El crecimiento de las ganancias operativas se desacelera, pero sigue siendo exagerado después del 1T22

Utilidad Operativa calculada por S&P Global (SPGI) para el S&P 500 sobreestima las ganancias principales[1] hasta el 1T22

Las acciones son más caras de lo que parecen según las ganancias operativas de SPGI. A pesar de caer ~13 % en 2022, la valoración actual del S&P 500 requiere más crecimiento de las ganancias de lo que esperan los analistas, incluso después del debilitamiento de las previsiones de muchas empresas para el 2T22 y el resto del año.

El repunte de las ganancias de S&P Global es exagerado

En 2021, las ganancias de la compañía S&P 500 no se recuperaron tanto como las ganancias operativas de SPGI hacen creer a los inversores. Para 2021 frente a 2020:

• Las ganancias operativas de SPGI mejoraron de $ 122.37 / acción a $ 208.21 / acción, o 70%
• Las ganancias básicas mejoraron de $120.05/acción a $197.10/acción, solo un 64 %

En el 1T22, la Utilidad Operativa sigue siendo un 5% superior a la Utilidad Básica, aunque la Utilidad Básica mejoró a un ritmo más rápido, aumentando un 47% AaA, en comparación con la Utilidad Operativa, que aumentó un 40%.

Figura 1: Ganancias de los últimos doce meses: Ganancias básicas vs. Ganancias operativas de SPGI: 4T19 –1T22

Nota: los datos del período más reciente para las ganancias operativas de SPGI se basan en estimaciones de consenso para empresas con un año fiscal no estándar.

Más detalles sobre el cálculo de los ingresos básicos están disponibles en el Apéndice I.

Las ganancias operativas de SPGI no excluyen los gastos inusuales que exageraron la disminución en 2020 y la reversión posterior en 2021.

S&P 500 es más caro de lo que implican las ganancias operativas

Al final del 1T22, las ganancias básicas para el S&P 500 alcanzaron nuevos máximos, superando los récords anteriores establecidos en cada uno de los últimos tres períodos TTM que terminaron en 2021, 3T21 y 2T21. El mercado bajista que comenzó en 2022 ha cerrado la brecha entre la valoración del S&P 500 y sus verdaderos fundamentos, pero no tanto como las ganancias GAAP o las ganancias operativas de SPGI le harían creer.

Figura 2: Precio-a-Core vs. Precio-a-SPGI's Utilidades Operativas: TTM al 12/31/15 – 5/16/22

Nota: los datos del período más reciente para las ganancias operativas de SPGI incorporan estimaciones de consenso para empresas con un año fiscal no estándar. La relación P / E de My Core Earnings está agregando los resultados de TTM para los constituyentes hasta el 6/30/13 y agregando cuatro trimestres de los resultados para los constituyentes del S&P 500 en cada período de medición a partir de entonces. El P / U de SPGI se basa en cuatro trimestres de los resultados agregados del S&P 500 en cada período. Más detalles en el Apéndice II.

Dado que las ganancias operativas siguen sobreestimando las ganancias básicas del S&P 500, el índice requiere crecer optimismo de los inversionistas sobre las ganancias futuras solo para mantener las valoraciones y las caídas de los precios stop. El uso de ganancias exageradas lleva a los inversionistas a subestimar el riesgo, un hecho que ha estado en exhibición grotesca en los mercados de valores recientemente. Con base en las advertencias de las empresas dispuestas a enfrentar la realidad y la desconexión entre las ganancias básicas y las ganancias operativas, los inversores pueden esperar que más empresas adviertan sobre la desaceleración del crecimiento de las ganancias o incluso la disminución total en los próximos trimestres.

La Figura 2 muestra que las relaciones P/E finales del S&P 500 basadas en las ganancias básicas y las ganancias operativas de SPGI han caído significativamente desde sus máximos en marzo de 2021. Los precios han bajado en relación con las ganancias desde que las valoraciones alcanzaron su punto máximo en 2021, pero el repunte más rápido en las ganancias operativas de SPGI da como resultado una relación P/E más baja basada en las ganancias operativas (19.0) que cuando se utilizan las ganancias básicas (22.9). El S&P 500 miradas económico cuando se valora usando las ganancias operativas, pero ese no es el caso cuando se usa la medida más precisa de las ganancias básicas.

Las ganancias básicas son menos volátiles y más confiables

La Figura 3 destaca los cambios porcentuales en las ganancias básicas y las ganancias operativas de SPGI desde 2004 hasta el presente (hasta el 5/16/22). La diferencia entre las medidas se debe a fallas en los conjuntos de datos heredados que conducen a una falla en la captura de ganancias/pérdidas inusuales ocultas en las notas al pie.

Figura 3: Ganancias operativas por acción de Core vs. SPGI para el S&P 500 – % de cambio: 2004 – 5/16/22

Nota: los datos del período más reciente para las ganancias operativas de SPGI incorporan estimaciones de consenso para empresas con un año fiscal no estándar. El análisis de My Core Earnings se basa en datos TTM agregados hasta el 6/30/13, y datos trimestrales agregados a partir de entonces para los componentes del S&P 500 en cada período de medición.

Un ejemplo de ganancias exageradas en el S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

A continuación, detallo la oculto y denunciado elementos inusuales que GAAP Earnings pasa por alto pero que se capturan en Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), una acción con algunas de las ganancias GAAP más exageradas en el S&P 500. Me complacería reconciliar mis Core Earnings con Operating Earnings si S&P Global divulgaría exactamente cómo las ganancias operativas difieren de las ganancias GAAP.

Después de ajustar los elementos inusuales, encuentro que las ganancias principales de Tesla de $ 6.2 mil millones, o $ 5.46 por acción, son mucho peores que las ganancias GAAP informadas de $ 8.4 mil millones, o $ 7.40 por acción. El puntaje de distorsión de ganancias de Tesla es fuerte Srta.

A continuación, detallo las diferencias entre las ganancias básicas y las ganancias GAAP para que los lectores puedan auditar mi investigación.

Figura 4: Conciliación de ganancias GAAP de Tesla con ganancias básicas: TTM hasta el 1T22

Más detalles:

La distorsión total de las ganancias de $1.94/acción, que equivale a $2.2 millones, se compone de lo siguiente:

Ganancias inusuales ocultas, netas = $ 0.73 / por acción, lo que equivale a $ 823 millones y se compone de

$ 947 millones en créditos regulatorios automotrices en el período TTM basado en

-$124 millones en amortizaciones de inventario y compromiso de compra en el período TTM basado en

Ganancias inusuales antes de impuestos, netas = $ 0.68 / por acción, lo que equivale a $ 768 millones y se compone de

$ 679 millones en créditos regulatorios automotrices en el período TTM basado en

$163 millones en otros ingresos en el período TTM basado en

-$74 millones en reestructuración y otros gastos en el período TTM basado en

Distorsión fiscal = $ 0.54 / por acción, lo que equivale a $ 611 millones

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Apéndice I: Metodología de ingresos básicos

En las figuras anteriores, utilizo lo siguiente para calcular las ganancias básicas:

Si bien prefiero números trimestrales agregados, he examinado los impactos potenciales de las dos metodologías y no he encontrado diferencias materiales.

Apéndice II: Metodología de la relación P / E para las ganancias operativas básicas y de SPGI

En la Figura 2 anterior, calculo la relación precio-ganancias básicas hasta el 6/30/13 de la siguiente manera:

1. Calcule un rendimiento de ganancias de TTM para cada componente del S&P 500
2. Pondere los rendimientos de las ganancias por el respectivo peso S&P 500 de cada acción
3. Sume los rendimientos de las ganancias ponderadas y obtenga la inversa (1 / rendimiento de las ganancias)

Calculo la relación precio-ganancias básicas para los períodos posteriores al 6/30/13 de la siguiente manera:

1. Calcule un rendimiento de ganancias de los cuatro trimestres finales para cada componente del S&P 500
2. Pondere el rendimiento de las ganancias por el respectivo peso S&P 500 de cada acción
3. Sume los rendimientos de las ganancias ponderadas y obtenga la inversa (1 / rendimiento de las ganancias)

Utilizo la metodología de rendimiento de las ganancias porque las relaciones P / E no siguen una tendencia lineal. La relación AP / E de 1 es "mejor" que una relación P / E de 30, pero una relación P / E de 30 es "mejor" que una relación P / E de -15. En otras palabras, la agregación de las relaciones P / E puede resultar en un múltiplo bajo debido a la inclusión de solo unas pocas acciones con P / E negativos.

El uso de los rendimientos de los beneficios resuelve este problema porque un rendimiento de beneficios alto siempre es "mejor" que un rendimiento de beneficios bajo. No existe una diferencia conceptual al pasar de los rendimientos de ganancias positivos a negativos, como ocurre con las relaciones P / E tradicionales.

Al utilizar datos trimestrales tan pronto como estén disponibles, capturo mejor el impacto de los cambios en los componentes del S&P 500 sobre una base trimestral. Por ejemplo, una empresa podría ser constituyente en el 2T18, pero no en el 3T18. Este método captura la naturaleza continuamente cambiante de la circunscripción del S&P 500.

Para todos los períodos de la Figura 2, calculo la relación precio / beneficio operativo de SPGI sumando los 4 trimestres anteriores de los beneficios operativos por acción y, luego, dividiéndolo por el precio del S&P 500 al final de cada período de medición.

[1] La investigación de My Core Earnings se basa en los últimos datos financieros auditados, que en la mayoría de los casos es el calendario 1T22 10-Q. Datos de precios al 5/16/22. Las ganancias operativas de S&P Global se basan en el mismo período de tiempo.

[2] Trato los créditos regulatorios automotrices como partidas reportadas en el 1T22 porque se reportan directamente en el estado de resultados. En trimestres anteriores, trato los créditos como elementos ocultos, ya que se divulgaron en una tabla separada del estado de resultados que desglosa los ingresos de Tesla por fuente.