sumó a la narrativa de inflación máxima.

El precio de los futuros indica un cambio a la baja a un aumento menor de 50 puntos básicos cuando los responsables de la formulación de políticas se reúnan el 13 y 14 de diciembre, en contraste con los aumentos de 75 puntos básicos que se habían convertido en la norma, con el ciclo que termina el próximo año con la tasa clave cerca de 5%. Mester, al menos, dijo que no cree que las expectativas del mercado estén "realmente fuera de lugar".

“El sentimiento de las minutas más moderadas de la Fed se está trasladando”, dijo Esty Dwek, directora de inversiones de Flowbank SA. "Cualquier indicador de un crecimiento más lento está jugando con la narrativa de una inflación más suave, que es otro apoyo para que la Fed llegue al final de su ciclo relativamente pronto".

Las esperanzas de pivote se pueden ver en la actividad de los compradores de inmersión que se presentaron de manera confiable para impulsar los repuntes pandémicos y ahora están nuevamente en vigor, según el estratega de JPMorgan Chase & Co. Nikolaos Panigirtzoglou.

Los bonos corporativos de alto rendimiento han tenido sus mejores dos meses de entradas registradas, atrayendo 13.6 millones de dólares de entradas de fondos cotizados en bolsa en octubre y noviembre, según datos compilados por Bloomberg. Los fondos que cotizan en bolsa que rastrean las acciones de crecimiento están recibiendo la mayor cantidad de efectivo en comparación con los fondos que compran acciones de valor que han estado entre los ganadores de la alta inflación.

Para las acciones, el aumento general en la exposición al riesgo se puede ver en una encuesta realizada por la Asociación Nacional de Administradores de Inversiones Activas (NAAIM), donde los grandes distribuidores de dinero han impulsado las tenencias de acciones cerca de su promedio a largo plazo.

Sin embargo, episodios previos de optimismo resultaron efímeros, su colapso fue acelerado por la suposición de que los mercados en alza son en sí mismos una amenaza para el objetivo de la Fed de controlar la inflación. Las condiciones financieras están cerca de los niveles de junio y septiembre que llevaron a los políticos a retroceder.

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“El mercado se mueve mucho más rápido de lo que lo hará la Fed”, dijo Kumar de Seven Investment. “Cada vez que el mercado no les cree, alivia las condiciones financieras, lo que hace que el sesgo de la Fed hacia tasas más altas esté más arraigado”.

Las ganancias, que se producen en medio de uno de los períodos más tranquilos para los mercados este año, pueden ser ilusorias. En los primeros tres días de negociación de esta semana, 28.2 millones de acciones cambiaron de manos en las bolsas estadounidenses, el segundo volumen más bajo de tres días este año. Al mismo tiempo, el indicador de miedo de Wall Street, el índice de volatilidad Cboe, cayó a su nivel más bajo en más de tres meses.

Los fondos de acciones registraron una salida de $ 4 mil millones después de la entrada de $ 24 mil millones de la semana pasada, según datos de EPFR Global. Y algunos administradores de grandes sumas de dinero permanecen al margen a medida que aumentan los temores de estanflación. El escenario temido es que la Fed fracase tanto en su misión de extinguir el crecimiento de los precios como en la de diseñar un aterrizaje suave.

Aun así, el regreso al riesgo es un cambio sorprendente desde septiembre, cuando un porcentaje récord de administradores de fondos globales encuestados por Bank of America tenían asignaciones de acciones infraponderadas.

“Lo que estamos viendo básicamente es que los activos menos queridos tienen un rendimiento superior”, dijo James Athey, director de inversiones de abrdn, con sede en Edimburgo. "Las compras a la baja impulsadas por la Reserva Federal no desaparecen fácilmente después de un año de endurecimiento de la Reserva Federal".