El mercado bajista del S&P 500 de Jamie Dimon: brutal, lejos de ser inimaginable

(Bloomberg) — Jamie Dimon dice que no se sorprenda si el S&P 500 pierde otra quinta parte de su valor. Si bien una caída de este tipo desgastaría los nervios de los comerciantes y estresaría las cuentas de jubilación, la historia muestra que no requeriría ninguna desviación importante de los precedentes anteriores.

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A juzgar por la valoración y su impacto en los rendimientos a largo plazo, la caída del “20% fácil” del director ejecutivo de JPMorgan Chase, mencionada ayer en una entrevista de CNBC, daría como resultado un mercado bajista que en muchos aspectos es normal. Una caída de aproximadamente 2,900 en el S&P 500 dejaría el indicador un 39% por debajo de su máximo de enero, un colapso notable pero que palidece al lado del colapso de las puntocom y la crisis financiera mundial.

El precio implícito en el escenario de Dimon es aproximadamente el pico del índice desde 2018, el año en que entraron en vigor los recortes de impuestos corporativos del presidente Donald Trump y una venta masiva de acciones obligó a la Reserva Federal a poner fin a las subidas de tipos. Hacer retroceder las ganancias desde entonces dejaría a los inversores sin nada durante cuatro años, un período de descanso relativamente largo. Pero, dada la fuerza del mercado alcista que se desató antes de esa fecha, reduciría las ganancias anualizadas durante la última década solo a alrededor del 7%, en línea con el promedio a largo plazo.

Nadie sabe hacia dónde se dirige el mercado, incluido Dimon, y mucho dependerá de la evolución de la política de la Reserva Federal y de si las ganancias resisten sus medidas antiinflacionarias. Sin embargo, como ejercicio, vale la pena señalar que una reducción del alcance que describió no es insólita, y a muchos veteranos de Wall Street les parecería un ajuste de cuentas justificable en un mercado que había sido impulsado por la generosidad de la Reserva Federal.

La caída de las tasas de interés "ha sido excelente para los múltiplos de valoración y los estamos deshaciendo", dijo Michael Kelly, director global de activos múltiples de Pinebridge Investments LLC, en Bloomberg TV. “Hemos tenido dinero fácil durante mucho tiempo y no podemos arreglar todo eso muy rápido”.

Con un 34%, el mercado bajista promedio desde la Segunda Guerra Mundial ha sido un poco menos profundo, pero las caídas varían lo suficiente como para que una caída del 40% se ajuste a los límites de la plausibilidad. Una de las razones por las que la reducción actual puede tener piernas es la valoración. En resumen, incluso después de perder $ 15 billones de su valor, las acciones están lejos de ser gangas obvias.

En el mínimo del mes pasado, el S&P 500 cotizaba a 18 veces las ganancias, un múltiplo que está por encima de las valoraciones mínimas observadas en los 11 ciclos bajistas anteriores, según muestran los datos compilados por Bloomberg. En otras palabras, si las acciones se recuperan desde aquí, este fondo de mercado bajista habrá sido el más caro desde la década de 1950. Por otro lado, igualar esa mediana requeriría otra caída del 25% en el índice.

“Tuvimos un período de mucha liquidez. Eso es diferente ahora”, dijo Willie Delwiche, estratega de inversiones de All Star Charts. "Dado lo que están haciendo los rendimientos de los bonos, no creo que se pueda decir que una caída del 40% de máximo a mínimo está fuera de discusión".

¿Se convertiría el S&P 500 en una ganga si se produjera una caída del 20%? es discutible Si bien 2,900 es bastante barato en relación con las estimaciones existentes para las ganancias de 2023 (alrededor de $ 238 por acción, lo que implica una relación P / E de 12.2), esas estimaciones tendrían serios problemas si ocurriera una recesión, como predijo Dimon. Ajustar las previsiones para una caída del 10 % en los beneficios arroja un múltiplo de beneficios de 14.3, que no es caro, pero tampoco es una ganga.

Subrayando la sombría perspectiva de Dimon está la amenaza de una contracción económica. Desde el aumento de la inflación hasta el fin de la flexibilización cuantitativa de la Fed y la guerra de Rusia en Ucrania, es probable que una serie de vientos en contra "graves" empujen a la economía estadounidense a una recesión en seis a nueve meses, dijo a CNBC el director ejecutivo de JPMorgan.

La evaluación de Dimon sobre la economía y el mercado parece más siniestra que sus propios pronosticadores internos. Michael Feroli, economista jefe de EE. UU. de JPMorgan, espera que el producto interno bruto real se expanda cada trimestre hasta fines de 2023.

Si bien los estrategas de mercado liderados por Marko Kolanovic admitieron que es posible que sus objetivos de fin de año para los activos financieros no se alcancen hasta el próximo año, el equipo mantuvo su tono optimista sobre las ganancias corporativas. Esperaba que el S&P 500 subiera a 4,800 en diciembre.

“La renta variable está demostrando ser una clase de activo real eficaz, ya que sus ganancias están vinculadas a la inflación”, escribió el equipo en una nota la semana pasada. “A menos que el crecimiento del PIB nominal disminuya drásticamente, el crecimiento de las ganancias debería seguir siendo resistente y desafiar las expectativas de una disminución incluso en un entorno de bajo crecimiento del PIB real”.

Los puntos de vista opuestos subrayan la realidad del mundo posterior a la pandemia, donde los pronósticos de Wall Street varían y los esfuerzos por predecir el futuro han resultado inútiles. Tanto los banqueros centrales como los inversores juzgaron mal la rigidez de la inflación. Últimamente ha quedado claro que los minoristas y los fabricantes de chips calcularon mal la demanda y terminaron almacenando demasiados productos no deseados.

Con la Reserva Federal involucrada en el ajuste monetario más agresivo en décadas, nadie puede decir con gran convicción hacia dónde se dirige la economía. Ese telón de fondo turbio ha llevado a una amplia gama de proyecciones en lo que respecta a las ganancias corporativas para el próximo año: una expansión del 13 % a una contracción del 8 %, según estrategas seguidos por Bloomberg.

Jane Edmondson, directora ejecutiva de EQM Capital, dice que es más optimista que Dimon, aunque comparte la preocupación por la incapacidad de la Fed para abordar el lado de la oferta en el problema de la inflación.

“Estoy de acuerdo en que si la Fed no disminuye la velocidad en su búsqueda para combatir la inflación, podríamos ver más dolor en el mercado”, dijo. “Si bien su actitud agresiva con las tasas de interés puede frenar parte de la demanda, no resuelve los problemas en la cadena de suministro que causan precios más altos e inflación. En ese sentido, las preocupaciones de Jamie están justificadas ya que la cura no es apropiada para lo que nos aqueja”.