La experiencia única de Jabil y los vientos de cola seculares impulsan el crecimiento de las ganancias

Primero hice JabilJBL
(JBL) una idea larga en abril de 2019. Desde entonces, la acción ha subido un 79 % en comparación con una ganancia del 34 % para el S&P 500. A pesar de sus grandes ganancias, la acción aún ofrece a los inversores muchas más ventajas. Como mostraré, la acción podría valer al menos $ 70 por acción hoy, una ventaja del 35% o más.

Las acciones de Jabil ofrecen un riesgo/recompensa favorable basado en la empresa:

• experiencia en fabricación y diseño
• fuertes relaciones con los clientes
• perspectivas de crecimiento en sus mercados finales diversificados

Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 6/27/2022

Que esta funcionando

En el 2T22 fiscal, el segmento de servicios de fabricación diversificados (DMS) de la empresa aumentó un 4 % año tras año (YoY), mientras que su segmento de servicios de fabricación de productos electrónicos (EMS) aumentó un 19 % YoY. El sólido desempeño de la compañía en el primer semestre de 1 llevó a la gerencia a elevar su pronóstico para el año fiscal 22 a ~$2022 millones, un 32.6 % más que sus ingresos del año fiscal 11.

Exposición al mercado final diversificado: Mirando hacia el futuro, Jabil está bien posicionado para el crecimiento de los ingresos a largo plazo en múltiples mercados finales. Específicamente, la compañía tiene grandes oportunidades de crecimiento en los mercados de vehículos eléctricos, 5G, atención médica personalizada, computación en la nube y energía limpia. Los investigadores de la industria esperan que todos menos uno de los siguientes mercados crezcan a una CAGR de dos dígitos en los próximos años:

Mejora de la rentabilidad: Jabil opera un negocio eficiente que ha mejorado su retorno sobre el capital invertido (ROIC) desde el año fiscal 2017. El margen de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) de Jabil aumentó del 2 % en el año fiscal 2017 al 3 % durante los últimos doce meses (TTM), mientras que los giros de capital invertido aumentaron de 2.9 a 4.1 durante el mismo período. El aumento de los márgenes de NOPAT y los giros de capital invertido impulsaron el ROIC de Jabil del 6 % en el año fiscal 2017 al 11 % TTM.

Figura 2: Rendimiento del capital invertido de Jabil desde el año fiscal 2017

Una sólida base de clientes conduce al crecimiento de las ganancias principales: Las amplias capacidades de fabricación y diseño de Jabil atraen a clientes líderes en la industria como AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alfabeto (GOOGL), Coca-ColaKO
Empresa (KO) y AmazonAMZN
(AMZN).

El modelo operativo de Jabil de asociarse con clientes rentables en mercados finales diversificados ofrece resultados sólidos. Según la Figura 3, Jabil ha aumentado sus ingresos de $16.5 millones en el año fiscal 2011 a $30.7 millones TTM, mientras que las ganancias principales de la empresa han aumentado de $374 millones a $766 millones durante el mismo período. Sorprendentemente, Jabil ha generado ingresos básicos positivos en cada uno de los últimos 24 años.

Figura 3: Ingresos y ganancias principales de Jabil: año fiscal 2011 hasta TTM

Fuertes vientos de cola impulsan el crecimiento futuro: El crecimiento esperado en el mercado de fabricación de contratos electrónicos proporcionará un viento de cola resistente para el crecimiento futuro de Jabil. proveedor de estudios de mercado Intel cuádruple espera que el mercado de fabricación de contratos electrónicos crezca de $ 452.5 mil millones en 2020 a $ 800.9 mil millones en 2027, o 8.5% compuesto anual.

Figura 4: Tamaño del mercado de fabricación electrónica por contrato: 2020 - 2027

Lo que no funciona

La concentración de clientes agrega riesgo: Los cinco clientes más importantes de Jabil representaron el 47 % de los ingresos del año fiscal 2021 de la empresa. De hecho, solo Apple (APPL) representó el 22 % de los ingresos de Jabil en el año fiscal 2021. Si uno de sus principales clientes se fuera, es probable que Jabil experimente una disminución inmediata de los ingresos y las ganancias. Jabil ha tenido cierto éxito al reducir su dependencia de Apple, ya que Apple representó el 28 % de los ingresos de la empresa en el año fiscal 2018.

La exposición diversificada del mercado final de Jabil ayuda a limitar el riesgo de concentración de clientes, ya que una recesión en un mercado final podría compensarse con el crecimiento en otro. El tema es uno que seguiré viendo.

En el lado positivo, Jabil se asocia con empresas financieramente sólidas, lo que reduce el riesgo de perder un cliente debido a condiciones económicas adversas. De los 51 Jabil clientes bajo cobertura, el 90% obtiene una calificación crediticia de neutral o mejor. Eso significa que una pérdida de negocios sería el resultado de la competencia, que es algo que la empresa puede abordar.

Gran exposición a China: Jabil realiza una gran cantidad de negocios en China y cualquier interrupción en el país podría tener un impacto significativo en los resultados operativos de Jabil. Los ingresos directos de la empresa en China representaron el 16 % de los ingresos totales en el año fiscal 2021.

Más importante para Jabil es la exposición de fabricación de la empresa en China. Jabil tiene una "parte significativa" de sus operaciones de fabricación, diseño, soporte y almacenamiento ubicadas en China, lo que representó el 41 % de los activos de larga duración de la empresa en el año fiscal 2021. Si las tensiones geopolíticas entre China y Occidente fuerzan a Jabil Si los clientes salen del país, la empresa perdería una gran cantidad de mano de obra altamente calificada y una gran parte de su capacidad de fabricación.

Sin embargo, si la empresa se viera obligada a abandonar sus operaciones en China, las instalaciones de Jabil y la experiencia operativa en otros 30 países respaldarían una transición fuera de China.

Reducción del gasto discrecional: Como la mayoría de las empresas, el entorno económico actual es un obstáculo para el crecimiento de los ingresos y las ganancias a corto plazo de Jabil, ya que la desaceleración en el gasto discrecional afecta directamente la demanda de muchos de los productos que Jabil diseña y fabrica. Sin embargo, los clientes de Jabil consisten en muchos líderes de la industria resistentes, que probablemente se recuperarán con fuerza después de cualquier recesión global.

Las acciones tienen un precio para una disminución en las ganancias

Incluso después del sólido desempeño de esta Idea Larga, las expectativas del mercado sobre los flujos de efectivo futuros de la empresa son demasiado pesimistas. La relación precio-valor contable económico (PEBV) de Jabil es de solo 0.8, lo que significa que el mercado espera que sus ganancias caigan permanentemente un 20 % por debajo de los niveles TTM. A continuación, uso el modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) de mi empresa para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en un par de escenarios de precios de acciones para Jabil.

En el primer escenario, cuantifico las expectativas integradas en el precio actual. Asumo:

• El margen NOPAT cae a su promedio de diez años de 2.3 % (vs. 2.8 % TTM) desde el año fiscal 2022 hasta el 2031, y
• los ingresos crecen solo un 1 % (vs. el año fiscal 2022 – 2023 estimación de consenso CAGR del 8 %) compuesto anualmente desde el año fiscal 2022 al 2031.

En este guión, el NOPAT del año fiscal 2031 de Jabil está un 9 % por debajo de los niveles TTM, y las acciones valdrían $55 por acción hoy, casi igual al precio actual.

Las acciones podrían alcanzar $ 70 +

Si asumo el de Jabil:

• El margen NOPAT cae a los niveles del año fiscal 2021 del 2.6 % desde el año fiscal 2022 al 2031,
• Los ingresos crecen a una CAGR del 4 % desde el año fiscal 2022 hasta el 2031, luego

la acción valdría al menos $70/acción hoy – 35% por encima del precio actual. En este escenario, Jabil aumenta NOPAT en un 4 % anual compuesto durante los próximos 10 años. Como referencia, Jabil aumentó NOPAT en un 17 % compuesto anual durante los últimos cinco años y un 11 % compuesto durante las últimas dos décadas. Si el crecimiento de NOPAT de Jabil iguala los niveles históricos, la acción tiene aún más potencial alcista.

Figura 5: NOPAT histórico e implícito de Jabil: escenarios de valoración de DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler y Brian Pellegrini no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.