La caída de las monedas de Japón y China debería generar preocupación para los mercados asiáticos

El yen japonés y el yuan chino son tan diferentes como la tiza y el queso. El yen es de flotación libre y el yuan está estrictamente controlado. Pero a medida que el dólar se fortalece en Asia debido a la política de endurecimiento de la Reserva Federal de EE. UU., los bancos centrales de Tokio y Beijing se encuentran en el mismo curso de mantener sus políticas monetarias relajadas.

Por razones macroeconómicas muy diferentes, el Banco de Japón y el Banco Popular de China han aflojado las riendas y parecen contentos de ver sus monedas debilitarse sustancialmente frente al dólar. Pero las políticas monetarias laxas de las dos economías más grandes de la región serán una preocupación para el resto de Asia, que ha estado subiendo las tasas de interés debido a las salidas de capital y al alza del dólar. Un yuan debilitado, en particular, tiene la capacidad de mitigar la competitividad de las exportaciones de los rivales, lo que podría desencadenar una ola de devaluaciones competitivas.

El yen japonés es, por supuesto, el símbolo del despilfarro monetario. Desde 2013, el Banco de Japón, bajo la dirección del gobernador Haruhiko Kuroda, ha intentado valientemente detener una larga caída en los precios al consumidor inundando el sistema financiero con un estimado de $5 billones en dinero fácil, más que el PIB del país. El objetivo inmediato de esta política fácil era influir en el comportamiento de los consumidores y las empresas, en sintonía con dos décadas de deflación y empujar la inflación por encima del rango de referencia del 2 % del BoJ.

"Es deseable que la inflación alcance de forma estable nuestro objetivo del 2% acompañado de aumentos salariales", dijo Kuroda el 24 de octubre. Al mismo tiempo, el BoJ ha estado observando de cerca cómo el yen se desplomó a un mínimo histórico de 150 frente al dólar y ha confundió los mercados al intervenir en los mercados de divisas para detener la caída.

Corea del Sur y Taiwán, dos de los vecinos inmediatos de Japón, están soportando la peor parte de los audaces experimentos del BoJ para influir en el comportamiento de los precios. Esto se debe a que la troika produce y exporta automóviles y productos electrónicos de alta gama, por lo que un yen débil proporciona a los fabricantes japoneses una ventaja de precio significativa. El won coreano, sin duda, también se ha debilitado frente al dólar este año (en un 15% estimado en comparación con la caída del 20% del yen). El riesgo para la estabilidad económica regional proviene de que el Banco de Corea adopte la doctrina de un won más débil, bajo la presión de los exportadores coreanos.

Estos riesgos se magnifican cuando China y un yuan débil entran en la conversación. Si bien Japón está profundamente integrado en la fabricación asiática, las cadenas de suministro tienden a ser de naturaleza bilateral. Los fabricantes del sudeste asiático no suelen competir con las empresas japonesas en el mercado global. Pero este simplemente no es el caso de China, que está profundamente arraigada en las cadenas de suministro regionales como el punto de ensamblaje final de los productos destinados a los mercados mundiales.

Gran parte de los componentes provienen de la región y, al mismo tiempo, China es un competidor del resto de Asia en otros productos y servicios. Si bien la debilidad del yuan es más moderada en comparación con la caída del yen, tiene el potencial de desestabilizar la estabilidad regional si el PBOC permite que la moneda se deprecie aún más.

Los políticos chinos están preocupados por la desaceleración de la economía, y el FMI proyecta un crecimiento del PIB este año de solo el 3.2 %, un mínimo histórico en varias décadas. La desaceleración del crecimiento se puede atribuir principalmente a las restricciones asfixiantes de Covid, pero dado que el presidente Xi Jinping ya aseguró un tercer mandato en el cargo, los funcionarios chinos podrían verse tentados a relajar aún más las condiciones.

En anteriores episodios económicos desestabilizadores, me vienen a la mente 1998 y 2008, China se ha proyectado como líder regional al no depreciar el renminbi. El resto de Asia esperará que se mantenga la magnanimidad del PBOC. Sin embargo, no existe un foro regional donde los banqueros centrales asiáticos puedan sentarse a la mesa y discutir los impactos transfronterizos de la política monetaria. Al menos en teoría, los banqueros centrales dirán que tales foros existen, pero rara vez se plantean temas difíciles.

Para ser justos con el PBOC y el BoJ, la Reserva Federal no está comprometida con las implicaciones globales de sus políticas, que ya están teniendo un impacto negativo en los mercados emergentes de todo el mundo. En el caso de Asia, está sintiendo el impacto de los efectos secundarios de la política monetaria estadounidense a través de políticas laxas en dos países sistémicamente importantes. China y Japón deben demostrar liderazgo regional al detener la caída de sus monedas y promover la estabilidad económica regional. Si fracasan, es casi seguro que el resultado será una guerra regional de divisas.