El caso bajista inminente del S&P 500 ve una caída del 15% en el balance general de la Reserva Federal

(Bloomberg) -- Los alcistas que se sienten cómodos con la política de aumento de tasas de la Reserva Federal tienen otra amenaza con la que lidiar, una que, según un equipo de Morgan Stanley, tiene el potencial de enviar las acciones a nuevos mínimos.

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Es la reversión de un programa de una década para inundar la economía con dinero en efectivo, conocido coloquialmente como flexibilización cuantitativa, y ahora, mientras se deshace, ajuste cuantitativo. Si bien los aumentos de tasas tienen toda la culpa del mercado bajista de este año, un análisis realizado por el equipo de ventas y negociación de Morgan Stanley sugiere que los procedimientos del balance han tenido más influencia en las acciones en 2022, explicando prácticamente todos sus giros y vueltas.

Cualquiera que espere una desaceleración en el ritmo de los aumentos de tasas para ayudar a las acciones a emerger del mercado bajista de un año puede recibir una llamada de atención por el impacto continuo del programa QT de la Fed, escribió el equipo cuyos miembros incluyen a Christopher Metli. Dicen que el S&P 500 caerá hasta un 15% en marzo, según los patrones históricos y los flujos de dinero proyectados en los próximos meses.

“Si bien el mercado actualmente está hipercentrado en que la Reserva Federal reduzca el ritmo de las alzas, lo que aún podría hacer subir las acciones a corto plazo, el elefante en la habitación es QT”, escribieron Metli y sus colegas en una nota a principios de este mes.

Que la Fed sigue siendo la mayor influencia individual en los mercados de valores quedó demostrado el lunes, cuando la nueva retórica agresiva de los responsables políticos hizo que el S&P 500 cayera un 1.5 %. Con una caída del 17% en el año, el índice se encamina a su peor desempeño anual desde la crisis financiera de 2008.

QT es una parte clave del sistema monetario que controla la cantidad de liquidez que afecta los precios de los activos. Así como las compras de bonos de la Fed durante la crisis pandémica ayudaron a inflar los precios de las acciones, su retiro hará lo contrario al drenar el dinero de las acciones.

“QE importó en el camino hacia arriba, y QT ha importado en el camino hacia abajo, pero el daño aún no está hecho”, escribió el equipo de Morgan Stanley.

Para realizar un seguimiento de los flujos de dinero en general, el equipo incluye tres entradas principales en su modelo de liquidez: cambios en el balance de la Reserva Federal; la Cuenta General del Tesoro (TGA), o efectivo del Tesoro en el banco central; y Reverse Repo Facilities (RRP), o efectivo estacionado en la Fed por fondos del mercado monetario y otros.

La mecánica es complicada, pero en los términos más simples, un aumento en el balance de la Fed significa una expansión en la liquidez que es un buen augurio para las acciones, mientras que un aumento en TGA o RRP sugiere una contracción en la liquidez con el potencial de significar problemas.

Teniendo en cuenta los tres factores, Metli y sus colegas descubrieron que la medida de liquidez y el S&P 500 han demostrado un vínculo estrecho durante la mayor parte de los últimos 10 años, con una correlación de seis meses que alcanza 0.70. (Una lectura de 1 significa movimientos sincronizados).

A medida que el S&P 500 se liquidó de marzo a junio, la liquidez cayó drásticamente, según Morgan Stanley. El repunte desde septiembre se produjo cuando la empresa estima que se invirtieron 200 millones de dólares.

Con Fed QT operando a un ritmo de $ 95 mil millones por mes y el Tesoro pronosticando que su saldo de efectivo aumentará $ 200 mil millones al final del año, eso equivale a una reducción de la liquidez que por sí sola implica una caída del 8 % para el S&P 500 a fines de diciembre. , según su modelo.

“Será muy difícil combatir esa fuga de liquidez”, advirtieron.

El equipo dice que es probable que estas correlaciones se rompan una vez que se normalice el balance y el exceso de liquidez del QE. Sin embargo, por ahora, dicen, sería un error ignorar el riesgo de reducir la liquidez.

Las opiniones difieren sobre la influencia de QT en los precios de los activos. En agosto, la estratega de Bank of America Corp., Savita Subramanian, estimó que la QE ha explicado más del 50 % del cambio en los múltiplos de precio-beneficio del S&P 500 desde 2010, y la QT planeada reduciría el 7 % del valor del índice, todo lo demás igual. .

Los alcistas de las acciones dicen que fuerzas como las ganancias corporativas sustentaron el repunte de siete veces del S&P 500 desde marzo de 2009 hasta su último pico en enero. Sin embargo, un caso popular entre los bajistas sostiene que todas las ganancias se basaron en el apoyo de la Fed, que hizo que su balance se expandiera hasta niveles récord. Una vez que se revierte el estímulo, el pensamiento continúa, eso causaría problemas.

Doug Ramsey, director de inversiones de Leuthold Group, dice que el endurecimiento monetario de la Fed está empeorando la crisis de liquidez en un momento en que una economía en expansión la está agotando simultáneamente.

Todos menos uno de los 14 indicadores monetarios/de liquidez de la empresa, como la demanda de préstamos y la curva de rendimiento del Tesoro, tienen una calificación negativa. Un indicador, conocido como Marshallian K que rastrea la brecha en las tasas de crecimiento de la oferta monetaria y el producto interno bruto, cayó en septiembre a un mínimo de cuatro décadas.

“Estas medidas implican que ya no hay suficiente dinero para financiar la producción de esos bienes y para respaldar un mercado de valores que todavía está lejos de ser barato”, escribió Ramsey en una nota a principios de este mes. “La fiesta de la liquidez es ahora una hambruna”.