Estratega de mercado David Rosenberg: Las acciones estadounidenses caerán un 30%. Espera a comprarlos.

“La recesión apenas comienza”, dijo Rosenberg en una entrevista con MarketWatch. “El mercado suele tocar fondo en la sexta o séptima entrada de la recesión, en lo profundo del ciclo de relajación de la Fed”. Los inversores pueden esperar soportar más incertidumbre antes del momento, y llegará, cuando la Fed detenga por primera vez su serie actual de aumentos de tasas de interés y luego comience a reducirlas.

Afortunadamente para los inversores, la pausa de la Fed y quizás incluso los recortes llegarán en 2023, predice Rosenberg. Desafortunadamente, agregó, el S&P 500
SPX,
- 0.68%
podría caer un 30% desde su nivel actual antes de que eso suceda. Dijo Rosenberg: "Te quedas con el S&P 500 tocando fondo en algún lugar cercano a 2,900".

En ese momento, agregó Rosenberg, las acciones volverán a verse atractivas. Pero esa es una historia para 2024.

En esta entrevista reciente, que ha sido editada por su extensión y claridad, Rosenberg ofreció un libro de jugadas para que los inversores sigan este año y se preparen para un 2024 más alcista. Mientras tanto, dijo, mientras esperan el tan esperado giro de la Fed, los inversores deberían hacer su propio pivote hacia los sectores defensivos de los mercados financieros, incluidos los bonos, el oro y las acciones que pagan dividendos.

MarketWatch: Muchas personas esperan una recesión. Pero las acciones han tenido un buen desempeño para comenzar el año. ¿Están los inversores y Wall Street fuera de contacto?

Rosenberg: El sentimiento de los inversores está fuera de lugar; el sector de los hogares sigue estando enormemente sobreponderado en renta variable. Existe una desconexión entre cómo se sienten los inversionistas acerca de las perspectivas y cómo están realmente posicionados. Se sienten bajistas pero todavía están posicionados alcistamente, y ese es un caso clásico de disonancia cognitiva. También tenemos una situación en la que se habla mucho sobre la recesión y sobre cómo esta es la recesión más esperada de todos los tiempos y, sin embargo, la comunidad de analistas aún espera que el crecimiento de las ganancias corporativas sea positivo en 2023.

En una recesión simple, las ganancias bajan un 20%. Nunca hemos tenido una recesión en la que las ganancias aumentaran en absoluto. El consenso es que veremos una expansión de las ganancias corporativas en 2023. Entonces, hay otra anomalía evidente. Nos dicen que esta es una recesión ampliamente esperada y, sin embargo, no se refleja en las estimaciones de ganancias, al menos no todavía.

No hay nada en este momento en mi colección de métricas que me diga que estamos cerca de tocar fondo. 2022 fue el año en el que la Fed endureció la política agresivamente y eso se mostró en el mercado en una compresión en el múltiplo de precio-beneficio de aproximadamente 22 a alrededor de 17. La historia en 2022 fue sobre lo que las subidas de tasas le hicieron al múltiplo del mercado; 2023 se tratará de lo que esos aumentos de tasas hagan a las ganancias corporativas.

Cuando intenta ser razonable y proponer un múltiplo sensato para este mercado, dado el nivel actual de la tasa de interés libre de riesgo, podemos suponer generosamente un múltiplo de precio-beneficio de aproximadamente 15. Luego le agregas eso a un entorno de ganancias de recesión, y te quedas con el S&P 500 tocando fondo en algún lugar cercano a 2900.

Cuanto más nos acerquemos a eso, más recomendaré asignaciones al mercado de valores. Si estaba diciendo 3200 antes, hay un resultado razonable que puede llevarlo a algo por debajo de 3000. A las 3200, a decir verdad, planearía ser un poco más positivo.

Esto es pura matemática. Todo lo que el mercado de valores es en cualquier momento son las ganancias multiplicadas por el múltiplo que desea aplicar a ese flujo de ganancias. Ese múltiplo es sensible a las tasas de interés. Todo lo que hemos visto es el Acto I: compresión múltiple. Todavía no hemos visto que el múltiplo del mercado caiga por debajo de la media a largo plazo, que está más cerca de 16. Nunca ha tenido un fondo de mercado bajista con el múltiplo por encima del promedio a largo plazo. Eso simplemente no sucede.

MarketWatch: El mercado quiere una "Powell put" para rescatar las acciones, pero es posible que tenga que conformarse con una "pausa de Powell". Cuando la Fed finalmente detenga sus aumentos de tasas, ¿es una señal para volverse alcista?

Rosenberg: El mercado de valores toca fondo el 70% del camino hacia una recesión y el 70% del camino hacia el ciclo de relajación. Lo que es más importante es que la Fed hará una pausa y luego cambiará. Esa va a ser una historia de 2023.

La Fed cambiará su punto de vista a medida que cambien las circunstancias. El mínimo del S&P 500 estará al sur de 3000 y luego es cuestión de tiempo. La Reserva Federal hará una pausa, los mercados tendrán una reacción positiva instintiva que puede negociar. Luego, la Fed comenzará a reducir las tasas de interés, y eso generalmente ocurre seis meses después de la pausa. Entonces habrá mucho vértigo en el mercado por un corto tiempo. Cuando el mercado toca fondo, es la imagen especular de cuando alcanza su punto máximo. El mercado alcanza su punto máximo cuando comienza a ver venir la recesión. El próximo mercado alcista comenzará una vez que los inversores comiencen a ver la recuperación.

Pero la recesión apenas comienza. El mercado suele tocar fondo en la sexta o séptima entrada de la recesión, en lo profundo del ciclo de relajación de la Fed cuando el banco central ha recortado las tasas de interés lo suficiente como para empujar la curva de rendimiento nuevamente a una pendiente positiva. Faltan muchos meses para eso. Tenemos que esperar la pausa, el pivote y los recortes de tasas para hacer más pronunciada la curva de rendimiento. Esa será una historia de finales de 2023, principios de 2024.

MarketWatch: ¿Qué tan preocupado está por la deuda de las empresas y los hogares? ¿Hay ecos de la Gran Recesión de 2008-09?

Rosenberg: No habrá una repetición de 2008-09. No significa que no habrá un gran espasmo financiero. Eso siempre sucede después de un ciclo de endurecimiento de la Fed. Los excesos son expuestos y borrados. Lo veo más como si fuera una repetición de lo que sucedió con las finanzas no bancarias en la década de 1980 y principios de la de 1990, que envolvió a la industria de ahorros y préstamos. Estoy preocupado por los bancos en el sentido de que tienen una enorme cantidad de exposición de bienes raíces comerciales en sus balances. Creo que los bancos se verán obligados a reforzar sus reservas para pérdidas crediticias, y eso se reflejará en el desempeño de sus ganancias. Eso no es lo mismo que incurrir en problemas de capitalización, por lo que no veo que ningún banco importante incumpla o esté en riesgo de incumplimiento.

Pero me preocupan otros bolsillos del sector financiero. Los bancos son en realidad menos importantes para el mercado crediticio general que en el pasado. Esto no es una repetición de 2008-09, pero tenemos que centrarnos en dónde se centra el apalancamiento extremo.

No es necesariamente en los bancos esta vez; está en otras fuentes, como capital privado, deuda privada, y aún tienen que ajustar completamente sus activos al mercado. Esa es un área de preocupación. Las partes del mercado que atienden directamente al consumidor, como las tarjetas de crédito, ya estamos comenzando a ver signos de estrés en términos del aumento de las tasas de morosidad de 30 días. Están surgiendo atrasos en etapas tempranas en tarjetas de crédito, préstamos para automóviles e incluso algunos elementos del mercado hipotecario. El gran riesgo para mí no son tanto los bancos, sino las finanzas no bancarias que se ocupan de las tarjetas de crédito, los préstamos para automóviles y el capital privado y la deuda privada.

MarketWatch: ¿Por qué las personas deberían preocuparse por los problemas en el capital privado y la deuda privada? Eso es para los ricos y las grandes instituciones.

Rosenberg: A menos que las firmas de inversión privadas controlen sus activos, terminará recibiendo una avalancha de rescates y ventas de activos, y eso afecta a todos los mercados. Los mercados están entrelazados. Los rescates y las ventas forzosas de activos afectarán las valoraciones de mercado en general. Estamos viendo una deflación en el mercado de valores y ahora en un mercado mucho más importante para las personas, que es el de bienes raíces residenciales. Una de las razones por las que tantas personas han retrasado su regreso al mercado laboral es que miraron su riqueza, principalmente acciones y bienes raíces, y pensaron que podrían jubilarse anticipadamente en función de esta creación masiva de riqueza que tuvo lugar durante 2020 y 2021.

Ahora las personas tienen que recalcular su capacidad para jubilarse anticipadamente y financiar un estilo de vida de jubilación cómodo. Se verán obligados a volver al mercado laboral. Y el problema con una recesión, por supuesto, es que habrá menos vacantes, lo que significa que la tasa de desempleo aumentará. La Fed ya nos está diciendo que vamos al 4.6%, lo que en sí mismo es una llamada de recesión; vamos a volar a través de ese número. Todo esto se desarrolla en el mercado laboral no necesariamente a través de la pérdida de empleo, pero obligará a las personas a regresar y buscar trabajo. La tasa de desempleo sube, eso tiene un impacto rezagado en los salarios nominales y ese será otro factor que reducirá el gasto del consumidor, que es el 70% de la economía.

En algún momento, vamos a tener que tener algún tipo de impacto positivo que detenga el declive. El ciclo es el ciclo y lo que domina el ciclo son las tasas de interés. En algún momento tenemos las presiones recesivas, la inflación se derrite, la Reserva Federal habrá restablecido con éxito los valores de los activos a niveles más normales, y estaremos en un ciclo de política monetaria diferente para la segunda mitad de 2024 que dará vida a la economía y nosotros Entrará en una fase de recuperación, que el mercado comenzará a descontar más adelante en 2023. Nada aquí es permanente. Se trata de las tasas de interés, la liquidez y la curva de rendimiento que se ha desarrollado antes.

MarketWatch: ¿Dónde aconseja a los inversores que pongan su dinero ahora y por qué?

Rosenberg: Mi convicción más fuerte es el bono del Tesoro a 30 años
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
La Reserva Federal reducirá las tasas y obtendrá la mayor caída en los rendimientos en el extremo corto. Pero en términos de precios de bonos y el potencial de rendimiento total, está en el extremo largo de la curva. Los rendimientos de los bonos siempre bajan en una recesión. La inflación va a caer más rápidamente de lo que generalmente se anticipa. La recesión y la desinflación son fuerzas poderosas para el extremo largo de la curva del Tesoro.

A medida que la Fed hace una pausa y luego gira, y este endurecimiento similar al de Volcker no es permanente, otros bancos centrales de todo el mundo intentarán ponerse al día, y eso socavará el dólar estadounidense.
DXY,
+ 0.67%.
Hay pocas mejores coberturas contra una reversión del dólar estadounidense que el oro. Además de eso, la criptomoneda ha sido expuesta como demasiado volátil para ser parte de cualquier combinación de activos. Es divertido comerciar, pero las criptomonedas no son una inversión. La locura de las criptomonedas: flujos de fondos dirigidos a bitcoin
BTCUSD,
+ 0.37%
y similares— drenaron el precio del oro en más de $200 la onza.

Soy optimista sobre el oro
GC00,
+ 0.15%
– oro físico: alcista en bonos, y dentro del mercado de valores, con la condición de que tengamos una recesión, desea asegurarse de invertir en sectores con la menor correlación posible con el crecimiento del PIB.

Invierta en 2023 de la misma manera que vivirá la vida: en un período de frugalidad. Compre empresas que proporcionen los bienes y servicios que la gente necesita, no lo que quiere. Consumo básico, no consumo cíclico. Utilidades. Cuidado de la salud. Miro a Apple como una empresa de productos de consumo cíclico, pero Microsoft es una empresa de tecnología de crecimiento defensivo.

Quieres comprar lo esencial, los alimentos básicos, las cosas que necesitas. Cuando miro a Microsoft
MSFT,
- 0.55%,
Alphabet
GOOGL,
- 1.79%,
Amazon
AMZN,
- 1.08%,
son lo que yo consideraría acciones de crecimiento defensivo y, en algún momento de este año, merecerán estar obteniendo una imagen muy sólida para el próximo ciclo.

También desea invertir en áreas con un viento de cola de crecimiento secular. Por ejemplo, los presupuestos militares están aumentando en todas partes del mundo y eso influye directamente en las acciones de defensa/aeronáutica. La seguridad alimentaria, ya se trate de productores de alimentos, cualquier cosa relacionada con la agricultura, es un área en la que se debe invertir.

Desea estar en áreas defensivas con balances sólidos, visibilidad de ganancias, rendimientos de dividendos sólidos y índices de pago de dividendos. Si sigues eso, te irá bien. Simplemente creo que le irá mucho mejor si tiene una asignación saludable a los bonos a largo plazo y al oro. El oro terminó 2022 sin cambios, en un año en el que lo plano era lo nuevo.

En cuanto a la ponderación relativa, es una elección personal, pero diría que se centre en sectores defensivos con una correlación nula o baja con el PIB, una cartera de bonos escalonados si quiere ir a lo seguro, o simplemente bonos largos y oro físico. Además, los Perros del Dow Jones se ajustan a la selección de balances sólidos, fuertes índices de pago de dividendos y un buen rendimiento inicial. The Dogs tuvo un desempeño superior en 2022, y 2023 será más o menos lo mismo. Esa es la estrategia para 2023.

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