NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—La Reserva Federal ha dado un giro de XNUMX centavos, un cambio radical poco característico de una institución conocida durante mucho tiempo por cambios lentos y deliberados en la política monetaria. Si bien los mensajes recientes de la Reserva Federal (realmente no ha hecho nada todavía) no son tan creativos como esperaba, al menos ha reconocido que tiene un problema grave.
Ese problema, por supuesto, es la inflación. Al igual que la Fed en la que trabajé a principios de la década de 1970 bajo Arthur Burns, los formuladores de políticas de hoy una vez más diagnosticaron mal el brote inicial. El aumento actual de la inflación no es transitorio ni debe descartarse como una consecuencia de desarrollos idiosincrásicos relacionados con el COVID-19. Es generalizado, persistente y reforzado por las presiones salariales derivadas de una fuerte contracción sin precedentes del mercado laboral. En estas circunstancias, la continua negativa de la Fed a cambiar de rumbo habría sido un error político épico.
Obtenga la historia completa sobre la inflación en MarketWatch
Pero reconocer el problema es solo el primer paso para resolverlo. Y solucionarlo no será fácil.
matemáticas e historia
Considere las matemáticas: la tasa de inflación medida por el índice de precios al consumidor alcanzó el 7% en diciembre de 2021. Con la tasa nominal de fondos federales
FF00,
- 0.02%
efectivamente en cero, eso se traduce en una tasa real de fondos (la métrica preferida para evaluar la eficacia de la política monetaria) de -7%.
Eso es un mínimo histórico.
Noticias de última hora: La primera reunión de la Reserva Federal de 2022 se avecina a medida que aumenta el riesgo de inflación fuera del control de los responsables políticos
Solo dos veces antes en la historia moderna, a principios de 1975 y nuevamente a mediados de 1980, la Fed permitió que la tasa de fondos reales cayera a -5%. Esos dos casos marcaron la Gran Inflación, cuando, durante un período de más de cinco años, el IPC aumentó a una tasa anual promedio del 8.6%.
Eso sí, nadie piensa que estamos ante una secuela. He estado preocupado por la inflación durante más tiempo que la mayoría, pero ni siquiera yo considero esa posibilidad. La mayoría de los pronosticadores esperan que la inflación se modere en el transcurso de este año. A medida que se alivian los cuellos de botella de la cadena de suministro y los mercados se vuelven más equilibrados, esa es una presunción razonable.
Ahora lee esto: Cómo Jerome Powell puede tratar de calmar los nervios agotados del mercado
El final del juego
Pero solo hasta cierto punto. La Fed con visión de futuro todavía enfrenta una pregunta táctica crítica: ¿Qué tasa de fondos federales debería apuntar para abordar la tasa de inflación más probable dentro de 12 a 18 meses?
Nadie tiene ni idea, incluida la Reserva Federal y los mercados financieros. Pero una cosa es segura: con una tasa de fondos federales real de -7% que mete a la Fed en un agujero profundo, incluso una rápida desaceleración de la inflación no descarta un endurecimiento monetario agresivo para reposicionar la tasa de fondos reales de manera que esté bien alineada. con el mandato de estabilidad de precios de la Fed.
Para resolver esto, la Fed debe aventurar una estimación de cuándo la tasa de inflación alcanzará su punto máximo y bajará. Siempre es difícil adivinar la fecha, y aún más difícil averiguar qué significa realmente "inferior". Pero la economía de EE. UU. todavía se está calentando y el mercado laboral, al menos medido por la caída de la tasa de desempleo, está más ajustado que en cualquier otro momento desde enero de 1970 (al borde de la Gran Inflación).
En estas circunstancias, diría que un responsable de la formulación de políticas querría pecar de cauteloso y no apostar por un rápido y milagroso viaje de ida y vuelta de la inflación a su tendencia anterior a la COVID-2 por debajo del 19 %.
Todavía negativo
Una vez más, tenga en cuenta las matemáticas: digamos que la ruta de política proyectada de la Fed, tal como se transmite a través de su último "diagrama de puntos", es correcta y el banco central eleva la tasa nominal de los fondos federales de cero a alrededor del 1 % para fines de 2022. Combine eso con una evaluación juiciosa de la trayectoria de desinflación, ni demasiado lenta ni demasiado rápida, que prevé que la inflación del IPC de fin de año regrese a la zona del 3% al 4%. Eso aún dejaría la tasa real de fondos federales en territorio negativo en -2% a -3% a fines de este año.
Ese es el truco de todo esto. En el ciclo de relajación actual, la Fed empujó por primera vez la tasa de fondos federales reales por debajo de cero en noviembre de 2019. Eso significa que una tasa probable de -2% a -3% en diciembre de 2022 marcaría un período de 38 meses de ajuste monetario extraordinario, durante el cual la tasa real de fondos federales promedió -3.1%.
La perspectiva histórica es importante aquí.
Ha habido tres períodos anteriores de acomodación monetaria extraordinaria que vale la pena señalar: después de la burbuja de las puntocom hace una generación, la Reserva Federal bajo Alan Greenspan mantuvo una tasa de fondos real negativa con un promedio de -1.1% durante 31 meses consecutivos. Después de la crisis financiera mundial de 2008, Ben Bernanke y Janet Yellen se unieron para mantener una tasa de fondos real promedio de -1.9% durante la friolera de 62 meses. Y luego, a medida que persistía la lentitud posterior a la crisis, Yellen se asoció con Jerome Powell durante 37 meses consecutivos para mantener la tasa real de fondos en -0.9%.
La apuesta más arriesgada de la historia
La Fed de hoy está jugando con fuego. La tasa real de fondos federales de -3.1% de la actual súper acomodación es más del doble del promedio de -1.4% de esos tres períodos anteriores. Y, sin embargo, el problema de la inflación actual es mucho más grave, ya que es probable que los aumentos del IPC promedien un 5 % desde marzo de 2021 hasta diciembre de 2022, en comparación con el promedio del 2.1 % que prevaleció bajo los regímenes anteriores de tasas de fondos reales negativas.
Todo esto subraya lo que bien podría ser la apuesta política más arriesgada que haya hecho la Fed. Ha inyectado un estímulo récord en la economía durante un período en el que la inflación está funcionando a más del doble del ritmo que lo hizo durante sus tres experimentos anteriores con tasas de fondos reales negativas. Omití deliberadamente una cuarta comparación: la tasa real de fondos federales de -1.7% bajo Burns a principios de los años setenta. Sabemos cómo terminó eso. Y también omití cualquier mención de la igualmente agresiva expansión del balance de la Reserva Federal.
A estas alturas, es pasado de moda advertir que la Fed está "detrás de la curva". De hecho, la Reserva Federal está tan atrasada que ni siquiera puede ver la curva. Sus diagramas de puntos, no solo para este año sino también para 2023 y 2024, no hacen justicia al grado de ajuste monetario que muy probablemente será necesario cuando la Fed se esfuerce por volver a controlar la inflación. Mientras tanto, los mercados financieros tendrán un duro despertar.
Stephen S. Roach, miembro de la facultad de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan Stanley Asia, es el autor de “Desequilibrado: la codependencia de Estados Unidos y China” (Yale University Press, 2014).
Este comentario fue publicado con permiso de Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
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Fuente: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- nos-saca-del-agujero-estuvimos-en-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opinión: Afortunadamente, la Reserva Federal ha decidido dejar de cavar, pero tiene mucho trabajo por hacer antes de sacarnos del agujero en el que estamos.
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—La Reserva Federal ha dado un giro de XNUMX centavos, un cambio radical poco característico de una institución conocida durante mucho tiempo por cambios lentos y deliberados en la política monetaria. Si bien los mensajes recientes de la Reserva Federal (realmente no ha hecho nada todavía) no son tan creativos como esperaba, al menos ha reconocido que tiene un problema grave.
Ese problema, por supuesto, es la inflación. Al igual que la Fed en la que trabajé a principios de la década de 1970 bajo Arthur Burns, los formuladores de políticas de hoy una vez más diagnosticaron mal el brote inicial. El aumento actual de la inflación no es transitorio ni debe descartarse como una consecuencia de desarrollos idiosincrásicos relacionados con el COVID-19. Es generalizado, persistente y reforzado por las presiones salariales derivadas de una fuerte contracción sin precedentes del mercado laboral. En estas circunstancias, la continua negativa de la Fed a cambiar de rumbo habría sido un error político épico.
Obtenga la historia completa sobre la inflación en MarketWatch
Pero reconocer el problema es solo el primer paso para resolverlo. Y solucionarlo no será fácil.
matemáticas e historia
Considere las matemáticas: la tasa de inflación medida por el índice de precios al consumidor alcanzó el 7% en diciembre de 2021. Con la tasa nominal de fondos federales
- 0.02%
FF00,
efectivamente en cero, eso se traduce en una tasa real de fondos (la métrica preferida para evaluar la eficacia de la política monetaria) de -7%.
Eso es un mínimo histórico.
Noticias de última hora: La primera reunión de la Reserva Federal de 2022 se avecina a medida que aumenta el riesgo de inflación fuera del control de los responsables políticos
Solo dos veces antes en la historia moderna, a principios de 1975 y nuevamente a mediados de 1980, la Fed permitió que la tasa de fondos reales cayera a -5%. Esos dos casos marcaron la Gran Inflación, cuando, durante un período de más de cinco años, el IPC aumentó a una tasa anual promedio del 8.6%.
Eso sí, nadie piensa que estamos ante una secuela. He estado preocupado por la inflación durante más tiempo que la mayoría, pero ni siquiera yo considero esa posibilidad. La mayoría de los pronosticadores esperan que la inflación se modere en el transcurso de este año. A medida que se alivian los cuellos de botella de la cadena de suministro y los mercados se vuelven más equilibrados, esa es una presunción razonable.
Ahora lee esto: Cómo Jerome Powell puede tratar de calmar los nervios agotados del mercado
El final del juego
Pero solo hasta cierto punto. La Fed con visión de futuro todavía enfrenta una pregunta táctica crítica: ¿Qué tasa de fondos federales debería apuntar para abordar la tasa de inflación más probable dentro de 12 a 18 meses?
Nadie tiene ni idea, incluida la Reserva Federal y los mercados financieros. Pero una cosa es segura: con una tasa de fondos federales real de -7% que mete a la Fed en un agujero profundo, incluso una rápida desaceleración de la inflación no descarta un endurecimiento monetario agresivo para reposicionar la tasa de fondos reales de manera que esté bien alineada. con el mandato de estabilidad de precios de la Fed.
Para resolver esto, la Fed debe aventurar una estimación de cuándo la tasa de inflación alcanzará su punto máximo y bajará. Siempre es difícil adivinar la fecha, y aún más difícil averiguar qué significa realmente "inferior". Pero la economía de EE. UU. todavía se está calentando y el mercado laboral, al menos medido por la caída de la tasa de desempleo, está más ajustado que en cualquier otro momento desde enero de 1970 (al borde de la Gran Inflación).
En estas circunstancias, diría que un responsable de la formulación de políticas querría pecar de cauteloso y no apostar por un rápido y milagroso viaje de ida y vuelta de la inflación a su tendencia anterior a la COVID-2 por debajo del 19 %.
Todavía negativo
Una vez más, tenga en cuenta las matemáticas: digamos que la ruta de política proyectada de la Fed, tal como se transmite a través de su último "diagrama de puntos", es correcta y el banco central eleva la tasa nominal de los fondos federales de cero a alrededor del 1 % para fines de 2022. Combine eso con una evaluación juiciosa de la trayectoria de desinflación, ni demasiado lenta ni demasiado rápida, que prevé que la inflación del IPC de fin de año regrese a la zona del 3% al 4%. Eso aún dejaría la tasa real de fondos federales en territorio negativo en -2% a -3% a fines de este año.
Ese es el truco de todo esto. En el ciclo de relajación actual, la Fed empujó por primera vez la tasa de fondos federales reales por debajo de cero en noviembre de 2019. Eso significa que una tasa probable de -2% a -3% en diciembre de 2022 marcaría un período de 38 meses de ajuste monetario extraordinario, durante el cual la tasa real de fondos federales promedió -3.1%.
La perspectiva histórica es importante aquí.
Ha habido tres períodos anteriores de acomodación monetaria extraordinaria que vale la pena señalar: después de la burbuja de las puntocom hace una generación, la Reserva Federal bajo Alan Greenspan mantuvo una tasa de fondos real negativa con un promedio de -1.1% durante 31 meses consecutivos. Después de la crisis financiera mundial de 2008, Ben Bernanke y Janet Yellen se unieron para mantener una tasa de fondos real promedio de -1.9% durante la friolera de 62 meses. Y luego, a medida que persistía la lentitud posterior a la crisis, Yellen se asoció con Jerome Powell durante 37 meses consecutivos para mantener la tasa real de fondos en -0.9%.
La apuesta más arriesgada de la historia
La Fed de hoy está jugando con fuego. La tasa real de fondos federales de -3.1% de la actual súper acomodación es más del doble del promedio de -1.4% de esos tres períodos anteriores. Y, sin embargo, el problema de la inflación actual es mucho más grave, ya que es probable que los aumentos del IPC promedien un 5 % desde marzo de 2021 hasta diciembre de 2022, en comparación con el promedio del 2.1 % que prevaleció bajo los regímenes anteriores de tasas de fondos reales negativas.
Todo esto subraya lo que bien podría ser la apuesta política más arriesgada que haya hecho la Fed. Ha inyectado un estímulo récord en la economía durante un período en el que la inflación está funcionando a más del doble del ritmo que lo hizo durante sus tres experimentos anteriores con tasas de fondos reales negativas. Omití deliberadamente una cuarta comparación: la tasa real de fondos federales de -1.7% bajo Burns a principios de los años setenta. Sabemos cómo terminó eso. Y también omití cualquier mención de la igualmente agresiva expansión del balance de la Reserva Federal.
A estas alturas, es pasado de moda advertir que la Fed está "detrás de la curva". De hecho, la Reserva Federal está tan atrasada que ni siquiera puede ver la curva. Sus diagramas de puntos, no solo para este año sino también para 2023 y 2024, no hacen justicia al grado de ajuste monetario que muy probablemente será necesario cuando la Fed se esfuerce por volver a controlar la inflación. Mientras tanto, los mercados financieros tendrán un duro despertar.
Stephen S. Roach, miembro de la facultad de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan Stanley Asia, es el autor de “Desequilibrado: la codependencia de Estados Unidos y China” (Yale University Press, 2014).
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Fuente: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- nos-saca-del-agujero-estuvimos-en-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo