Powell Snub deja a los toros de acciones enfrentando una valoración despiadada Matemáticas

(Bloomberg) — Con las esperanzas desvanecidas de un indulto de la Reserva Federal, los inversionistas se ven obligados a hacer algo que han estado tratando de evitar todo el año: evaluar las acciones según sus méritos. Lo que están viendo no es bonito.

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El S&P 500 se desplomó un 3.4 % esta semana, revirtiendo aproximadamente la mitad de su recuperación desde mediados de octubre en un punto, ya que la guerra inquebrantable de Jerome Powell contra la inflación y el empeoramiento de las probabilidades de recesión en Estados Unidos expusieron un contexto de valoración que solo puede resolverse con más dolor de los inversores. El aumento de los rendimientos de los bonos está exacerbando una situación en la que las acciones pueden considerarse entre un 10 % y un 30 % demasiado caras según la historia.

El desvanecimiento más reciente del mercado, que se produjo después de dos semanas de grandes repuntes, es un recordatorio no deseado de la influencia de las valoraciones para aquellos que acaban de acumular acciones a una de las tasas más rápidas de este año. El mes pasado, los inversores invirtieron $ 58 mil millones de dinero fresco en fondos cotizados en bolsa centrados en acciones, la mayor cantidad desde marzo, según muestran los datos compilados por Bloomberg.

“Ahora estamos en la tercera ronda de inversores jugando al pollo con la Fed y perdiendo”, dijo Mike Bailey, director de investigación de FBB Capital Partners. "Los inversores ahora tienen más obstáculos en su camino, ya que la Reserva Federal está claramente en un alboroto para desacelerar la economía, mientras que es probable que las ganancias se encuentren en las primeras etapas de una dolorosa caída del 10% al 20% desde los máximos anteriores".

Tentados por los últimos años de éxito en las compras, los alcistas no se han rendido a pesar de los repetidos fracasos, incluido el más reciente, que se produjo después de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, volviera a empaparse de optimismo sobre un banco central moderado.

Incluso después de una corrección de valoración masiva, las acciones están lejos de ser tremendamente baratas, superando los mínimos del mercado bajista. En el mínimo de octubre, el S&P 500 cotizaba a 17.3 veces las ganancias, superando las valoraciones mínimas de las 11 reducciones anteriores y superando la mediana de ellas en un 30%.

“Es difícil encontrar argumentos alcistas muy sólidos para las acciones”, dijo Charlie Ripley, estratega senior de inversiones de Allianz Investment Management. “Obviamente, la Fed ya ha aplicado una gran cantidad de medidas restrictivas a la economía, pero realmente no hemos visto una desaceleración marcada de esa política restrictiva todavía. Así que no creo que hayamos visto lo peor todavía”.

Por supuesto, las valoraciones proporcionan una mala herramienta de sincronización, y una expansión continua en las ganancias corporativas también podría, matemáticamente hablando, ofrecer la ruta por la cual se curan sus excesos. Sin embargo, cualquiera que observe la trayectoria de las tasas de interés y las ganancias admitiría que el telón de fondo fundamental es siniestro.

Si bien medir el valor justo de mercado es obviamente una ciencia inexacta, una técnica que compara el flujo de ingresos de acciones y bonos conocida como el modelo de la Reserva Federal brinda una perspectiva de los peligros que enfrentan los inversores de capital. Según ese modelo, el rendimiento de las ganancias del S&P 500, el recíproco de su relación P/E, se ubica 1.3 puntos porcentuales por encima de lo que ofrecen los bonos del Tesoro a 10 años, cerca de la prima más baja desde 2010.

En caso de que los rendimientos a 10 años aumenten al 5 % desde el 4.2 % actual (un escenario que no está fuera de discusión, ya que los operadores de bonos apuestan a que la Reserva Federal aumentará las tasas de interés por encima de ese umbral el próximo año), la relación P/E del S&P 500 tendría que descender. a 16 desde la lectura actual de 18, todo lo demás igual, para mantener intacta su ventaja de valoración. O las ganancias tendrían que subir un 15%.

Sin embargo, apostar por un gran aumento de ganancias como ese es una posibilidad remota. Según las estimaciones de los analistas, las ganancias del S&P 500 aumentarán un 4% el próximo año. Incluso eso, dicen muchos inversores, es demasiado optimista.

En una encuesta de clientes realizada por Evercore ISI esta semana, los inversores esperan que las ganancias de gran capitalización terminen en 2023 a una tasa anual de $198 por acción, o $49.50 por trimestre. Eso es un 18% por debajo del pronóstico del cuarto trimestre de $60.54 por analistas seguidos por Bloomberg Intelligence.

En otras palabras, lo que parece un mercado con un precio razonable puede resultar costoso si la perspectiva optimista no se materializa. Basado en $198 por acción, el S&P 500 cotiza a un múltiplo de 19.

“Todavía somos cautelosos con las acciones estadounidenses”, dijo Lisa Erickson, vicepresidenta sénior y directora del grupo de mercados públicos de US Bank Wealth Management. “Todavía estamos viendo signos de desaceleración del crecimiento en la economía, así como en las ganancias corporativas”.

El campo sombrío tiene a los inversores en bonos de su lado. En una creciente advertencia sobre una recesión, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años siguió aumentando en relación con el bono a 10 años esta semana, alcanzando un nivel de inversión extrema no visto desde principios de la década de 1980.

Navegar por el mercado de 2022 ha sido doloroso tanto para los alcistas como para los bajistas. Mientras que el S&P 500 se desplomó un 25 % de máximo a mínimo, obtener ganancias como vendedor en corto significa que uno tuvo que soportar siete episodios de repuntes, con las mayores ganancias de puntuación del 17 %.

En el camino, el índice ha registrado movimientos mensuales de al menos 7.5% en cinco meses separados, dos al alza y tres a la baja. Desde 1937, un año completo nunca había experimentado tantos meses dramáticos.

Los grandes cambios reflejan narrativas contradictorias. Si bien los datos de fabricación y vivienda indican una desaceleración económica, un mercado laboral fortalecido apunta a la resiliencia del consumidor. Dado que la Reserva Federal depende de los datos entrantes para establecer la agenda de la política monetaria, la ventana de resultados está abierta de par en par entre un debilitamiento del crecimiento y una contracción grave.

En medio de las turbulentas perspectivas y la turbulencia del mercado, Zachary Hill, director de gestión de carteras de Horizon Investments, dice que su empresa ha buscado seguridad en las acciones de consumo básico y atención médica.

No es el único que se vuelve cauteloso. El mes pasado, los administradores de fondos redujeron drásticamente la exposición a acciones a mínimos históricos en medio de temores de recesión, mientras que sus tenencias de efectivo alcanzaron máximos históricos, según la última encuesta de Bank of America Corp.

“Hemos sido así por un tiempo y necesitamos ver mucha más claridad para deshacernos de ese sesgo defensivo”, dijo Hill. "Hemos estado buscando más certeza en el mercado de bonos para sentirnos bien sobre qué tipo de múltiplo necesitamos aplicar a las ganancias en este entorno".