Opinión: ESPN de Disney apunta a un pacto potencial con DraftKings. La mejor apuesta para los inversores es FanDuel, que tiene algunos ases en la manga.

Flutter domina la mayoría de los mercados de apuestas deportivas en línea en los que opera: el Reino Unido, Irlanda, Australia y los EE. UU. La razón por la que la gente nunca ha oído hablar de Flutter en los EE. UU. es que opera aquí bajo la marca FanDuel.

Es la mejor manera de aprovechar el auge de las apuestas deportivas en este país, que debería ser rápido y lucrativo. Si bien hoy en día solo alrededor de un tercio de los estadounidenses pueden apostar legalmente en los deportes, los estados están ansiosos por los ingresos fiscales asociados con el juego legalizado. Dentro de cinco años, ese número debería exceder los dos tercios.

Carrera anticipada para los apostadores

En la carrera inicial por la participación de la mente y la billetera de los estadounidenses, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
está en un distante segundo lugar después de FanDuel, con una participación de mercado del 20 % frente al aproximadamente 50 % de FanDuel. Aunque bien conocido, DraftKings representa una mala inversión tal como lo veo, y las noticias recientes sobre la posible alianza de la compañía con ESPN no hacen cambiar mi opinión. Más sobre eso más adelante.

Todas las demás aplicaciones de apuestas deportivas, incluidas las de casinos terrestres, incluido Caesars
CZR,
- 3.47%
y MGM
mgm,
- 1.92%,
rastro aún más atrás. Barstool, por ejemplo, es operado por Penn National
Penn
- 3.82%
y tiene una gran marca, pero solo una participación de mercado del 3%. Para los inversionistas que desean capitalizar el auge de las apuestas deportivas legales en los EE. UU., FanDuel, o, más precisamente, su empresa matriz Flutter, que cotiza en bolsa, es donde está el dinero.

Antes de entrar en los detalles de por qué esto es así, vale la pena revisar la breve y simple historia de las apuestas deportivas en línea en los EE. UU. Se puede dividir en cuatro capítulos:

1. En 2018, la Corte Suprema anuló una ley que declaraba ilegales las apuestas deportivas. Nueve días después de la decisión, Flutter compró una participación mayoritaria en FanDuel. (¡Nueve días!) Esa fue una señal temprana de que Flutter sabía, como les gusta decir a los británicos, de qué se trataba.

En ese momento, FanDuel no era más que un sitio líder en deportes de fantasía, pero Flutter entendió que los clientes de deportes de fantasía de FanDuel podían convertirse fácil y económicamente en apostadores deportivos. A medida que los estados comenzaron a legalizar las apuestas en los juegos, FanDuel y DraftKings, que administraban la otra gran plataforma de deportes de fantasía, capturaron rápidamente a millones de clientes casi sin publicidad. Este bajo costo de adquisición de clientes explica por qué FanDuel y DraftKings comenzaron como líderes del mercado, lo que a su vez posicionó a ambas empresas para aumentar tanto los ingresos como las ganancias. Sin embargo, solo FanDuel se ha ejecutado correctamente.

2. Hace dos años, DraftKings salió a bolsa a través de una Compañía de Adquisición de Propósito Especial, o SPAC. Al igual que la compra de FanDuel por parte de Flutter, el método de cotización en bolsa de DraftKings fue una indicación temprana de cómo operarían, pero no en el buen sentido.

Flutter es una fusión de subsidiarias británicas e irlandesas heredadas, la más antigua de las cuales ha estado colocando probabilidades y aceptando apuestas durante 127 años. Tan pronto como compró FanDuel, Flutter comenzó a traducir esa experiencia a Estados Unidos.

"Tuvimos una ventaja inicial con los deportes de fantasía", dijo recientemente Amy Howe, CEO de FanDuel, al festival Best New Ideas in Money de MarketWatch, "pero lo que obtuvimos de Flutter realmente aceleró nuestro progreso".

DraftKings, sin embargo, no tenía esa experiencia a la que recurrir. Se vio obligado a comprar una plataforma tecnológica de back-end para ayudarlo a diseñar apuestas y calcular probabilidades. Sin embargo, en lugar de esperar para integrar completamente la plataforma, DraftKings apresuró su oferta pública inicial. Como resultado, comenzó su vida como una empresa pública que se inventó más o menos sobre la marcha.

3. Sin embargo, nada abre las billeteras de Wall Street como la perspectiva de un mercado enorme y en crecimiento, y con más estados que legalizan las apuestas deportivas, los inversores pasaron por alto el enfoque descuidado de DraftKings. A pesar de que la empresa estaba perdiendo dinero y subcontrataba gran parte de sus operaciones principales de apuestas, el precio de las acciones de DraftKings se triplicó con creces desde su OPI de abril de 2020.

4. Animadas por el éxito en el mercado público de DraftKings, todas las empresas de la industria, además de FanDuel, comenzaron a gastar dinero como marineros borrachos ya incurrir en pérdidas operativas para tratar de ganar participación en el mercado. Fue un acaparamiento de tierras clásico y, como la mayoría de los acaparamientos de tierras, las expectativas de los acaparadores no eran realistas. La broma en la industria era que había 20 empresas que gastaban colectivamente miles de millones en publicidad y promoción, y cada una afirmaba que obtendría una participación de mercado del 10%.

Hace aproximadamente un año, a fines de 2021, los inversores se dieron cuenta de que estas matemáticas no funcionarían y lo que comenzó como un frenesí del mercado se convirtió en una derrota del mercado. Desde su punto máximo, DraftKings ha perdido casi el 80% de su valor de mercado, y algunas compañías de casinos con gran exposición a las apuestas deportivas han caído en cantidades similares. Algo aislado por su rentable negocio fuera de los EE. UU., Flutter ha disminuido aproximadamente a la mitad.

industria desordenada

Ahí es donde se encuentra la industria hoy en día, en un lío, por lo que el negocio de las apuestas deportivas representa un lugar perfecto para emplear nuestra práctica herramienta de selección contraria. Hace un año, Wall Street amaba a estas empresas; ahora los odian. ¿Qué actitud es la correcta?

Por un lado, Wall Street tiene razón en que la mayoría de las empresas de apuestas deportivas no obtendrán ninguna ventaja real en el negocio. Esa es la belleza del capitalismo de libre mercado: las empresas de todos los sectores, desde las apuestas deportivas hasta los palos para selfies, se rompen los sesos unos a otros tratando de ganarse al consumidor. A menudo, los únicos ganadores reales son los propios consumidores.

Por otro lado, si un negocio en una industria tiene una ventaja —una ventaja competitiva, una salsa secreta, un “foso”, para usar la acertada metáfora de Warren Buffett— ganará. Si una empresa tiene características especiales que le permiten tanto complacer al cliente y obtener más ganancias que el resto con el tiempo, esta empresa desafiará la dinámica normal de los "Juegos del Hambre" de libre mercado. Entonces calificará como la más rara de las criaturas en un ecosistema capitalista: una inversión rentable a largo plazo.

Dos 'fosos'

En su cambio de maníaco a depresivo, Wall Street ha pasado por alto tales características de franquicia en FanDuel. Si bien la mayoría de las empresas de apuestas deportivas están condenadas a obtener rendimientos mediocres, FanDuel tiene dos ventajas distintas: dos fosos.

Primero, FanDuel es el proveedor de apuestas deportivas de bajo costo. En un negocio de productos básicos, la empresa que pueda entregar los productos al precio más bajo será recompensada con una proporción cada vez mayor de la cartera del cliente.

La ventaja de costos de FanDuel proviene de dos lugares: su participación de mercado líder, que le permite ver la mayor cantidad de apuestas en Estados Unidos, lo que le brinda más información sobre hacia dónde se dirige la acción, y la experiencia centenaria de su matriz en la colocación de probabilidades.

DraftKings, Caesars y las otras compañías de apuestas deportivas con sede en Estados Unidos ahora tienen "motores" internos de apuestas deportivas, la oficina tecnológica que establece las probabilidades y calcula los pagos, y esto ha mitigado un poco la ventaja de bajo costo de FanDuel. Pero el grupo de apuestas más profundo y la experiencia más larga de FanDuel continúan convirtiéndolo en el proveedor de probabilidades de bajo costo para los apostadores deportivos estadounidenses.

La segunda ventaja competitiva de FanDuel es más profunda y más oscura. Cuando comencé a estudiar la industria, pensé que su propuesta de bajo costo era el motor competitivo clave de FanDuel, y en esto no estaba solo. La mayoría de las personas que no se toman el tiempo de estudiar la industria piensan que los sitios de apuestas deportivas son productos básicos. “Son todos iguales”, dijo recientemente a CNBC Tom Rogers, un pionero de la televisión por cable. "Las probabilidades son las mismas, la interfaz es la misma". Pero resulta que yo, Rogers y otros estamos equivocados.

Énfasis en 'parlays'

La mayor parte del dinero que se gana con las apuestas deportivas no proviene de apuestas simples como apostar a que los Giants vencerán a los Eagles, sino de exóticos "parlays", apuestas de varios pasos que requieren que hagas varias cosas bien para que te paguen. A la gente le encantan estas apuestas complejas: no solo apuestan a que los Giants vencerán a los Eagles, sino que apuestan a que los Giants ganarán por más de 10 puntos, que su mariscal de campo lanzará para dos o más touchdowns y que su corredor correrá para más de 100 yardas. O, durante la temporada de baloncesto, apostarán a que los Knicks, los Hawks, los Celtics y los Warriors superarán la diferencia en una sola noche. Estas son apuestas difíciles de ganar, lo cual es excelente para las compañías de apuestas deportivas. La tasa promedio de "retención" o ganancia para un casino en una apuesta estándar es del 3% al 4%, pero un parlay puede ser múltiplos de ese rango.

Dada su amplia experiencia en Irlanda e Inglaterra, Flutter sobresale en el desarrollo de parlays en los que los apostadores quieren apostar. Los deportes estadounidenses son diferentes de los deportes del otro lado del estanque, por supuesto, pero no fue difícil para Flutter traducir su experiencia en fútbol, ​​rugby y cricket al béisbol, baloncesto y fútbol (americano).

FanDuel fue el primer sitio de apuestas deportivas estadounidense en ofrecer apuestas combinadas del mismo juego, y en el crítico mercado del fútbol americano, FanDuel claramente tiene el producto más atractivo. La temporada pasada de la NFL, el usuario promedio de FanDuel pasó casi 3 ½ horas al mes en el sitio. El usuario promedio de DraftKings pasó aproximadamente la mitad de esa cantidad de tiempo.

“FanDuel realmente tiene el dedo en el pulso de los apostantes”, dice Jordan Bender, un analista que cubre la industria para JMP Securities.

Circulo virtuoso

Mejores probabilidades, mejores apuestas, mayor participación del cliente, una cuota de mercado dominante: todos estos factores crean un volante para FanDuel. Con aproximadamente un 50 % más de ingresos que su rival más cercano, FanDuel puede invertir esos dólares adicionales para reducir sus probabilidades y hacer que sus productos sean más atractivos. Dichos esfuerzos conducen a una mayor participación de mercado, lo que genera más dólares de ventas, lo que nuevamente le brinda a FanDuel los medios para profundizar y ampliar sus fosos. El resultado es un círculo virtuoso que las empresas de todas las industrias codician, pero pocas logran.

Paralizados por productos inferiores y probabilidades inferiores, los rivales de FanDuel continúan gastando miles de millones en marketing con poco que mostrar. DraftKings ha desembolsado aproximadamente $ 1 mil millones solicitando nuevos clientes durante el último año, pero su participación de mercado se ha reducido. Caesars ha gastado 1.5 millones de dólares en el mismo período, pero su cuota de mercado sigue estando muy por debajo del 10 %. Protegido por sus múltiples fosos, FanDuel puede gastar de manera más razonable en marketing y generar rentabilidad antes que la competencia. A diferencia de la mayoría, los proyectos de FanDuel tendrán un flujo de caja positivo el próximo año.

Para 2025, espero que los márgenes operativos de FanDuel alcancen la mitad de los 20 a medida que más estados legalicen los juegos de azar y la compañía aproveche sus costos fijos de tecnología en una base de clientes más grande. Si el crecimiento de los ingresos continúa según lo planeado, FanDuel podría ganar entre $ 800 millones y $ 1.2 mil millones después de impuestos para 2025, o 4 libras y 5 libras por acción para su matriz del Reino Unido. Mientras tanto, las subsidiarias maduras de Flutter en el Reino Unido, Irlanda, Italia y Australia deberían ganar al menos esa cantidad.

Si junta las operaciones estadounidenses e internacionales de Flutter, es razonable suponer que Flutter podría ganar 10 libras por acción en 2025, pero las acciones se cotizan a poco más de 100 libras por acción. El mercado nos está dando la oportunidad, en otras palabras, de comprar una franquicia dominante de apuestas deportivas por un poco más de 10 veces el poder de ganancias de Flutter dentro de tres años.

¿Qué pasa con ESPN?

Por supuesto, la naturaleza del capitalismo de libre mercado es tal que cuando otras empresas ven una industria con buen potencial, también piensan en entrar en el espacio. Las apuestas deportivas en Estados Unidos se están adelantando hasta ahora incluso a las proyecciones más optimistas, por lo que no sorprende ver noticias que Disney, a través de su filial de televisión deportiva ESPN, entre en el juego.

También se rumorea que se está preparando para lanzar su sombrero en el ring Fanatics, la compañía privada fundada por Michael Rubin. Fanatics ha revolucionado el mercado de productos deportivos y cromos, y ha contratado al ex director general de FanDuel para crear una casa de apuestas deportivas.

Estos son dos nombres formidables, pero antes de entusiasmarnos demasiado, recordemos qué es lo que gana en una industria: los fosos. ESPN tiene uno, su gran nombre de marca, pero no significa que la marca se traduzca en el éxito de las apuestas deportivas en línea.

Al capitalizar su foso, ESPN busca $ 3 mil millones de cualquier compañía de apuestas deportivas a cambio de asociarse con la red deportiva más popular de Estados Unidos. Eso es genial para ESPN, pero ¿es genial para DraftKings? La compañía ya está gastando mil millones de dólares al año en marketing y sangrando rojo. Al gastar $ 1 mil millones adicionales para montar los faldones de ESPN, ¿DraftKings de alguna manera va a a.) atrapar a FanDuel y b.) volverse rentable?

Para que cualquier empresa atrape a FanDuel en las apuestas deportivas, deberá destruir los fosos de FanDuel y luego crear sus propios fosos. Esto requerirá un esfuerzo considerable, e incluso entonces podría no ser suficiente. Cualquiera puede gastar miles de millones en marketing y promociones para comprar clientes, pero el verdadero diferenciador en el negocio es el excelente contenido de juegos.

Tanto ESPN como Fanatics tienen cero años de experiencia en su creación. A pesar de cuatro años de intentarlo, ninguno de los jugadores existentes ha igualado las combinaciones combinadas de FanDuel. ¿Por qué la alianza de DraftKings con Disney debería cambiar esa dinámica?

Mientras los competidores intentan ponerse al día, FanDuel tampoco se queda quieto. Continúa modificando su casa de apuestas estadounidenses para ofrecer apuestas cada vez más atractivas. Al hacerlo, está haciendo lo que Buffett dice que hacen todas las grandes empresas: fortalecer su foso arrojando tiburones y caimanes en él.

Adam Seessel posee acciones de Flutter en nombre de los clientes. Es el fundador y director de inversiones de Gravity Capital Management en Nueva York y autor de “Dónde está el dinero: inversión de valor en la era digital."