Como todos los demás, me ha sorprendido el repunte del mercado desde su mínimo de octubre. No tanto que pasó sino cuando llegó. Esperaba que el mercado subiera a mediados de año, cuando quedó claro que la inflación estaba en una senda descendente sostenible y que las tasas de interés habían tocado techo. Sé que al mercado le gusta anticiparse a la recuperación, pero parece que los inversores acudieron a esta fiesta incluso antes de que se imprimieran las invitaciones.
El mercado de valores de EE. UU. ha subido un 15% en los últimos tres meses, ya que los inversores han analizado Previsiones económicas sombrías para 2023 a una recuperación anticipada en 2024.
La semana pasada, el FTSE 100 alcanzó un nuevo máximo histórico. Los mercados están haciendo algunas suposiciones heroicas sobre hasta dónde llegarán las tasas de interés y qué tan rápido volverán a bajar.
Los inversores han decidido aceptar pronósticos de ganancias optimistas, confiar en un aterrizaje suave e ignorar las advertencias del banco central de que su trabajo aún no ha terminado. Sigue siendo una posibilidad tentadora que el mercado simplemente haya visto algo que el resto de nosotros no hemos visto.
Esta semana, Goldman Sachs dijo que pensaba que ahora había solo un 25 por ciento de posibilidades de una recesión en EE. UU. este año, menos de la mitad de la opinión de consenso. Europa, que parecía que se dirigía a una contracción inevitable, ahora parece que también ha esquivado la bala. Incluso aquí en el Reino Unido, el primer recorte del PIB del cuarto trimestre de mañana puede mostrar que se ha pospuesto una recesión técnica, al menos por ahora.
Y a mitad de la temporada de resultados del cuarto trimestre, también parece posible que la caída de las ganancias corporativas de este año sea moderada. La mayoría de las empresas están superando las estimaciones, incluso si el listón está bajando a medida que los analistas se vuelven más realistas sobre las perspectivas. Los datos de empleo de la semana pasada en los EE. UU. mostraron que el mercado laboral, si no todos los demás rincones de la economía, es notablemente resistente.
Toda esta información competitiva y, a veces, contradictoria hace que predecir el fondo de un mercado bajista sea aún más difícil de lo que siempre es. Pronosticar puntos de inflexión es notoriamente difícil. Incluso con el beneficio de la retrospectiva, Russell Napier necesitó 300 páginas para analizar los factores que causaron que el mercado subiera después de los cuatro mercados bajistas más grandes del siglo XX. Vale la pena leer su excelente libro, Anatomía del oso, escrito hace unos 20 años, si puede encontrar una copia.
En todo caso, los grandes puntos de inflexión son más fáciles de detectar que los cambios de dirección a mitad de ciclo, que es a lo que nos enfrentamos hoy. Tienen algunas características comunes, como un sentimiento generalizado de pesimismo, valoraciones extremadamente bajas y una preferencia por activos seguros como el efectivo. No es ahí donde nos encontramos ahora. Decidir a dónde va el mercado desde aquí es más matizado.
Una de las razones por las que tendemos a disuadir a la gente de tratar de leer los altibajos del ciclo del mercado es que a menudo es "diferente esta vez". En cada ciclo de mercado que he analizado, la relación entre el estado de la economía, las ganancias corporativas, las valoraciones y el nivel general del mercado es sutilmente diferente. Las arenas siempre están cambiando.
El marco básico se parece a esto. Primero, las ganancias y las valoraciones suben juntas en un mercado alcista. Luego, los inversores comienzan a preocuparse por una recesión y las valoraciones caen. incluso cuando las ganancias continúan creciendo. Esto es lo que pasó el año pasado. A veces, llega un período en el que las valoraciones continúan cayendo a medida que las ganancias también bajan, un doble golpe doloroso. Finalmente, hay luz al final del túnel y el mercado cambia de dirección a pesar de que las ganancias siguen cayendo. El nuevo mercado alcista ha comenzado.
Si siempre fuera así de simple, todos seríamos ricos. Desafortunadamente, hay muchas variables. La profundidad de la caída de las ganancias, o incluso si sucede, es una. Cuán lejos del giro en la economía real que el mercado cambia de dirección es otra. Qué profundo es uno más el retraimiento en las valoraciones.
El mercado bajista de principios de la década de 1970 ofrece un paralelo interesante con la actualidad. El mercado cayó mientras que las ganancias aún eran boyantes, ya que los bancos centrales endurecieron la política frente a los preocupantes niveles de inflación. Luego, la economía entró en recesión, las ganancias comenzaron a caer, las tasas de interés dejaron de subir y el mercado bajista terminó.
Justo cuando todo parecía terrible, era el momento de comprar de nuevo. Ciertamente hay ecos. La razón por la que me preocupa el rally desde octubre no es que la plantilla de hace 50 años no encaje, sino el hecho de que aún no hemos llegado a ese momento de máxima tristeza. La recesión sigue siendo una posibilidad, no una certeza, las ganancias aún son planas, no caen realmente, y la Fed parece feliz de dejar que el mercado suba sin más comentarios.
Puede que no estemos en el pico de la tristeza, pero podemos estar en el pico de "Ricitos de oro". El mercado está convencido, con razón o sin ella, de que los bancos centrales adoptarán una política más flexible justo a tiempo para evitar una recesión y prevenir una caída grave de los beneficios. Si las cosas funcionan así, entonces Jerome Powell, en la Fed, habrá logrado lo que la mayoría de sus predecesores no lograron, un aterrizaje realmente suave.
Tal vez lo haga, pero no lo sabremos hasta dentro de unos meses. Y, mientras tanto, esperaría que el mercado rebotara, volviendo al mínimo de octubre quizás una o dos veces más. Está bien. De hecho, para cualquiera que busque aumentar sus inversiones, un período prolongado de consolidación antes de que comience un mercado alcista renovado es una buena oportunidad para invertir a un precio razonable.
Tom Stevenson es director de inversiones de Fidelity International. Las opiniones son suyas.
Fuente: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html