JPMorgan explica el riesgo de 'Volmageddon' en la moda de las opciones de día cero

(Bloomberg) -- Los estrategas de JPMorgan Chase & Co. arrojan nueva luz sobre su polémica advertencia de que la locura por las opciones de día cero aumenta el riesgo de un "Volmageddon 2.0" en todo el mercado.

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En un nuevo estudio, se ve que una caída del 5% en el S&P 500 se convierte en una bola de nieve en otro 20% en el peor de los casos de negociación escasa, en el caso extremo de que todos los comerciantes se deshagan de sus tenencias de opciones de vencimiento del día cero, conocidas como 0DTE.

La investigación busca refutar a aquellos en Wall Street que dicen que la alarma original del banco es exagerada, luego de establecer un paralelismo entre el auge actual de los contratos de derivados que vencen en menos de 24 horas y la implosión de la volatilidad en 2018. Según la estimación de JPMorgan, el teórico diario el volumen de estas opciones a ultracorto plazo es de alrededor de 1 billón de dólares.

"Los impactos estimados en el mercado de la opción 0D desenrollada superan los impactos originales del mercado en todos los escenarios, destacando la naturaleza reflexiva de las opciones 0D y el riesgo potencial que representan para la estabilidad del mercado", escribió el equipo dirigido por Peng Cheng en una nota el lunes.

El tamaño del mercado de opciones, la corta vida útil de estas operaciones y la incertidumbre sobre quién las está utilizando es un desafío para controlar la amenaza que representa el auge de los contratos de contracción rápida. Mientras algunos en la calle ven los derivados como una forma de reducir la volatilidad del mercado, otros liderados por JPMorgan los ven como una fuente de turbulencia extrema.

En la investigación más reciente, Cheng y sus colegas se propusieron cuantificar el riesgo a la baja que plantean los instrumentos, que tienen una gran demanda entre los administradores de dinero institucionales de rápido movimiento. Tal como lo ven los estrategas, la fuente de problemas potenciales se centra en los creadores de mercado, que toman el otro lado de las operaciones y deben comprar y vender acciones para mantener una postura neutral en el mercado. El miedo es una espiral descendente que se refuerza a sí misma y que sacude todo el mercado, como ocurrió en febrero de 2018.

Para medir el impacto potencial, el equipo emplea una medida conocida como delta, o el valor teórico de las acciones requeridas por los creadores de mercado para cubrir la exposición direccional resultante de las transacciones de opciones. Para probar un escenario extremo, eligieron la 1 p. m. como la hora del día para el estudio, dado que es el punto más bajo de la liquidez intradía durante el horario de intercambio, y se enfocaron en el impacto del mercado durante un período de cinco minutos.

Al realizar un seguimiento de todas las transacciones de opciones en los primeros dos meses de 2023, Cheng contó las posiciones netas pendientes de todos los contratos 0DTE a la 1 p. m. todos los días para obtener un delta promedio en relación con los movimientos del mercado. Supongamos que todos los contratos de día cero pendientes se cancelan al mismo tiempo, una caída del 1 % en el S&P 500 podría impulsar una venta delta de 6.6 millones de dólares, lo que corresponde a una pérdida adicional del 4 % durante las operaciones de poco volumen, según muestra su modelo.

En un escenario en el que el S&P 500 cae un 5 %, la venta promedio de los operadores de opciones podría aumentar a $14.2 8 millones y arrastrar el mercado a la baja otro 30.5 %. En un caso extremo, tal desvío podría llevar a una venta delta de hasta $20 mil millones, o un impacto del XNUMX%.

Para Brent Kochuba, fundador del especialista en opciones SpotGamma, el análisis de escenario asume un entorno de mercado estático, mientras que en realidad las ventas de los operadores de opciones probablemente se verían contrarrestadas por la cobertura de las posiciones existentes y, potencialmente, por la adición de otras nuevas.

“Anticipamos que una gran cantidad de operadores ajustarán rápidamente sus posiciones a una fuerte caída”, dijo Kochuba.

Mientras tanto, el equipo de JPMorgan también proporcionó una estimación de la participación minorista en estos productos de alto octanaje. En este momento, solo alrededor del 5% de las opciones 500DTE del S&P 0 son iniciadas por comerciantes diarios. Eso se compara con aproximadamente el 20% de su participación en contratos similares que rastrean el SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).

"No observamos un repunte significativo en la participación minorista" desde que Cboe Global Markets Inc. puso por primera vez a disposición de los inversores el vencimiento diario de las opciones el año pasado, escribió Cheng. "Por lo tanto, no creemos que los inversores minoristas sean el principal impulsor del crecimiento del volumen de opciones 0D".