Los inversores pueden encontrarse con esta desagradable sorpresa: la historia muestra que la inflación puede tardar años en volver a la normalidad, incluso cuando la Fed sube por encima del 10 %.

La historia puede ser una herramienta poderosa, particularmente en un entorno de alta inflación como este en el que no parece aplicarse ningún modelo económico adecuado.

Inflación: funcionando en 8.3% a partir de abril, cerca de un máximo de cuatro décadas – se ha mantenido obstinadamente persistente durante un año completo para sorpresa de prácticamente todos los que lo rastrean. Ahora existe el riesgo de que las ganancias de precios tarden mucho más de lo esperado en volver a caer, incluso cuando la Reserva Federal está aumentando agresivamente las tasas de interés.

Ese riesgo fue destacado el jueves por los estrategas de BofA Securities Vadim Iaralov, Howard Du y otros, quienes señalan el período entre 1974 y 1988 como el período más comparable en el que el índice anual de precios al consumidor de EE. UU. aumentó a un ritmo similar al La era de la pandemia de EE. UU. de 2019-2022.

En 1980, con el principal objetivo de tasa de política de la Reserva Federal ya por encima del 10 % durante la mayor parte de ese año, el IPC general anual, también de dos dígitos, no volvió a caer por debajo del 3 % después de 36 meses, “incluso a raíz de aumentos de tasas sin precedentes promulgada por el presidente de la Fed, Paul Volcker”, dijeron.

Este también fue el caso durante los años anteriores a Volcker, cuando la Fed estaba dirigida por Arthur Burns y G. William Miller. En julio de 1973, cuando la tasa anual del IPC rondaba el 6 % pero estaba lista para seguir subiendo, la Reserva Federal liderada por Burns elevó la tasa de los fondos federales por encima del 10 %, según muestran los datos de FactSet. Los encargados de formular políticas redujeron las tasas de interés al 9% durante seis meses y luego las volvieron a subir al 10% o más hasta mediados de 1974. Pero la tasa del IPC no volvió a caer por debajo del 6% hasta la segunda mitad de 1976.

Bajo el corto plazo de Miller de 1978 a 1979, la inflación volvió con fuerza hasta que volvió a los dos dígitos. Los formuladores de políticas volvieron a impulsar las tasas por encima del 10%, incluso antes de que Volcker tomara el timón.

Nadie está sugiriendo que la Fed esté a punto de recurrir a tasas de interés de dos dígitos en este momento, particularmente cuando el objetivo de la tasa de fondos federales es solo entre 0.75% y 1% con dos aumentos más de 50 puntos básicos en camino para junio y junio. Julio. Pero si esta vez se desarrolla una dinámica de inflación obstinada similar, probablemente sería una sorpresa desagradable para los mercados financieros, poniendo en riesgo aún más las valoraciones de las acciones.

Economistas como los de BofA Securities esperan que la tasa del IPC año tras año caiga al 3.3% para fin de año. Los comerciantes también han estado proyectando que la tasa caerá a principios del próximo año, a alrededor del 5% o menos. Y la vicepresidenta de la Fed, Lael Brainard, le dijo a CNBC el jueves que reducir la inflación es el desafío número uno de la Fed; ella está buscando una serie de lecturas más bajas para sentirse más segura de que el banco central puede volver a su objetivo del 1%.

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“Hay aspectos del patrón histórico que son muy relevantes: a saber, que la inflación tardó varios años en desarrollarse, siguió creciendo, retrocedió, luego regresó y fue difícil deshacerse de ella”, dijo Mace McCain, director de inversiones de Frost Investment Advisors, con sede en San Antonio, que administra 4.7 millones de dólares.

“Eso probablemente también sea cierto hoy, solo tenemos que tener un poco de cuidado al hacer comparaciones directas”, dijo McCain por teléfono. En el pasado, el mercado laboral de EE. UU. tenía sindicatos más fuertes, lo que, según él, contribuyó a la espiral de salarios y precios de los años setenta y ochenta.

Por ahora, su expectativa de escenario base es que las lecturas generales anuales del IPC caerán hacia el 4% o el 5% para fin de año desde el nivel de abril del 8.3%, un entorno que seguirá siendo "muy perjudicial para las ganancias reales de las personas". La próxima impresión del IPC de mayo vence el 10 de junio.

Los mercados financieros se mantuvieron relativamente optimistas después de los comentarios de Brainard. Los rendimientos del Tesoro cambiaron poco, con la tasa de 10 años
TMUBMUSD10Y,
2.912%
al 2.92% a partir del jueves por la tarde. Mientras tanto, los tres principales índices bursátiles estadounidenses
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

COMP,
+ 2.69%
se estaban moviendo más alto, haciendo caso omiso de la debilidad anterior.

Si la inflación cae a un ritmo más lento de lo esperado, los estrategas de BofA Securities dijeron que el dólar estadounidense y el petróleo crudo "estarían listos para tener un rendimiento superior" durante el resto del año. Una fuerte contracción en las exportaciones de petróleo de Rusia podría incluso desencadenar una "crisis del petróleo al estilo de la década de 1980 y empujar al Brent muy por encima de los US$150/barril", dijeron en una nota.

Y en un escenario que no es el caso base en el que la inflación se mantiene más cerca de sus niveles actuales hasta fin de año, McCain dijo que esperaría que el mayor daño se produjera en 20-
TMUBMUSD20Y,
3.296%
y rendimientos del Tesoro a 30 años
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
a medida que los inversores venden esos bonos. “Si la inflación no se modera, las comparaciones históricas de la relación P/E indican que el mercado tendría que revaluarse a la baja”, dijo.