Invierta como capital privado, sin el mínimo de $ 1 millón

“Hola Brett, ¿cómo va el negocio?”

"Horrible", admití. “Pero somos una startup. Si podemos mejorar de horrible simplemente malos, será un gran hito para nosotros”.

Eso fue hace una crisis económica, en 2008. Acababa de dejar mi "trabajo diario" para comenzar mi primera empresa. En el momento justo, la Gran Recesión descendió sobre nosotros.

Pero el sombrío contexto económico no importaba. En realidad, fue un bendición. Una recesión es en realidad la mejor época para iniciar empresas y hacerlas crecer.

Como una empresa emergente sin dinero, pudimos improvisar nuestros recursos limitados para hacer que la empresa despegara. Nuestros centavos, cinco centavos y el ajetreo obtuvieron más a cambio de lo que habrían obtenido en una economía en alza. La Gran Recesión, devastadora para algunas empresas, fue una plataforma de lanzamiento para una empresa oportunista y agresiva como la nuestra.

Trece años después, la empresa de software atiende a una base de clientes en continuo crecimiento. (Sin su estratega de ingresos en estos días. ¡Vendí mi participación fundacional hace años para concentrarme en encontrar dividendos para nosotros, los contrarios de ideas afines!)

En principios de 2009, Inc Magazine presentó nuestra historia de recaudación de fondos. O la falta de ellas: ¡involucró de manera prominente mis tarjetas de crédito! Guardo una copia enmarcada en mi pared, justo al lado de mi obra de arte encargada por un profesional, para recordarme la importancia de la recesión y el valor de ser agresivo cuando los competidores se están atrincherando.

No tengo que sermonear a un productor del 8.2% sobre la arena. A lo largo de 2020, cuando la mayoría de sus competidores se alejaban silenciosamente de los acuerdos, este "prestamista de poder" dio un paso al frente y ganó participación de mercado.

De hecho, el CEO Kipp DeVeer declaró recientemente:

“Creemos que muchos de nuestros competidores no estuvieron abiertos durante la pandemia, y los participantes del mercado se dieron cuenta de que estuvimos muy activos durante este período”.

El equipo de Kipp en Ares Capital (ARCC) tomó cuota de mercado. ARCC es una empresa de desarrollo de negocios (BDC). Ya era el BDC más grande del bloque. He argumentado antes que ARCC también es el mas malo (en ese mal es bueno) después de mostrar la audacia de estar abierto en un año cuando sus competidores estaban esencialmente cerrados.

ARCC es un "favorito de los ricos" porque paga mucho y acosa a su competencia.

Dicho esto, no es el único BDC que paga mucho. ¿Vale la pena considerar los otros?

Echemos un vistazo a algunas gemas potenciales en este espacio: una combinación de tres carteras de pequeñas empresas que rinden entre 8.7% y 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Rentabilidad por dividendo: 8.7%

Empecemos con Golub Capital (GBDC), que proporciona una serie de soluciones de financiación, en gran parte inversiones de deuda y de capital minoritario, principalmente a empresas que están respaldadas por patrocinadores de capital privado.

La gran mayoría de sus préstamos son de primer gravamen: un 84% préstamos “one-stop” y otro 10% deuda senior tradicional. Otro 5% son acciones, con un toque de 1% de deuda junior. Y de esa deuda, el 100% es de tasa flotante, lo que le ayuda a aprovechar el entorno actual de tasas crecientes para su beneficio.

GBDC también es un BDC bien diversificado, que abarca docenas de industrias, aunque es más grande en algunas que en otras. El software es la parte más grande con un 24%, pero todas las demás industrias, incluidos los proveedores de atención médica, la venta minorista especializada y los seguros, están en un solo dígito.

El trimestre más reciente de Golub Capital BDC fue sólido una vez más: las ganancias aumentaron y fueron mejores de lo esperado, la calidad crediticia se mantuvo sólida y, aunque el valor contable disminuyó, lo hizo menos de lo que esperaban los analistas.

Es importante destacar que los inversores continúan infravalorando GBDC. La acción ha caído un 12 % este año, por debajo del promedio de BDC, pero ahora se negocia por solo el 90 % del valor del activo neto. Eso es convincente, al igual que un rendimiento de casi el 9% a los precios actuales.

La gran pregunta que tengo: ¿cuándo su potencial finalmente se convertirá en un rendimiento superior?

TriplePoint Venture Crecimiento BDC

Rentabilidad por dividendo: 10.7%

BDC de crecimiento de riesgo de TriplePoint (TPVG) es similar a Golub, pero "más joven". Es decir, en lugar de invertir en empresas respaldadas por PE, invierte en empresas respaldadas por capital de riesgo en la etapa de crecimiento de riesgo. Lo hace a través de préstamos de capital de crecimiento garantizados principalmente.

Y, como sugiere el nombre, su cartera se centra principalmente en tecnología, ciencias de la vida y otras industrias de alto crecimiento. De hecho, su cartera actual incluye algunos nombres relativamente conocidos entre las nuevas empresas, incluido el fabricante de cepillos de dientes eléctricos Quip, la firma de tecnología financiera Revolut y el fabricante de camisas Untuckit.

Este enfoque en el crecimiento ha sido útil durante años para TPVG, lo que ha resultado en un rendimiento claramente superior al de la industria de BDC en general.

Y, sin embargo, varias cosas sobre TriplePoint Venture Growth me hacen dudar, al menos en este momento.

Por un lado, TPVG no está tan bien posicionado para capitalizar tasas de interés más altas; menos del 60% de sus préstamos son actualmente de tasa variable.

Tampoco es el juego de valor que es GBDC. La presentación más reciente de TriplePoint para inversionistas mostró que la compañía ha estado cotizando con una prima en comparación con sus pares durante los últimos dos años, sobre la base de la relación precio-valor contable. Actualmente, su precio/NAV es de hasta 1.02, en el mejor de los casos bastante valorado.

La calidad crediticia también es un problema aquí. El último trimestre, una de sus inversiones, Pencil and Pixel, se colocó en no devengamiento y se amortizó significativamente. Eso elevó sus irregularidades al 5.1% de la cartera al costo.

Puede valer la pena considerar TPVG con una mejor valoración, pero es difícil de justificar en este entorno de tasas de interés a los precios actuales.

Capital de tipo flotante de PennantPark (PFLT)

Rentabilidad por dividendo: 9.3%

Capital de tipo flotante de PennantPark (PFLT) invierte principalmente en empresas propiedad de patrocinadores de capital privado establecidos en el mercado medio que normalmente respaldan sus empresas de cartera. Las empresas de cartera suelen generar entre $10 y $50 millones en ganancias anuales antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). La cartera representa actualmente a 123 empresas que abarcan 45 industrias.

PFLT se ocupa principalmente de deuda senior garantizada con primer gravamen (87 %), con otro 13 % de acciones ordinarias y preferentes. Y como sugiere el nombre, hasta el último centavo de esa cartera de deuda es de naturaleza flotante, algo Sugerí que serviría bien al PFLT en 2022. (¡Y tiene!)

Como dije en marzo:

“Un PennantPark más agresivo y un entorno de tasas de interés más favorable hacen que los analistas sean mucho más optimistas sobre la capacidad de PFLT para seguir emitiendo sus cheques de dividendos. Eso lo convierte en una jugada mucho más segura, al menos mientras los halcones estén a cargo en la Reserva Federal”.

También mencioné que PFLT había aumentado su inversión en una empresa conjunta con una Kemper (KMPR) subsidiaria, eso y el aumento de las tasas han ayudado a mejorar el rendimiento de su cartera.

La calidad crediticia también va en la dirección correcta gracias a que un préstamo a Marketplace Events se volvió a poner en estado de acumulación, lo que redujo su tasa de no acumulación a solo el 0.9%.

Un alto rendimiento del 9.3% en su dividendo, pagado mensualmente, nada menos, endulza el bote. Sin embargo, se negocia aproximadamente en NAV, por lo que podría ser un poco más barato.

Brett Owens es estratega jefe de inversiones de Perspectiva contraria. Para obtener más ideas sobre ingresos, obtenga su copia gratuita de su último informe especial: Su cartera de jubilación anticipada: Grandes dividendos, todos los meses, para siempre.

Divulgación: ninguna