Las pérdidas del Tesoro de enero fueron brutales, pero puede ser solo el comienzo

(Bloomberg) — Para muchos en Wall Street, la dolorosa liquidación que ha estado atravesando el mercado del Tesoro este mes es solo el acto de apertura.

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El miércoles, el tono agresivo del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, agregó combustible a la derrota después de que dijo que el banco está listo para comenzar a aumentar las tasas de interés en marzo, lo que provocó que los rendimientos del Tesoro a dos años aumentaran al máximo desde marzo de 2020. Los mercados monetarios comenzaron rápidamente a fijar los precios en casi cinco alzas de la Fed este año, frente a las tres esperadas en diciembre.

Pero un coro de analistas de bonos e inversionistas dice que los mercados todavía están subestimando qué tan lejos tendrá que llegar la Fed para controlar un aumento de la inflación que es más persistente y más pronunciado de lo que alguna vez esperaron los formuladores de políticas.

El resultado, si los bajistas tienen razón: los rendimientos de los bonos deberán aumentar mucho más, y permanecer allí, para que los costos de los préstamos sean lo suficientemente altos como para evitar que la economía se sobrecaliente, lo que amenaza con un golpe más profundo para los tenedores de bonos que ya están experimentando sus peores pérdidas mensuales. desde finales de 2016.

“Están detrás de la curva y son culpables de ser demasiado fáciles durante demasiado tiempo”, dijo David Kelly, estratega global jefe de JPMorgan Asset Management, sobre la Fed.

El banco central está recorriendo un camino delicado al retirar las medidas de estímulo masivo que han ayudado a aumentar el crecimiento económico en medio de la pandemia. Al enfrentarse al mayor aumento de la inflación en cuatro décadas, necesita aumentar las tasas lo suficiente como para controlar los precios al consumidor sin desencadenar una recesión.

A pesar del fuerte aumento en los rendimientos del Tesoro este mes, esas tasas, que sirven como punto de referencia para el sistema financiero, siguen siendo históricamente bajas, con rendimientos aún por debajo de la tasa de inflación esperada. Eso sugiere confianza en que el crecimiento y la inflación se desacelerarán más adelante este año y eventualmente permitirán que la Fed eleve su tasa de interés a un día solo un poco por encima del 2% durante el ciclo económico actual. Actualmente está cerca de cero.

“El mercado no cree que la economía pueda sobrevivir a 6 o 7 aumentos en los próximos 18 meses”, dijo Aneta Markowska, economista financiera en jefe para EE. UU. en Jefferies, quien cree que los operadores están equivocados con esa opinión.

El miércoles, Powell reconoció que el crecimiento es más fuerte y la inflación más alta que cuando la Fed inició previamente los ciclos de aumento, lo que indica la posibilidad de un ritmo más rápido de endurecimiento de la política monetaria a partir de marzo. Expresó su confianza en que la economía puede manejar tasas de interés más altas, al tiempo que deja la puerta abierta a un cambio de 50 puntos básicos al alza, un paso de ajuste que no se ve desde 2000.

Sus comentarios provocaron una venta masiva de bonos que el jueves por la mañana en Nueva York había llevado el rendimiento de la nota a dos años sensible a la política al 1.20%, 20 puntos básicos más que antes de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto y la conferencia de prensa de Powell.

Los operadores del mercado de dinero impulsaron las apuestas de aumento de tasas al precio de alrededor de 117 puntos básicos de aumentos en 2022, o casi cinco movimientos de un cuarto de punto, por encima de los 100 puntos básicos antes de la reunión.

“Powell fue mucho más agresivo de lo esperado”, dijo George Goncalves, jefe de estrategia macro de Estados Unidos en Mitsubishi UFJ Financial Group. “La Fed está claramente detrás de la curva y está aprovechando todas las oportunidades para volver a ponerse de lado. Todavía creemos que esto en última instancia resultará en un error de política en la otra dirección. Pero por ahora van en serio en la lucha contra la inflación”.

Varios observadores prominentes, incluidos el expresidente de la Reserva Federal de Nueva York, William Dudley, el exsecretario del Tesoro, Lawrence Summers, y el administrador de dinero de mucho tiempo, Mohamed El-Erian, han estado advirtiendo durante algún tiempo que el banco central ha sido demasiado lento para recuperar su estímulo después de su compra de bonos más que duplicó los activos en su balance a casi $ 9 billones desde principios de 2020.

La tasa de interés clave de la Fed se mantiene cerca de cero y se espera que continúe comprando bonos hasta marzo, avivando aún más una economía marcada por un mercado laboral más ajustado, salarios en aumento y una inflación anual del 7%. El rendimiento del Tesoro a 10 años ajustado a la inflación, o real, está en menos 0.55%, una señal de condiciones financieras extremadamente flexibles. Y la trayectoria esperada de la Fed este año dejaría los principales fondos federales a un día en un rango de alrededor del 1.25 % para fines de 2022, muy por debajo de la tasa de inflación y la tasa de aproximadamente el 4 % que los economistas consideran que ya no estimula el crecimiento.

El índice de condiciones financieras de Goldman Sachs Group Inc. está justo por encima de los mínimos históricos, lo que indica que el crédito sigue suelto.

Stephen Roach, un ex economista de Morgan Stanley que ahora enseña en la Universidad de Yale, dijo en una nota esta semana que “la Reserva Federal está tan atrasada que ni siquiera puede ver la curva”.

“La Fed está echando combustible a una economía con la tasa de desempleo más baja en 40 años en un momento en que la tasa de inflación probablemente sea más del doble de lo que era en períodos anteriores de excesiva acomodación monetaria”, dijo en una entrevista. “La Fed va a tener que hacer mucho más ajuste”.

Parte de eso se producirá cuando la Fed comience a reducir su hoja de balance al no comprar nuevos bonos cuando venzan los antiguos, lo que indicó que comenzará a hacer una vez que comiencen las subidas de tipos. El mercado de bonos está alerta ante la perspectiva de que el llamado ajuste cuantitativo podría intensificarse si la Fed está luchando por controlar la inflación elevando las tasas.

Markowska, el economista de Jefferies, dijo que la "estrechez estructural" en el mercado laboral es algo que no se ha visto desde la década de 1950 y que hay "mucho dinero en efectivo en los balances generales de las empresas y personales, esperando a ser gastado". ”

“Este problema de inflación no va a desaparecer por sí solo”, dijo. “La Fed finalmente tendrá que hacer algo al respecto y no creo que 7 alzas lo hagan. Se necesitará mucho más de lo que el mercado ya ha valorado para volver a una inflación del 2% de manera sostenida”.