Paul Britton, CEO de una firma de derivados de $ 9.5 mil millones, dice que el mercado no ha visto lo peor.

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El mercado ha visto enormes oscilaciones de precios este año, ya sea que se trate de acciones, ingresos fijos, divisas o materias primas, pero el experto en volatilidad Paul Britton no cree que termine ahí. 

Britton es el fundador y CEO de la firma de derivados de $ 9.5 mil millones, Capstone Investment Advisors. Se sentó con Leslie Picker de CNBC para explicar por qué cree que los inversores deberían esperar un aumento en la cantidad de titulares preocupantes, preocupaciones de contagio y volatilidad en la segunda mitad del año. 

(Lo siguiente ha sido editado por su longitud y claridad. Vea arriba para ver el video completo).

Selector de Leslie: Comencemos - si pudiera darnos una lectura de cómo toda esta volatilidad del mercado se está teniendo en cuenta en la economía real. Porque parece que hay algo de diferencia en este momento.

Pablo Britton: Creo que tienes toda la razón. Creo que la primera mitad de este año realmente ha sido una historia del mercado tratando de cambiar el precio del crecimiento y comprender lo que significa tener una manija de 3.25, 3.5 en la tasa de fondos federales. Realmente, ha sido un ejercicio matemático del mercado determinar lo que está dispuesto a pagar y una posición de flujo de efectivo futuro una vez que ingresa un identificador de 3.5 cuando las valoraciones de acciones. Entonces, ha sido una especie de historia, lo que decimos es de dos mitades. La primera mitad ha sido el mercado determinando los múltiplos. Y en realidad no ha habido una enorme cantidad de pánico o miedo dentro del mercado, obviamente, fuera de los eventos que vemos en Ucrania. 

Recogedor: Realmente no ha habido este tipo de consecuencias cataclísmicas este año, hasta ahora. ¿Espera ver uno mientras la Reserva Federal continúa aumentando las tasas de interés?

británico: Si hubiéramos tenido esta entrevista a principios de año, ¿recuerdan cuándo hablamos por última vez? Si me hubieras dicho: "Bueno, Paul, ¿dónde predecirías que se encontrarían los mercados de volatilidad en base a que los mercados base más amplios cayeron un 15 %, un 17 %, hasta un 20 % o un 25 %?" Te habría dado un nivel mucho más alto en cuanto a dónde se encuentran actualmente. Entonces, creo que se produjo una dinámica interesante. Y hay toda una variedad de razones que son demasiado aburridas para entrar en detalles. Pero en última instancia, realmente ha sido un ejercicio para que el mercado determine y obtenga el equilibrio en cuanto a lo que está dispuesto a pagar, en función de este movimiento extraordinario y las tasas de interés. Y ahora lo que el mercado está dispuesto a pagar desde el punto de vista del flujo de efectivo futuro. Creo que la segunda mitad del año es mucho más interesante. Creo que, en última instancia, la segunda mitad del año viene a rondar los balances tratando de determinar y tener en cuenta un movimiento real y extraordinario en las tasas de interés. ¿Y qué le hace eso a los balances? Entonces, Capstone, creemos que eso significa que los CFO y, en última instancia, los balances corporativos determinarán cómo les irá en función de un nivel ciertamente nuevo de tasas de interés que no hemos visto en los últimos 10 años. Y lo más importante, no hemos visto la velocidad de estas tasas de interés en aumento durante los últimos 40 años. 

Entonces, lucho, y he estado haciendo esto durante tanto tiempo, lucho por creer que eso no va a atrapar a ciertos operadores que no han presentado su balance, que no han presentado la deuda. Entonces, ya sea en un espacio de préstamo apalancado, ya sea en alto rendimiento, no creo que vaya a afectar a las grandes compañías de crédito IG de capitalización múltiple. Creo que verán algunas sorpresas, y para eso nos estamos preparando. Para eso nos estamos preparando porque creo que es la fase dos. La fase dos podría ver un ciclo de crédito, donde obtienes estos movimientos idiosincrásicos y estos eventos idiosincrásicos, que para gente como CNBC y los espectadores de CNBC, tal vez se sorprendan con algunas de estas sorpresas, y eso podría causar un cambio de comportamiento. al menos desde el punto de vista de la volatilidad del mercado.

Recogedor: Y a eso me refería cuando dije que realmente no hemos visto un evento catastrófico. Sin duda, hemos visto volatilidad, pero no hemos visto grandes cantidades de estrés en el sistema bancario. No hemos visto olas de quiebras, no hemos visto una recesión en toda regla; algunos debaten sobre la definición de una recesión. Vienen esas cosas? ¿O es solo que esta vez es fundamentalmente diferente?

británico: En última instancia, no creo que vayamos a ver, cuando el polvo se asiente y cuando nos encontremos, y usted está hablando dentro de dos años, no creo que veamos un aumento notable en el cantidad de quiebras e incumplimientos, etc. Lo que creo que verá, en cada ciclo, que verá titulares en CNBC, etc., que harán que el inversionista se pregunte si hay contagio dentro del sistema. Lo que significa que si una empresa lanza algo que realmente asusta a los inversionistas, ya sea la incapacidad de poder recaudar fondos, aumentar la deuda o si es la capacidad de tener algunos problemas con el efectivo, entonces los inversionistas como yo, y usted está va a decir entonces: “Bueno, espera un segundo. Si tienen problemas, ¿significa eso que otras personas dentro de ese sector, ese espacio, esa industria están teniendo problemas similares? ¿Y debería reajustar mi posición, mi cartera para asegurarme de que no haya un contagio?”. Entonces, en última instancia, no creo que vaya a ver un gran aumento en la cantidad de incumplimientos, cuando el polvo se haya asentado. Lo que sí creo es que verá un período de tiempo en el que comenzará a ver una gran cantidad de titulares, simplemente porque es un movimiento extraordinario en las tasas de interés. Y me cuesta ver cómo eso no afectará a cada persona, cada director financiero, cada empresa estadounidense. Y no compro esta noción de que todas las empresas estadounidenses y todas las empresas globales tienen su balance general en tan perfectas condiciones que pueden soportar un aumento en la tasa de interés que hemos estado experimentando en este momento.

Recogedor: ¿Qué tiene la Fed en términos de recurso aquí? Si el escenario que describió se desarrolla, ¿la Fed tiene herramientas en su caja de herramientas en este momento para poder volver a encarrilar la economía?

británico: Creo que es un trabajo increíblemente difícil al que se enfrentan en este momento. Han dejado muy claro que están dispuestos a sacrificar el crecimiento a expensas de asegurarse de querer extinguir las llamas de la inflación. Entonces, es un avión muy grande el que están manejando y, desde nuestro punto de vista, es una franja de pista muy estrecha y muy corta. Entonces, para poder hacer eso con éxito, definitivamente es una posibilidad. Simplemente pensamos que es [una] posibilidad poco probable de que logren aterrizar perfectamente, donde puedan amortiguar la inflación, asegurarse de que vuelvan a encarrilar los criterios y la dinámica de la cadena de suministro sin crear en última instancia demasiada destrucción de la demanda. Lo que encuentro más interesante, al menos lo que debatimos internamente en Capstone, es ¿qué significa esto desde un punto de vista futuro de lo que hará la Fed desde un punto de vista a mediano y largo plazo? Desde nuestro punto de vista, el mercado ahora ha cambiado su comportamiento y eso desde nuestro punto de vista hace un cambio estructural… No creo que su intervención vaya a ser tan agresiva como lo fue estos últimos 10, 12 años post-GFC. Y lo más importante para nosotros es que lo miramos y decimos: "¿Cuál es el tamaño real de su respuesta?" 

Entonces, muchos inversionistas, muchos inversionistas institucionales, hablan sobre la opción de venta de la Fed, y han tenido un gran consuelo a lo largo de los años, que si el mercado se enfrenta a un catalizador que necesita calmarse, necesita estabilidad inyectada en el mercado. Argumentaré sólidamente que no creo que esa opción de venta haya sido, lo que se describe como obviamente la opción de la Fed, creo que está mucho más lejos del dinero y, lo que es más importante, creo que el tamaño de esa intervención, entonces, en Esencialmente, el tamaño de la opción de venta de la Fed será significativamente más pequeño de lo que ha sido históricamente, simplemente porque no creo que ningún banquero central quiera volver a esta situación con una inflación descontrolada. Entonces, eso significa que creo que este ciclo de auge y caída que hemos tenido en los últimos 12 o 13 años, creo que, en última instancia, ese comportamiento ha cambiado, y los bancos centrales van a estar mucho más en condiciones de dejar que los mercados determinar su equilibrio y, en última instancia, los mercados serán más libres.

Recogedor: Entonces, dado todo este telón de fondo, y agradezco que haya presentado un posible escenario que podríamos ver, ¿cómo deberían los inversores posicionar su cartera? Porque hay muchos factores en juego, mucha incertidumbre también.

británico: Es una pregunta que nos hacemos en Capstone. Manejamos una gran cartera compleja de muchas estrategias diferentes y cuando observamos el análisis y determinamos cuáles creemos que son algunos de los posibles resultados, todos llegamos a la misma conclusión de que si la Reserva Federal no va a intervenir tan rápido como una vez que usaron a. Y si la intervención y el tamaño de esos programas van a ser más pequeños de lo que fueron históricamente, entonces puede sacar un par de conclusiones, que en última instancia le dicen que, si tenemos un evento y tenemos un catalizador, entonces el el nivel de volatilidad al que estará expuesto simplemente será más alto, porque dicho así, una intervención estará más lejos. Entonces, eso significa que tendrá que mantener la volatilidad por más tiempo. Y, en última instancia, nos preocupa que cuando obtenga la intervención, será menor de lo que esperaba el mercado, y eso también causará un mayor grado de volatilidad. 

Entonces, ¿qué pueden hacer los inversores al respecto? Obviamente, soy parcial. Soy comerciante de opciones, comerciante de derivados y experto en volatilidad. Entonces, [desde] mi punto de vista, busco formas de tratar de incorporar protección a la baja (opciones, estrategias, estrategias de volatilidad) dentro de mi cartera. Y, en última instancia, si no tiene acceso a ese tipo de estrategias, entonces está pensando en ejecutar sus escenarios para determinar: "Si logramos una liquidación y obtenemos un nivel de volatilidad más alto que quizás el que hemos experimentado antes, ¿cómo puedo posicionar mi cartera?” Ya sea con el uso de estrategias como la volatilidad mínima o acciones más defensivas dentro de su cartera, creo que todas son buenas opciones. Pero lo más importante es hacer el trabajo para poder garantizar que cuando esté ejecutando su cartera a través de diferentes tipos de ciclos y escenarios, se sienta cómodo con el resultado final.