Invertir con la estrategia de detección contraria de John Neff

En este artículo cubro una estrategia que se centra en las empresas que siguen la estrategia Neff. Inspirado por John Neff, quien se desempeñó como gerente de cartera del Vanguard Windsor Fund desde 1964 hasta su jubilación en 1995, el enfoque de inversión de valor de Neff utiliza un estricto contraria punto de vista.

Neff siempre encontró acciones infravaloradas y desfavorables en el sótano de gangas. Le gustaban las acciones con una combinación de relaciones precio-beneficio bajas, sólidas previsiones de crecimiento en las ganancias y el crecimiento de las ventas, junto con una rentabilidad por dividendo creciente. Neff buscó acciones que no fueran atractivas y, en sus palabras, coincidieran con el perfil "barato" del fondo. El libro de Neff, titulado John Neff sobre la inversión (Wiley, 2001), analiza estos principios de inversión en valor. Su libro sirvió como fuente principal para este artículo de evaluación de acciones.

El modelo de cribado de AAII Neff ha mostrado un sólido rendimiento a largo plazo, con una ganancia anual media desde 1998 del 13.3 %, frente al 5.5 % del índice S&P 500 durante el mismo período.

Criterios primarios utilizados para la detección

Estos requisitos iniciales se consideran criterios primarios de selección.

Relación PEG ajustada por dividendos

Con la inversión en valor, hay varias formas de seleccionar acciones con precios atractivos. Una forma es a través de una combinación de criterios que incluye una baja relación precio-beneficio y una fuerte rentabilidad por dividendo con el respaldo de un sólido crecimiento estimado de las ganancias y las ventas. Otro método es emplear el múltiplo híbrido llamado relación precio-beneficios ajustados por dividendos en relación con el crecimiento de los beneficios (PEG). Con este segundo método, nuevamente se necesitan pronósticos sólidos de crecimiento de las ganancias y del crecimiento de las ventas.

La relación PEG ajustada por dividendos sirve como la base de la pantalla de acciones de Neff que se presenta aquí, que se creó utilizando la base de datos de investigación y evaluación de acciones fundamentales de AAII, Inversor de acciones Pro.

La relación PEG estándar ajustada para reflejar el rendimiento de los dividendos se denomina relación PEG ajustada por dividendos. Se calcula dividiendo la relación precio-beneficio por la suma de la tasa de crecimiento de los beneficios estimada y la rentabilidad por dividendo. La relación PEG ajustada por dividendos abarca cada uno de los componentes clave del estilo de inversión de valor de Neff: la relación precio-beneficio, las estimaciones de crecimiento de las ganancias y la rentabilidad por dividendo.

Relación precio-beneficio baja

La piedra angular de cualquier enfoque de inversión de valor es una relación precio-beneficio baja. La dificultad con la inversión de bajo precio y ganancias es separar las acciones "buenas" que el mercado no entiende de las "malas" que están fijadas con precisión debido a las perspectivas mediocres. Muchas acciones con una relación precio-beneficio baja son desterradas a los contenedores de ofertas, no porque sean malas inversiones con malas perspectivas, sino porque sus ganancias y perspectivas de crecimiento no entusiasman a los inversores, dejándolas fuera del favor de las masas.

Separar los dos implica la voluntad de arremangarse y sumergirse en montones de investigaciones, analizar muchas industrias diferentes y revisar los estados financieros de las empresas individuales. Neff continuamente encontraba y embolsaba múltiples acciones de bajo precio y ganancias preparadas para las mejoras del mercado.

Crecimiento estimado

Las bajas relaciones precio-beneficio por sí solas no son suficientes; agregar sólidas estimaciones de crecimiento de las ganancias a la ecuación ofrece la validación de que la empresa puede no merecer su bajo índice. Admitiendo que las estimaciones de crecimiento no son más que estimaciones informadas, Neff advierte que los inversores deben aprender a visualizar las perspectivas de la empresa y su industria y buscar la confirmación o contradicción de la visión del mercado en los fundamentos de la empresa. El objetivo de analizar los pronósticos de crecimiento, argumenta Neff, es establecer expectativas de crecimiento creíbles.

El seguimiento de las estimaciones de ganancias publicadas y las estimaciones de consenso también mejora la clarividencia. Neff se refiere a estas estimaciones de consenso como sabiduría predominante en su forma más literal. En muchos casos, el mercado reacciona de forma exagerada si una empresa pierde una estimación de ganancias, una sorpresa de ganancias negativas. En este caso, donde se mantienen fundamentos sólidos, las oportunidades de compra se presentan para los inversores con ganancias de bajo precio. Concentrándose en estimaciones a largo plazo de cinco años, Neff requería fuertes pronósticos de crecimiento, pero no tan fuertes como para que el crecimiento comprometiera el riesgo; por lo tanto, estableció un techo para cualquier pronóstico de crecimiento, que se discutirá más adelante en este artículo.

Rentabilidad por dividendo

Los resultados de una estrategia de relación precio-beneficio baja a menudo incluyen empresas con altos rendimientos de dividendos: las relaciones precio-beneficio bajas y los fuertes rendimientos de dividendos normalmente van de la mano, cada uno de los cuales actúa como la otra cara del otro. Al buscar acciones con una relación precio-beneficio baja, Neff también descubrió que los altos rendimientos de dividendos sirven como protección de precios: si los precios de las acciones caen, un fuerte rendimiento de dividendos puede ayudar a curar muchas heridas. Por esa razón, Neff considera que los dividendos son un “plus” gratuito, lo que significa que cuando compra una acción que paga un dividendo, no desembolsa un centavo rojo por ese pago de dividendos.

Criterios de detección secundarios

Neff también destaca un grupo de principios secundarios que ayudan a respaldar una estrategia de bajo precio y ganancias.

Crecimiento de las ventas

En términos de componentes importantes en una estrategia de inversión de valor, Neff considera que el crecimiento de las ventas está justo por debajo del crecimiento de las ganancias estimadas. Su argumento es que las ventas crecientes a su vez crean ganancias crecientes. Cualquier medida de mejora del margen puede respaldar un caso para invertir, pero las acciones verdaderamente atractivas deben poder aprovechar eso demostrando un crecimiento de ventas formidable. Por lo tanto, se aplican los mismos parámetros para el crecimiento de las ganancias estimadas para el crecimiento de las ventas.

Flujo de caja libre

Otro componente secundario del enfoque de Neff es el flujo de efectivo libre: efectivo que queda después de satisfacer los gastos de capital. Neff buscó empresas que usaran este exceso de flujo de efectivo de manera favorable a los inversores. Estas empresas podrían pagar dividendos adicionales, recomprar acciones, financiar adquisiciones o simplemente reinvertir el capital adicional en la empresa.

Margen operativo

El último ingrediente clave en esta pantalla de relación PEG ajustada por dividendos es un margen operativo mejor que las medianas actuales de la industria. Las medianas de la industria se utilizan aquí como punto de referencia porque los márgenes tienden a ser muy específicos de la industria. Por ejemplo, los proveedores de software disfrutan de márgenes operativos superiores al 40 %, mientras que los supermercados y las tiendas de comestibles trabajan con márgenes muy reducidos. Un margen operativo robusto protege una acción contra cualquier sorpresa negativa. Nuestra pantalla requiere márgenes operativos mayores que la mediana de la industria tanto para los últimos 12 meses como para el año fiscal más reciente.

Contrario, pero no tonto

A medida que las acciones de crecimiento continúan resonando en los oídos de la mayoría de los inversores, sin mencionar la gran cantidad de comerciantes diarios que participan en los hipermercados, la capacidad de mantenerse fiel a un estilo contrario se vuelve más difícil. A medida que avanzan los mercados alcistas, la sabiduría prevaleciente se convierte en el tamborileo que hace avanzar al rebaño, al tiempo que ahoga los argumentos presentados a favor de una perspectiva contraria.

Neff escribió su libro en este entorno porque su enfoque de inversión tiene tanto mérito hoy como en cualquier otro momento durante el reinado del Fondo Windsor en la cima del mundo de los fondos mutuos de renta variable. Los argumentos a favor de la inversión en valor son más convincentes en medio de la furia y el clamor por las acciones y las industrias calientes, cuando es menos probable que los inversores presten atención y escuchen.

Sin embargo, Neff admite que es una tontería ser diferente solo por ser diferente. Está bien ser contrario y cuestionar la mentalidad de rebaño del mercado, pero Neff advierte a los inversores que no se vuelvan tan ingenuos que su naturaleza obstinada los consuma y los obligue a tomar malas decisiones. Si, luego de una revisión adicional, la manada tiene razón acerca de una determinada oportunidad de acciones de crecimiento, se deben hacer concesiones hacia su estilo endurecido.

Participación en el Mercado

La estrategia contraria sistemática del Fondo Windsor tuvo mucho éxito, pero también fue flexible. Neff desarrolló un plan llamado participación medida que ayudó al fondo a mantenerse alejado de prácticas antiguas como la representación convencional de la industria. Esta idea permitió que el fondo se centrara en ideas nuevas en la gestión de carteras y promovió "pensar fuera de la caja" en lo que respecta a la diversificación. Con una participación medida, se establecieron cuatro grandes categorías de inversión: crecimiento altamente reconocido, crecimiento menos reconocido, crecimiento moderado y crecimiento cíclico.

Sin embargo, Neff advierte a los inversores que no se dejen atrapar por la mezcla y persigan acciones altamente reconocidas, como hicieron muchos inversores a principios de la década de 1970 con Nifty Fifty. Neff sugiere que los inversores concentren los esfuerzos de investigación en las áreas de crecimiento menos reconocidas y moderadamente reconocidas, donde el crecimiento de las ganancias es comparable al registrado por los grandes productores, pero donde la falta de tamaño y visibilidad tiende a frenar a muchos.

Entre las acciones de crecimiento moderadamente reconocidas, generalmente en industrias maduras, residen ciudadanos de inversión sólidos. Las acciones de crecimiento moderado tienden a mantenerse firmes en los precios durante los mercados difíciles, gracias en parte a los buenos rendimientos de dividendos.

Neff admite que las acciones de crecimiento cíclico son algo complicadas y que el momento lo es todo. El truco consiste en anticipar aumentos en la demanda utilizando su conocimiento de las diferentes industrias. Las industrias de prendas de vestir, equipos de audio y video, calzado y joyería, por ejemplo, son consumidores cíclicos obvios. Los productores de bienes de capital también son selecciones cíclicas, así como los constructores de viviendas y varios contratistas de servicios de construcción.

Una sugerencia final y bastante interesante es considerar oportunidades de inversión en su centro comercial local. Neff recomienda visitar un minorista local, escuchar lo que sus hijos adolescentes piensan que está de moda y contar los montones de recibos de sus tiendas favoritas. Indague un poco: es posible que aparezca un prospecto.

Conclusión

Si bien las pantallas de acciones aquí intentan capturar los principios establecidos por Neff en su libro, es solo un punto de partida, no una lista recomendada de empresas.

Antes de tomar cualquier decisión de inversión, debe recopilar toda la información pertinente y comprender la inversión a fondo. Además, tenga en cuenta que ninguna técnica de inversión será la mejor en todos los entornos de mercado y que las técnicas que funcionaron en el pasado pueden no resultar necesariamente tan útiles en el futuro.

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Las acciones que cumplen los criterios del enfoque no representan una lista "recomendada" o "compra". Es importante realizar la debida diligencia.

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