'La liquidez es terrible': las malas condiciones comerciales alimentan el tumulto de Wall Street

La capacidad de los operadores para comprar y vender sin problemas acciones, bonos y otros productos financieros en Wall Street se ha deteriorado drásticamente este año, lo que alimenta las grandes oscilaciones en los mercados de capitales más grandes y profundos del mundo.

La liquidez en los mercados de EE. UU. se encuentra ahora en su peor nivel desde los primeros días de la pandemia en 2020, según los inversores y los grandes bancos de EE. UU. que dicen que los administradores de dinero están luchando para ejecutar operaciones sin afectar los precios.

Acuerdos relativamente pequeños por valor de solo $ 50 millones podrían hacer bajar el precio o provocar un repunte en los fondos cotizados en bolsa y los contratos de futuros sobre índices que normalmente se negocian sin causar grandes ondas, dijo Michael Edwards, subdirector de inversiones del fondo de cobertura Weiss Multi-Strategy Advisers.

Y agregó: “La liquidez es terrible”.

Las condiciones tensas chocaron con un gran cambio en la economía global que tomó por sorpresa a muchos administradores de cartera: una desaceleración del crecimiento, tasas de interés en aumento e inflación intensa. Sin estar preparados para el cambio de sentimiento, los operadores han reposicionado abruptamente sus carteras.

La sequía de liquidez también está afectando a mercados vitales que las empresas utilizan para financiarse y los gobiernos aprovechan para financiar el gasto público. Las actas de la última reunión de política del banco central de EE. UU. publicada el mes pasado mostraron que los funcionarios estaban preocupados por los problemas que se estaban creando en el Tesoro y en el mercado de materias primas debido a la escasa liquidez.

El panorama comercial cambió drásticamente después de que los legisladores de Washington y Bruselas buscaran proteger Main Street de Wall Street a raíz de la crisis financiera de 2008. A través de una serie de regulaciones introducidas en los últimos 12 años, ahora se requiere que los bancos mantengan mayores colchones de capital para proteger sus balances contra grandes oscilaciones.

Ha significado que los bancos ahora tienen muchos menos activos, como acciones y bonos, haciéndolos menos ágiles para responder a las solicitudes de compra o venta de los inversionistas, y obstruyendo los conductos que conectan a compradores y vendedores.

“La gente [bancos] no está dispuesta a comprometer capital”, dijo Edwards.

En los mercados de deuda, las tenencias de bonos corporativos entre los principales operadores que suscriben la deuda del gobierno de EE. UU. han disminuido gradualmente durante la última década, según datos de la Reserva Federal de Nueva York, y este año han vuelto a bajar.

Los bancos se han retirado, en particular, de mantener deuda que es más vulnerable al aumento de las tasas de interés, recortando sus posiciones netas en bonos de mayor calidad con un vencimiento de 10 años o más en territorio negativo. Mientras tanto, la salud del mercado de bonos del gobierno de EE. UU., un punto de referencia para billones de dólares en activos a nivel mundial, está en su peor momento desde el colapso del mercado de marzo de 2020, según un índice de Bloomberg.

“Es una frustración”, dijo Jordan Sinclair, director de investigación del fondo de cobertura Capstone, sobre la falta de liquidez. “La crisis financiera mundial fue un fracaso de la industria bancaria. Asumieron demasiado riesgo y dieron demasiado apalancamiento y tenía sentido que los reguladores se aseguraran de que eso no volviera a suceder. Pero hay consecuencias”.

Eso se ha manifestado en un comercio más agitado. Sinclair estimó que el índice Vix, un indicador de volatilidad en el mercado de valores de EE. UU., había subido más de 5 puntos en un solo día de negociación nueve veces en los 15 años anteriores a la crisis financiera. En los 15 años posteriores a la crisis ha ocurrido 68 veces.

Y, sin embargo, durante ese período, las pérdidas comerciales sufridas por los principales bancos estadounidenses han sido manejables y no amenazaron al sistema financiero en general. Es un hecho que no pasa desapercibido para los comerciantes e inversores, particularmente después de que las consecuencias del colapso de la oficina familiar Archegos el año pasado fueron ampliamente contenidas.

Las firmas comerciales de alta frecuencia como Citadel Securities y Jump Trading han llenado parte del vacío dejado por los grandes bancos de Wall Street, pero los inversores dijeron que los algoritmos que ayudan a ejecutar operaciones a través de ese tipo de operadores a menudo significaban que la capacidad comercial se reducía automáticamente cuando las acciones comenzaban a bajar. balancearse violentamente.

En mayo, los inversionistas que esperaban negociar futuros de e-mini en el S&P 500, uno de los contratos más importantes que los grandes administradores de dinero usan para apostar en la dirección del mercado, vieron pequeñas ofertas de compra y venta al mirar sus pantallas de negociación. Goldman Sachs registró que en algunos días se podían comprar o vender contratos por valor de menos de 2 millones de dólares al precio cotizado activamente en el mercado, el nivel más bajo desde marzo de 2020.

Los datos separados de JPMorgan Chase subrayan la fragilidad del sistema. El banco midió cuánto desequilibrio de órdenes (la diferencia entre órdenes de compra y venta en futuros e-mini del S&P 500) se necesitaba para mover los futuros un 1 por ciento en un período de cinco minutos.

Se necesitó un pedido de alrededor de $ 900 millones para mover los futuros por esa cantidad en mayo, alrededor de un 67 por ciento menos que el tamaño de un desequilibrio comercial que se habría requerido de 2017 a 2019. Los estrategas del banco descubrieron que ocurrió un fenómeno similar en los futuros. rastreando los bonos del gobierno de EE. UU., advirtiendo que "la liquidez recientemente comenzó a disminuir nuevamente, y la profundidad del mercado en los últimos tres meses es ahora la más baja desde marzo de 2020".

La débil liquidez ha amplificado la volatilidad en el mercado de valores, dicen los inversionistas. En sesiones comerciales consecutivas el mes pasado, Walmart y Target sufrieron sus mayores caídas desde 1987 después de que cada uno advirtiera sobre la intensificación de las presiones de costos. Las diapositivas borraron $ 71 mil millones de la valoración de mercado del par.

También se registraron movimientos diarios descomunales en las acciones de Meta, Amazon y Netflix, propietario de Facebook, mientras que las medidas muestran que ha aumentado la volatilidad de las empresas de primer nivel como Apple, Microsoft, Visa y Coca-Cola.

"Se están realizando muchas operaciones, pero en términos de tamaño de las órdenes ha sido menor en los últimos meses", dijo Mary Phillips, subdirectora de gestión de cartera de Dimensional. "Creo que si usted fuera el tipo de administrador de activos que intenta realizar grandes transacciones en bloque rápidamente y es realmente específico acerca de lo que desea negociar, podría enfrentar desafíos de liquidez".