Opinión: la inestabilidad del mercado reemplaza a la inflación como el mayor riesgo, lo que aumenta las posibilidades de un giro por parte de la Reserva Federal

Sin embargo, los mercados estables pueden volverse inestables rápidamente cuando algo se rompe debido al aumento de las tasas o la volatilidad. El Banco de Inglaterra (BOE) es un ejemplo actual de lo que sucede cuando las cosas van mal. El BOE se vio obligado este miércoles a comience a comprar bonos para resolver una posible crisis con los fondos de pensiones del Reino Unido. Los fondos de pensiones reciben un margen cuando los rendimientos caen y entregan garantías adicionales cuando los rendimientos aumentan.

Como sucedió recientemente, los fondos de pensiones se ven afectados por llamadas de margen, que tienen el potencial de causar inestabilidad en el mercado. Debido al apalancamiento acumulado a través del sistema financiero, la inestabilidad del mercado puede propagarse como un virus a través de los mercados globales. Eso es lo que pasó en 2008 con la crisis de Lehman.

¿Las acciones del BOE son un evento aislado o la Fed será el próximo banco central en revertir su política monetaria?

Recesión pendiente

La Reserva Federal dijo que está profundamente comprometida con su agresiva campaña para sofocar la creciente inflación. Como dijo el presidente Jerome Powell en la Cumbre de Jackson Hole en agosto:

“[A] no restaurar la estabilidad de precios significaría un dolor mucho mayor”.

Aún así, la Fed no quiere provocar una recesión. Eso puede ser un desafío por dos razones:

1. La Fed sigue centrada en los datos económicos rezagados, como el empleo, que están muy sujetos a futuras revisiones.

2. Los cambios en la política monetaria no aparecen en la economía hasta nueve a 12 meses en el futuro.

Por lo tanto, a medida que la Fed aumenta las tasas en función de los datos económicos rezagados, el riesgo de un error de política aumenta. En el momento en que los datos económicos se deterioran, los aumentos de tasas anteriores aún no han impactado en la economía, lo que finalmente profundiza la recesión.

Como se muestra, la tasa de cambio anual de la tasa de los fondos federales se encuentra ahora en un récord. Sin embargo, cada campaña anterior de aumento de tasas ha llevado a una recesión, un mercado bajista u otro evento económico.

Recuerde, la Reserva Federal no opera en un vacío económico. Otros factores contribuyen al endurecimiento de la política monetaria y al impacto sobre el crecimiento económico. Cuando esos otros factores, como las tasas de interés más altas, la caída de los precios de los activos o un dólar en alza, coinciden con la campaña política de la Fed, aumenta el riesgo de “inestabilidad del mercado”.

Error de política en ciernes

El actual episodio de inflación es muy diferente al de finales de la década de 1970.

El economista Milton Friedman dijo una vez que las empresas no provocan inflación; los gobiernos crean inflación imprimiendo dinero. No hubo mejor ejemplo de esto que las intervenciones gubernamentales masivas en 2020 y 2021 que enviaron rondas posteriores de cheques a los hogares, creando demanda, cuando un cierre económico restringió la oferta debido a la pandemia.

La siguiente ilustración se enseña en todas las clases de economía 101. Como era de esperar, la inflación es la consecuencia si se restringe la oferta y aumenta la demanda al proporcionar cheques de estímulo.

Mientras la Fed está viendo, en parte, datos económicos rezagados, las estimaciones a futuro de la inflación están cayendo rápidamente. Eso es porque la economía se tambalea a medida que se agota la liquidez.

Históricamente, la mejor cura para los precios altos son los precios altos, como dice el refrán. En otras palabras, la inflación se resolvería sola cuando los altos costos reduzcan el consumo.

Pero el sistema financiero es complejo. Las tasas de interés y el dólar han aumentado drásticamente en los últimos meses, ejerciendo una mayor presión económica a la baja al aumentar los costos a nivel nacional y mundial. No es sorprendente que los fuertes aumentos anuales del dólar coincidan con la inestabilidad del mercado y las consecuencias económicas.

Además, el repunte del dólar, impulsado por tasas más altas, acompañó el aumento más fuerte en las tasas de interés de la historia. Eso es problemático, particularmente en economías muy endeudadas, ya que aumentan los requisitos de servicio de la deuda y los costos de endeudamiento. Las tasas de interés por sí solas pueden desestabilizar una economía, pero cuando se combinan con un aumento del dólar y la inflación, los riesgos de inestabilidad del mercado aumentan notablemente.

La Fed parpadeará

Después de más de 12 años del programa de política monetaria sin precedentes en la historia, la Reserva Federal se ha puesto en una mala situación. Los formuladores de políticas corren el riesgo de una espiral inflacionaria si no suben las tasas para sofocar la inflación. Si la Fed sube las tasas para matar la inflación, aumenta el riesgo de una recesión y la inestabilidad del mercado.

Los sesgos de comportamiento de las personas siguen siendo el riesgo más grave al que se enfrenta la Fed. Por ahora, los inversores no han "pulsado el gran botón rojo", lo que le da a la Fed un respiro para subir las tasas. Sin embargo, el BOE descubrió que la inestabilidad del mercado surge rápidamente cuando "algo se rompe".

¿Cuándo encontrará la Fed los límites de sus intervenciones monetarias? No lo sabemos, pero sospechamos que ya han pasado el punto de no retorno, y la historia es una excelente guía para los resultados adversos.

• A principios de la década de 1970, eran las acciones "Nifty Fifty".

• Luego, los bonos mexicanos y argentinos unos años después de eso.

• El "seguro de cartera" era la "cosa" a mediados de la década de 1980.

• Dot.com-anything fue una excelente inversión en 1999.

• El sector inmobiliario ha sido un ciclo de auge y caída aproximadamente cada dos décadas, pero 2007 fue un desastre.

• Hoy en día, se trata de bienes raíces, FAANNGT, deuda, crédito, capital privado, SPAC, OPI, acciones "meme", "todo".

Para la Reserva Federal, la inflación es el enemigo que debe derrotar. Sin embargo, mientras que la alta inflación es perjudicial para el crecimiento económico, la inestabilidad del mercado es mucho más insidiosa. Es por eso que la Fed se apresuró a rescatar a los bancos en 2008.

Desafortunadamente, dudamos que la Fed tenga estómago para la "inestabilidad del mercado". Como tal, dudamos que suban las tasas tanto como el mercado espera actualmente.

lance roberts es estratega jefe de RIA Advisors, editor de Real Investment Advice y presentador de "The Real Investment Hour".