Regreso del Estado: ¿regresará el gran gobierno cuando llegue la recesión?

2022 fue un año dramático en los mercados, las economías y la geopolítica. 2023 puede traer más de lo mismo y un cambio aún mayor. David Skilling y yo escribimos que los próximos años podrían estar caracterizados por el dicho de Clausewitz de que la política puede ser 'guerra por otros medios' en el sentido de que la competencia estratégica entre las grandes regiones será el tema dominante que actuará sobre la economía política internacional.

En esta nota, nos enfocamos en un elemento clave de esto: el mayor papel del estado en las economías, desde los impuestos hasta el gasto.

El tamaño y el papel del gobierno han tenido una tendencia a la baja en las últimas décadas en las economías avanzadas, respaldados por un consenso de política prevaleciente. Pero este consenso ha ido cambiando. La austeridad fue una mala política después de la crisis financiera mundial, los vigilantes de los bonos generalmente desaparecieron en la era de QE (brindando a los gobiernos un mayor espacio fiscal) y ha habido una creciente demanda de apoyo gubernamental en respuesta a la pandemia y la crisis energética actual. Se han implementado paquetes de apoyo de al menos varios puntos porcentuales del PIB, incluso por parte de gobiernos conservadores.

Rol expansivo

De cara al futuro, deberíamos esperar un papel más amplio del gobierno debido a la creciente demanda pública, así como a la situación de guerra. Se espera que los gobiernos socialicen el riesgo en mayor medida y utilicen sus balances para cumplir objetivos estratégicos. A medida que crezcan las tensiones, será difícil eliminar el apoyo fiscal, particularmente en el contexto de una economía en desaceleración en 2023.

El gasto público aumentará debido a pagos de transferencias más altos, así como a los costos del envejecimiento de la población. Y hay otros impulsores estructurales de un mayor papel del gobierno. Muchos gobiernos se han comprometido a aumentar el gasto militar al 2% del PIB (o más) durante los próximos años; y se están realizando importantes inversiones en la exigente transición neta cero, desde el apoyo a la producción de energía renovable hasta la financiación de la infraestructura de hidrógeno y las medidas de eficiencia energética. Combinados, estos son múltiples puntos porcentuales del PIB.

Más allá de esto, muchos gobiernos están gastando más en iniciativas de política industrial e investigación e innovación para desarrollar capacidades productivas estratégicas. Las grandes economías en particular (EE. UU., China y la UE en menor medida) se centran en la autonomía estratégica para brindar una mayor independencia en materia de energía, tecnologías clave (semiconductores, cuánticas), productos farmacéuticos y vacunas, etc. Y quieren desarrollar posiciones de ventaja competitiva en las alturas de mando de los 21^st economía del siglo.

Esto consumirá un mayor gasto público y capital. Esta tendencia ya existe y se acelerará hasta 2023 y más allá. Más allá del apoyo financiero, los gobiernos también asumirán un papel más amplio en la política comercial y regulatoria para apoyar sectores estratégicos clave y construir campeones nacionales.

impuestos sobre el patrimonio

Habrá presión para aumentar los ingresos fiscales para financiar este gasto. Aunque hay mayor comodidad con la deuda pública, esto no será suficiente. Los impuestos sobre el patrimonio y los activos serán más prominentes, junto con los impuestos sobre las ganancias inesperadas y los impuestos corporativos más altos. Es probable que haya un sistema fiscal cada vez más progresivo. Los esfuerzos para reducir la competencia fiscal internacional, como el acuerdo de tasa mínima de impuestos corporativos de la OCDE, son consistentes con esto.

Los marcos de políticas macro también se ajustarán para este nuevo contexto, con un reequilibrio que dejará de ser vinculantes para las normas de política y adoptará una mayor discrecionalidad de las políticas para respaldar niveles más altos de gasto público y deuda (discutido más adelante en la sección 4).

No existe una relación sólida entre el tamaño del gobierno y los resultados económicos. Pero dada la magnitud de los probables aumentos en el gasto y la inversión del gobierno, la calidad de esas decisiones marcará una diferencia sustancial. La capacidad del estado se convertirá en un motor central de la ventaja competitiva nacional.

Implicaciones para empresas e inversores

Las empresas y los inversores deben prepararse para una tributación más alta, especialmente los impuestos sobre la riqueza y los activos, así como los impuestos sobre las ganancias extraordinarias.

Identificar sectores/ecosistemas que son prioridades estratégicas del gobierno como destinos de inversión.

Invertir detrás de países con alta capacidad estatal, que tienen una ventaja competitiva en una era de gobierno más grande.