Lado positivo de la caída de los precios de los bonos

Si los precios de los bonos se mueven inversamente con los rendimientos, ¿cómo puede haber buenas noticias en el fuerte aumento de las tasas del Tesoro en los últimos meses?

El libro recientemente publicado de Andrew W. Lo y Stephen R. Foerster, En busca del portafolio perfecto por (Princeton University Press), es inmensamente informativo y muy legible. Consiste principalmente en perfiles y entrevistas con los principales arquitectos de la teoría y la práctica de la inversión actual. Incluyen luminarias como John Bogle, Jeremy Siegel y Robert Shiller. El capítulo de Lo y Foerster sobre Martin Leibowitz, el primer miembro del Salón de la Fama de la Sociedad de Analistas de Renta Fija, es especialmente pertinente para los inversores de renta a la luz de los desarrollos recientes de renta fija.

Entre el 2 de agosto de 2021 y el pico reciente del 18 de enero de 2022, el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años se disparó del 1.17 % al 1.86 %. Como nos recuerda incesantemente la prensa financiera, los precios de los bonos bajan cuando los rendimientos suben, por lo que no sorprende que el índice corporativo ICE BofA US de grado de inversión perdiera un valor sustancial durante ese intervalo. El rendimiento del precio de -5.63% de ese índice durante cinco meses y medio superó con creces los ingresos de un año completo.

Algunos de los primeros y más importantes trabajos de Martin Leibowitz en Salomon Brothers, junto con el pionero de la investigación de bonos Sidney Homer, involucraron la importancia crítica de los ingresos de reinversión para los rendimientos de los bonos. En resumen, la tasa de rendimiento de un bono durante su vida será igual a su rendimiento al vencimiento prometido solo en el caso especial (e improbable) de que todos sus cupones se reinviertan a la misma tasa inicial. Si compra un bono a largo plazo con un rendimiento del 3% y los rendimientos luego bajan, obtendrá la gratificación a corto plazo de una ganancia de precio. Menos felizmente, reinvertirá su ingreso de cupón a una tasa inferior al 3%, con el resultado de que su rendimiento hasta el vencimiento será inferior al 3% que esperaba.  

En la actualidad, la otra cara de la historia es más pertinente. Sí, el valor de sus bonos ha caído a medida que los rendimientos han aumentado en los últimos meses. Sin embargo, si las tasas a largo plazo se mantienen elevadas, su rendimiento a través de los vencimientos de esos bonos será más alto de lo que esperaba, gracias a las mayores tasas de reinversión. Esta es la parte esencial de la historia que se pierde en la información diaria de los medios financieros sobre el mercado de deuda.

Ah, pero ¿qué sucede si ha superado la etapa de acumulación de riqueza y ya no reinvierte los ingresos de su cartera sino que los retira para cubrir los gastos de manutención? La buena noticia es que el impacto en los precios de los bonos no ha reducido sus ingresos, siempre que no tenga emisiones de muy baja calidad que entraron en incumplimiento. Nótese, sin embargo, que “ingreso” en este caso significa ingreso nominal, en lugar de real, es decir, ingreso ajustado por inflación. La escalada reciente en los rendimientos de los bonos refleja un aumento en la tasa de inflación esperada, por lo que debe preocuparse por la cantidad reducida de bienes y servicios que puede comprar una cantidad estática de dólares de ingresos.

Para abordar esa preocupación, debe pensar en la inversión de ingresos en términos más amplios que los bonos de tasa fija por sí solos. Una parte de su cartera de ingresos debe estar en activos que tengan el potencial de aumentar sus pagos con el tiempo. Las acciones de crecimiento de dividendos cuidadosamente seleccionadas y los fondos cerrados pueden desempeñar un papel útil en esta estrategia. Los fondos de préstamos apalancados y los preferentes de tasa variable también encajan; sus pagos aumentan a medida que aumentan las tasas de interés. Además, los pagos de intereses sobre los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) se calculan sobre montos de capital que aumentan junto con el Índice de Precios al Consumidor.

Homer y Leibowitz hicieron sus descubrimientos sobre el gran impacto del interés sobre el interés hace mucho tiempo. Este año marca el quincuagésimo aniversario de la publicación de su clásico, Dentro del libro de rendimiento, la biblia para muchos aprendices de venta y negociación de bonos durante décadas. Sin embargo, como escribió un dúo incluso anterior [1], "todavía es noticia". Los diarios informan actualmente a los inversores sobre el deterioro de los precios de las inversiones de renta fija con las que contaban como lastre en carteras diseñadas para una apreciación a largo plazo, pero no se informa sobre el impacto de importancia crítica de las tasas de reinversión más altas.

Para obtener más información de Martin Fridson, obtenga Forbes/Fridson Income Securities Investor.