Josh Wolfe de Lux Capital explica por qué el mantra "compra el chapuzón" ya no funcionará

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Lux Capital invierte en empresas científicas y tecnológicas emergentes, haciendo apuestas a largo plazo contra los contrarios en el espacio. Durante dos décadas, la empresa ha crecido hasta administrar $4 mil millones en activos. 

Josh Wolfe es el gestor de fondos futurista que lidera el cargo en Lux Capital. Tiene una lectura aguda sobre innovación científica y avances tecnológicos a los que los inversores deberían prestar mucha atención. Wolfe se sentó con el boletín informativo Delivering Alpha de CNBC para discutir su perspectiva de inversión, junto con dónde ve las oportunidades más prometedoras en este momento.

(Lo siguiente ha sido editado por su longitud y claridad. Vea arriba para ver el video completo).

Selector de Leslie: Solo quería comenzar primero con su lectura más amplia sobre los mercados en este momento. ¿Cree que, especialmente en algunos de los bolsillos clave de la tecnología y el crecimiento, esto es solo un poco de aire que sale de los neumáticos o una revalorización total del sector?

Josh Wolfe: Creo que en algunos sectores es una mezcla. Creo que tienes un pinchazo en algunos sectores. Estamos viendo probablemente, en mi estimación, una probabilidad superior al 60% de que estemos en marzo de 2000 para un amplio segmento del mercado que ha sido muy sobrevaluado. Y eso significa que probablemente lo haremos, durante un período de 18 meses hasta, digamos, octubre de 2001, cuando vio una disminución del 80% en algunos de los nombres más populares. Y esa disminución del 80 % ocurrió en 50 puntos básicos, caídas del 1 % durante un largo período de tiempo, lo cual fue una medida de la creencia de la gente, aferrándose, de que esto iba a continuar. Ha tenido cinco, seis años en los que comprar el chapuzón ha sido el mantra y ha funcionado. Y creo que ya no va a funcionar y verá una revaluación específicamente en algunos segmentos del mercado, pero en gran medida en la tecnología de alto crecimiento y la especulación y las cosas en las que nos especializamos.

Recogedor: ¿Qué les está diciendo a sus empresas de cartera que hagan a la luz de esto?

lobo: Tres palabras: cuide su efectivo. Conserva el efectivo que has recaudado. Hemos tenido empresas que se han hecho públicas a través de SPAC, hemos tenido empresas que han hecho cotizaciones directas, empresas que se han hecho públicas a través de OPI tradicionales: la cantidad de efectivo que se entregó a los balances de las empresas de la cartera de Lux y muchas empresas en todo el mundo, no tiene precedentes. Tienes cientos de millones de dólares para empresas que se están quemando, tal vez $10 millones por trimestre, algo así. Así que tienes tal vez una década de dinero en efectivo. Lo que haga con ese efectivo ahora es la decisión de asignación de capital más importante que puede tomar un equipo de administración y una junta. Y a nuestro juicio, lo más importante que puede hacer es administrar ese efectivo. Invertir ahora, si vamos a entrar en algún tipo de época de recesión, será como escupir contra el viento, donde ese efectivo no será bien servido si busca el crecimiento. En cambio, asegúrese de tener un balance de fortaleza, mire a sus competidores más débiles, consolide clientes, tecnologías, posiciones, creo que verá un gran auge de fusiones y adquisiciones durante el próximo año.

Recogedor: Uno de los grandes aspectos del crecimiento de la valoración en Silicon Valley ha sido la cantidad de capital que ha estado circulando durante los últimos cinco, seis, siete años. ¿Ve esa desaceleración en el corto plazo, dado lo que estamos viendo en los mercados públicos? ¿Y afectará eso las valoraciones que las empresas pueden obtener, así como el capital que pueden obtener en el futuro?

lobo: Y enfático sí, sí y sí. Ahora, por la forma en que pienso sobre esto, habrá algunos segmentos del mercado, nuevamente, que estarán llenos de efectivo. Se han recaudado muchos fondos. Cerramos mil millones y medio hace apenas seis meses, con mucha pólvora seca por desplegar. Ahora, la velocidad con la que lo estamos haciendo va a ser mucho más lenta de lo que era, digamos, hace un año o dos años... Así que creo que el próximo año verás indigestión de LP, médicos de cabecera que reducen el ritmo, las empresas en los mercados privados ven caer las valoraciones, similar a lo que se está viendo previsiblemente en los mercados públicos.

Recogedor: Porque normalmente, hay un retraso. Recientemente, comenzamos a ver informes de que las empresas están dispuestas a tomar valoraciones más bajas como resultado de lo que está sucediendo en este momento. Pero al menos en los últimos años, y especialmente durante, sorprendentemente, durante COVID, muchas empresas privadas aún pudieron mantener valoraciones bastante decentes y muchas de ellas pudieron duplicar o triplicar su valoración. Así que crees que esta vez es realmente diferente y veremos una especie de período de 2002 en el que las nuevas empresas realmente tienen que arrancar por un tiempo.

lobo: En los mercados privados, la última valoración la fija el fijador del precio marginal. Y en muchos casos, históricamente, eso podría haber sido SoftBank. Esos podrían ser algunos de los grandes fondos de cobertura cruzados que están haciendo tratos privados. Y básicamente decían de manera relativamente indiscriminada: “Vamos a comprar al ganador en la empresa. ¿Realmente importa el precio que pagamos? No, particularmente si tenemos buenos términos”. … Si usted es el principal preferente en la estructura de capital de estas empresas, se encuentra en una excelente posición. Así que creo que verá una situación en la que las empresas privadas van a pasar por un estrechamiento discriminatorio, lo que significa que los fondos de cobertura cruzados, los inversionistas de crecimiento en etapa tardía e incluso los inversionistas en etapa inicial van a ser mucho más discriminatorios. . Y [va a] estar dominado por, te daré un acrónimo, en lugar de FOMO, Fear Of Missing Out, es lo que yo llamo SOBS, la vergüenza de ser engañado. La gente no quiere ser engañada en este momento actual.

Recogedor: Me gusta ese acrónimo. Me pregunto si finalmente se consolidará, porque creo que muchos inversionistas han estado esperando, especialmente aquellos que han estado en Silicon Valley por un tiempo. He escuchado el término inversionistas turísticos para algunos de los inversionistas público-privados que no ambos lados, inversores cruzados, que no esperan que estén presentes por un tiempo. ¿Estás de acuerdo con eso? ¿Crees que, en última instancia, vemos personas que simplemente abandonan esta parte del mercado por completo?

lobo: Creo que es cierto para todas las industrias a través del tiempo, ¿verdad? Ves una gran cantidad de participantes y luego una poda precipitada a medida que los números disminuyen con el tiempo. Lo que el sabio hace al principio, el necio lo hace al final. Esto sucede dentro de los sectores, sucede dentro de los subsectores de inversión. Así que vio esto, ya sabe, de 2002 a 2007, con el surgimiento de los fondos de cobertura activistas o los fondos de cobertura largos y cortos activos, luego hubo una poda posterior a la crisis... Habrá sobrevivientes. Habrá grandes inversores que saldrán de este mercado, se formarán grandes empresas nuevas y habrá una importante matanza selectiva del rebaño. Preveo que entre el 50% y el 75% de los inversores activos en los mercados privados hoy desaparecerán en los próximos años.

Recogedor: ¿Está poniendo capital a trabajar en este momento? ¿Estás un poco agachado para ver cómo se resuelve todo esto? ¿O realmente estás buscando dejar esto de lado a largo plazo?

lobo: Bueno, para nuestras empresas existentes, tenemos balances de fortaleza y les decimos: "Consoliden su posición, háganlo tan silenciosamente como puedan, háganlo tan fuerte como puedan, pero simplemente háganlo". Para las nuevas inversiones, nos estamos volviendo más exigentes con el precio. No estamos participando en ninguna subasta. No estamos haciendo negocios que se cierren debido a este FOMO en un día o dos, porque tienes 40 hojas de términos en competencia. Estamos jugando el juego largo. Ahora, lo hermoso del juego largo es que puedes invertir en ciencia profunda y tecnología profunda en estas áreas de vanguardia donde hay pocos inversores y pocas empresas. No estamos invirtiendo en áreas donde hay 500 o incluso 50 competidores. En muchos casos, estamos invirtiendo en un sector en el que puede haber solo una, dos o tres empresas. Capitalizas esa empresa, apuestas por el equipo de gestión correcto y puedes soportar lo que esté pasando en la macro durante cinco, seis, siete años y asegurarte de que estas empresas estén bien capitalizadas. Al final del día, no estamos comprando índices. No somos inversionistas pasivos, somos inversionistas activos, estamos sentados en directorios. Estamos ayudando a hacer crecer estas empresas desde el inicio, brindándoles talento e inteligencia competitiva y financiamiento futuro, reducción de riesgos.

Siempre digo que es como en nuestro negocio, tratar de elegir la mejor comida en un menú después de haber seleccionado el mejor menú en el mejor restaurante en la mejor ciudad en el mejor estado en el mejor país y estás a punto para comer un bocado de ese delicioso bocado que has seleccionado, y de repente llega Godzilla y pisa el restaurante. La ignorancia de la macro no es virtud. Debe prestar atención a lo que sucede en el contexto de los mercados de capitales, las entradas, la fijación de precios donde fluye el dinero, lo que está haciendo la Reserva Federal. Mucha gente no está enfocada en ese tipo de cosas. Históricamente, siempre combinamos un poco de comprensión macroeconómica y la situación global en nuestras microinversiones y selección de valores en los emprendedores que apostamos y las empresas que estamos construyendo.

Recogedor: ¿Ves alguna oportunidad específica en este momento que te entusiasme?

lobo: Ya sabes, hay dos grandes temas en los que realmente estamos capitalizando. Y en términos generales decimos que estamos preparados para atacar. Así que uno de ellos está en el poder duro y otro en el poder blando. Ambos se relacionan con la inestabilidad geopolítica. En la etapa geopolítica, tienes una Rusia revanchista, tienes una China en ascenso, tienes una guerra fría realmente entre estos dos poderes, una bifurcación de sistemas financieros, sistemas de vigilancia, tecnología de Internet. Y así, en el lado del poder duro, cada faceta de la industria aeroespacial y de defensa es algo que creemos que EE. UU. y sus aliados necesitan tecnología de punta. Ha tenido 20 años de Zeitgeist en los que la gente realmente ha detestado en este complejo industrial militar querer proporcionar tecnología de punta a las mujeres y los hombres que están en la primera línea de la guerra, ya sea Operaciones Especiales, Fuerza Aérea, Espacio, Fuerza. , Ejército, etc. Y por eso estamos muy enfocados en proporcionar tecnología a través de muchas de nuestras inversiones, a la industria de defensa. 

Y creo que van a ver un resurgimiento y resurgimiento de algunos de los primos de próxima generación y personas que competirán con Lockheed y Raytheon y General Atomics, et al. en el aire, el espacio, la tierra y el mar: sistemas autónomos, inteligencia artificial, aprendizaje automático, herramientas y tecnologías de vanguardia que son muy costosas, muy riesgosas y, en muchos casos, las personas han sido reacias a enfocarse solo en un cliente del gobierno como el Departamento de Defensa o el Pentágono, o aliados. Nos sentimos completamente cómodos haciéndolo y creemos que es geopolíticamente importante... Tienes más de 14 soberanos que ahora están compitiendo para llegar al espacio... y entonces hay mucha competencia para lanzar cosas al espacio, tener satélites, antenas, comunicación. , muchas tecnologías en las que se invirtió a través de [esas] plataformas se lanzaron literalmente a través del espacio. 

En cuanto a la pieza de poder suave... estamos convencidos, y la gente aún no se ha dado cuenta del momento, pero lo que llamamos la tecnología de la ciencia, va a haber un gran auge y demanda a nivel mundial, pero particularmente para la industria farmacéutica de EE. UU. empresas, empresas de biotecnología, académicos, laboratorios del gobierno de los EE. UU., por las tecnologías que mejoran la ciencia y nos brindan una ventaja competitiva para ganar en el escenario global, lo que es realmente prestigio, a nivel mundial.