Los datos recientes de inflación son algo así como un cambio de juego para la política monetaria. Las expectativas de lo que saldrá de la reunión de la Reserva Federal esta semana y más allá se han disparado rápidamente, lo que significa más dolor para los mercados financieros y la economía.
Antes índice de precios al consumidor de la semana pasada mostró que los precios subieron un 8.6% en mayo con respecto al año anterior, un nuevo máximo en 40 años, los inversores estaban seguros de que el Comité Federal de Mercado Abierto, el brazo que establece las políticas de la Fed, subiría las tasas de interés otro 0.5% el miércoles. Después de todo, el presidente de la Fed, Jerome Powell, había retirado de la mesa en mayo una mayor subida de tipos, y las declaraciones posteriores de la Fed casi garantizaron subidas de medio punto en junio y julio.
Luego, el informe del CPI del viernes pasado conmocionó a Wall Street y a los responsables políticos aparentemente inquietos, que se encuentran en un período de apagón en el que la comunicación pública cesa antes de una reunión política. Empeoró cuando la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan mostró un aumento considerable en las expectativas de inflación del consumidor dentro de cinco a 10 años, y un informe del Banco de la Reserva Federal de Nueva York mostró que las expectativas de inflación a un año alcanzaron el nivel más alto registrado. Si bien los últimos dos puntos de datos no llamaron la atención del IPC, las expectativas de inflación son cruciales para el camino de la inflación real. Las expectativas en torno a los precios futuros dan forma al comportamiento, que a su vez ayuda a determinar la inflación, y los banqueros centrales vigilan de cerca estas medidas.
La mala tanda de datos de inflación llevó el lunes a algunos bancos de Wall Street a revisar sus previsiones de la Fed. Los economistas de Goldman Sachs señalaron un artículo del Wall Street Journal que sugería que los funcionarios considerarían sorprender a los mercados con un aumento de la tasa del 0.75% esta semana, lo cual es digno de mención, dice Goldman, porque la historia fue un cambio abrupto con respecto a los informes recientes del periódico.
Roberto Perli, jefe de política global de
gaitero sandler
,
dice que la naturaleza del lenguaje en el artículo del Journal indica que la fuente de la noticia es la propia Fed, y específicamente la oficina de comunicaciones de la Junta de la Fed. “Nuestra experiencia con la Fed nos dice que tratemos esto como una señal, no como un ruido”, dice.
datos de CMEMientras tanto, los comerciantes de espectáculos se apresuraron el lunes a cambiar el precio de las apuestas de tasas. Los futuros de fondos federales reflejaron un 94% de probabilidades de un alza de junio de 0.75 puntos porcentuales, que sería la mayor desde 1994.
Una subida de tipos de tres cuartos de punto el miércoles parece lo nuevo seguro. Aquí hay un resumen de qué más buscar, a medida que finaliza la reunión de la Fed y los mercados y la economía absorben políticas más agresivas.
¿Son las subidas de tipos de 0.75 puntos el nuevo 0.5?
Hasta los últimos datos de inflación, los inversores pensaban que la Fed subiría los tipos medio punto en junio y julio, y el jurado se pronunciaría en septiembre. Ahora,
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los datos muestran una probabilidad de casi el 90% de otro aumento de 0.75 puntos porcentuales en julio.
La esperanza de algunos de que la Fed se desaceleraría en septiembre a un ritmo de 0.25 puntos porcentuales está casi muerta, al menos por ahora. Los operadores ven un 62 % de probabilidades de un aumento de medio punto y un 26 % de posibilidades de otro aumento de tres cuartos de punto en la reunión del 21 de septiembre. Las nuevas apuestas de tasas significan que los mercados esperan que la Fed suba a alrededor del 4% para fines de 2022.
Eso podría cambiar. Perli de Piper Sandler dice que un aumento de 0.75 puntos porcentuales esta semana es una buena noticia porque reduce las posibilidades de que tenga que hacer aún más más adelante. Aún así, dice, se requerirá un ajuste significativo para reducir la inflación, y un ajuste significativo implica una alta probabilidad de recesión el próximo año. Los datos del martes sobre el estado de las pequeñas empresas sustentan los temores de recesión.
Los economistas de Goldman dicen que ahora también esperan un aumento de 0.75 puntos porcentuales en julio, pero ven que el ritmo se desacelerará a medio punto en septiembre y luego a un cuarto de punto en noviembre y diciembre. Eso dejaría la llamada tasa terminal en 3.25-3.5%.
Condiciones financieras y la opción de venta de Powell
Muchos economistas y estrategas dicen que con la inflación donde está, la Fed no tiene más remedio que combatirla, a pesar de las implicaciones para los precios de los activos y el crecimiento económico. Los inversores se han acostumbrado a la opción de venta de la Fed, oa la idea de que el banco central inevitablemente rescataría a los mercados de una recesión grave.
¿Donde esta ahora? Nadie lo sabe, aunque es difícil creer que está totalmente muerto. Pero la Fed necesita que los mercados estén convencidos de que se toma en serio la lucha contra la inflación, una de las razones por las que ahora parece probable un aumento de tres cuartos de punto. Las afirmaciones previas de Powell de que el banco central puede diseñar un aterrizaje suave, luego "suave", o que puede enfriar la inflación sin causar una recesión, ha llevado a algunos a creer que el banco central dejaría de endurecerse prematuramente para proteger el crecimiento y los mercados financieros.
Los funcionarios han dicho que quieren ver condiciones financieras más estrictas, compuestas por cosas como los precios de las acciones y los diferenciales de crédito. Mirando las acciones solamente, el
S & P 500
ha borrado el 21% mientras que el
Nasdaq 100
ha caído un 31% desde el comienzo del año. En las minutas de su reunión de mayo, la Fed señaló que "el aumento de la incertidumbre y la volatilidad en curso habían reducido el apetito por el riesgo en los mercados financieros y aliviado las presiones sobre los precios, aunque las valoraciones de muchos activos permanecieron elevadas".
Goldman dice que un endurecimiento adicional de las condiciones financieras el viernes y el lunes, impulsado por las expectativas de una tasa terminal más alta del 4%, "implicaría un mayor lastre significativo para el crecimiento que va un poco más allá de lo que creemos que los políticos pretenden en este momento". Pueden pasar muchas cosas entre ahora y fin de año, pero es demasiado pronto para escuchar a Powell expresar su preocupación por las condiciones financieras.
Nuevas Proyecciones Económicas
El personal de la Fed actualiza trimestralmente las proyecciones de inflación, crecimiento y tasas, y esas nuevas proyecciones se publicarán el miércoles a las 2 p. m., hora del Este.
Dado que los la lectura negativa del primer trimestre en el producto interno bruto, y la caída de las expectativas de crecimiento del segundo trimestre, la Fed tendrá que revisar a la baja su estimación del PIB de 2.8% para 2022. Para 2023 y 2024, las proyecciones de marzo se situaron en 2.2% y 2%. En cuanto a la inflación, la Fed prefiere el índice de gastos de consumo personal, excluyendo alimentos y energía. Esas estimaciones en marzo fueron 4.1% para 2022, 2.6% para 2023 y 2.3% para 2024.
Mientras tanto, existe una gran brecha entre las proyecciones de tasas de marzo de la Fed y el movimiento de los mercados. Mi colega Randall Forsyth la semana pasada hizo una vista previa del nuevo resumen de las proyecciones económicas.
El otro apriete
Si bien gran parte de la atención se centra en los aumentos de tasas, este ciclo de ajuste es doble y la otra mitad, la contracción del balance general, recién comienza.
Este mes, la Fed comenzó a revertir algunos de los billones en bonos que compró en respuesta a la pandemia en los últimos dos años, cuando llegó a poseer alrededor de un tercio de los mercados de valores respaldados por hipotecas y del Tesoro. El llamado ajuste cuantitativo es vago en parte porque la propia Fed ha dicho que no sabe mucho sobre cómo se desarrollará la contracción del balance.
Si bien los funcionarios han dicho que les gustaría que QT se ejecutara en segundo plano, eso siempre ha sido poco probable. Y las señales de problemas surgieron el viernes pasado, después del informe del IPC. Cuando los últimos datos de inflación cambiaron la visión del mercado de bonos sobre la trayectoria de la Fed, “el sector más débil quebró”, dice Lou Barnes, oficial senior de préstamos de Cherry Creek Mortgage. En la jerga de los bonos, dice, “MBS se quedó sin oferta”, lo que quiere decir que en un momento del viernes no hubo compradores de valores respaldados por hipotecas.
Walt Schmidt, vicepresidente senior de estrategias hipotecarias de FHN Financial, señala que el QT para el lado de MBS de la cartera de la Fed comienza el martes. Él dice que está buscando más claridad de la Fed esta semana, lo que ha sugerido que eventualmente podría vender MBS para salir de ese mercado. Permitir que esos valores se liquiden llevaría años, ya que los pagos anticipados, a menudo en función de la refinanciación, se ralentizan a medida que aumentan las tasas hipotecarias.
Los problemas en el mercado de MBS pueden presagiar más turbulencias en el futuro. "Hasta ahora, QT apenas ha comenzado, por lo que la [volatilidad] de la tasa se debe en gran medida a la incertidumbre política", dice Joseph Wang, anteriormente un operador senior en la mesa de mercados abiertos de la Fed. Él dice que espera que QT tenga más impacto en los mercados en los próximos meses cuando esté en plena vigencia.
Como dice Tim Wessel, estratega de Deutsche Bank, QT tendrá implicaciones reales para los precios del mercado, la estabilidad financiera y las opciones de política de la Fed. Y por ahora, sigue siendo un signo de interrogación.
Escriba a Lisa Beilfuss a [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-interest-rates-recession-51655221881?siteid=yhoof2&yptr=yahoo