La inflación infla los ROIC para el 1T22

El rendimiento del capital invertido (ROIC) se disparó al nivel más alto desde 1998 para el NC 2000[1],[2]^,[3] en 1T22. Los once sectores en NC 2000 también vieron una mejora año tras año (YoY) en el ROIC. La mayor parte de esta mejora proviene de mayores márgenes de ganancias operativas netas después de impuestos (NOPAT), aunque también aumentó la rotación de capital invertido.

Este informe es una versión abreviada de All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROICs for 1T22, uno de mis informes trimestrales sobre tendencias fundamentales del mercado y del sector.

El ROIC de NC 2000 aumenta año tras año en el 1T22

El ROIC de NC 2000 aumentó de 7.2% en el 1T21 a 9.3% en el 1T22. El margen NOPAT de NC 2000 aumentó de 10.4% en el 1T21 a 12.1% en el 1T22 y las rotaciones de capital invertido aumentaron de 0.69 en el 1T21 a 0.77 en el 1T22.

Dos observaciones clave:

1. Sin duda, los márgenes están recibiendo un impulso artificial de la inflación, ya que las ganancias de hoy se basan en precios más altos para los bienes vendidos que el costo de los bienes vendidos. Este impulso continuará mientras persistan los altos niveles de inflación, pero se revertirá rápidamente cuando la inflación se desacelera.
2. El WACC ha aumentado menos que los rendimientos de los bonos corporativos AAA. Ese retraso implica que las empresas han acortado los vencimientos de sus bonos en circulación para beneficiarse de la inclinación de la curva de rendimiento. Acortar los vencimientos podría reducir el costo de la deuda y el WACC a corto plazo, pero deja a las empresas expuestas a costos de financiamiento que aumentan considerablemente si las tasas de interés siguen aumentando.

Como resultado, el rendimiento "récord" del capital es un poco un espejismo, y la tendencia en el ROIC podría revertirse pronto.

Detalles clave en sectores seleccionados de NC 2000

El sector de la energía se desempeñó mejor en los últimos doce meses según lo medido por el cambio en el ROIC, con un aumento de su ROIC de más de 720 puntos básicos. Dado el impacto que tuvo COVID-19 en las empresas de energía y los precios de la energía en 2020 y la fuerza del repunte, esta tendencia no es sorprendente.

Por otro lado, el sector de servicios de telecomunicaciones, con solo 3 puntos básicos, experimentó la más mínima mejora interanual en el ROIC durante los últimos doce meses.

En general, el sector de tecnología obtiene el ROIC más alto de todos los sectores, con diferencia, y el sector de servicios públicos obtiene el ROIC más bajo.

A continuación, destaco el sector de Tecnología, que tiene el ROIC más alto en la NC 2000.

Ejemplo de Análisis Sectorial: Tecnología

La Figura 1 muestra que el ROIC del sector de Tecnología aumentó de 18.1% en el 1T21 a 20.9% en el 1T22. El margen NOPAT del sector de Tecnología aumentó de 17.4% en 1T21 a 18.6% en 1T22, mientras que la rotación de capital invertido aumentó de 1.04 en 1T21 a 1.12 en 1T22.

Figura 1: ROIC de tecnología frente a WACC: diciembre de 1998 - 5/16/22

El período de medición del 16 de mayo de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 1T22 10-Qs para ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 1T22 10-Qs para los componentes de NC 2000 estaban disponibles.

La Figura 2 compara las tendencias en el margen de NOPAT y los giros de capital invertido para el sector de Tecnología desde diciembre de 1998. Sumo los valores constituyentes individuales de NC 2000/sector para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular estas métricas. Llamo a este enfoque la metodología "Agregada".

Figura 2: Margen de tecnología NOPAT vs. Turnos de IC: diciembre de 1998 - 5/16/22

El período de medición del 16 de mayo de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 1T22 10-Qs para ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 1T22 10-Qs para los componentes de NC 2000 estaban disponibles.

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para ROIC con otras dos metodologías ponderadas por el mercado: métricas ponderadas por el mercado y controladores ponderados por el mercado. Cada método tiene sus pros y sus contras, que se detallan en el Apéndice.

La Figura 3 compara estos tres métodos para calcular los ROIC del sector de Tecnología.

Figura 3: Metodologías de ROIC de tecnología comparadas: diciembre de 1998 - 5/16/22

El período de medición del 16 de mayo de 2022 utiliza datos de precios a partir de esa fecha para mi cálculo de WACC e incorpora los datos financieros del 1T22 10-Qs para ROIC, ya que esta es la fecha más temprana para la cual todos los 1T22 10-Qs para los componentes de NC 2000 estaban disponibles.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Apéndice: Análisis de ROIC con diferentes metodologías de ponderación

Derivo las métricas anteriores sumando los valores constituyentes individuales de NC 2000 / sector para ingresos, NOPAT y capital invertido para calcular las métricas presentadas. A este enfoque lo llamo la metodología "agregada".

La metodología agregada proporciona una visión directa de todo el sector, independientemente de la capitalización de mercado o la ponderación del índice, y coincide con la forma en que S&P Global (SPGI) calcula las métricas para el S&P 500.

Para obtener una perspectiva adicional, comparo el método agregado para ROIC con otras dos metodologías ponderadas por el mercado:

Métricas ponderadas por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del ROIC para las empresas individuales en relación con su sector o el NC 2000 general en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado de NC 2000 / su sector
2. Multiplico el ROIC de cada empresa por su peso
3. NC 2000 / Sector ROIC es igual a la suma de los ROIC ponderados para todas las empresas en NC 2000 / cada sector

Conductores ponderados por el mercado - calculado ponderando la capitalización de mercado del NOPAT y el capital invertido para las empresas individuales en el NC 2000 / cada sector en cada período. Detalles:

1. El peso de la empresa es igual a la capitalización de mercado de la empresa dividida por la capitalización de mercado del NC2000 / su sector
2. Multiplico el NOPAT y el capital invertido de cada empresa por su peso
3. Sumo el NOPAT ponderado y el capital invertido para cada empresa en el NC 2000 / cada sector para determinar el NOPAT ponderado y el capital invertido ponderado del NC 2000 / sector
4. NC 2000 / ROIC de sector es igual a NC 2000 / sector NOPAT ponderado dividido por NC 2000 ponderado / capital invertido del sector

Cada metodología tiene sus pros y sus contras, como se describe a continuación:

Método agregado

Pros:

• Una mirada directa a todo el NC 2000 / sector, independientemente del tamaño o ponderación de la empresa.
• Coincide con la forma en que S&P Global calcula las métricas para el S&P 500.

Contras:

• Vulnerable al impacto de empresas que ingresan / salen del grupo de empresas, lo que podría afectar indebidamente los valores agregados a pesar del nivel de cambio de las empresas que permanecen en el grupo.

Métricas ponderadas por el mercado Método

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el NC 2000 / sector general y pondera sus métricas en consecuencia.

Contras:

• Vulnerable al impacto descomunal de una o unas pocas empresas, como se muestra a continuación en el sector Consumo no cíclico. Este impacto descomunal tiende a ocurrir solo para ratios en los que valores de denominador inusualmente pequeños pueden generar resultados extremadamente altos o bajos.

Método de impulsores ponderados por el mercado

Pros:

• Representa el tamaño de una empresa en relación con el NC 2000 / sector general y pondera su NOPAT y el capital invertido en consecuencia.
• Mitiga el impacto potencial descomunal de una o pocas empresas agregando valores que impulsan el índice antes de calcular el índice.

Contras:

• Puede minimizar el impacto de los cambios de un período a otro en las empresas más pequeñas, ya que su impacto en el NOPAT general del sector y el capital invertido es menor.

[1] El NC 2000 consta de las 2000 empresas estadounidenses más grandes por capitalización de mercado en la cobertura de mi empresa. Los componentes se actualizan trimestralmente (31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre). Excluyo empresas que reportan bajo IFRS y empresas ADR no estadounidenses.

[2] Calculo estas métricas con base en la metodología de SPGI, que suma los valores constituyentes individuales de NC 2000 para NOPAT y el capital invertido antes de usarlos para calcular las métricas. Llamo a esto la metodología "Agregada".

[3] Mi investigación se basa en los últimos datos financieros auditados, que en la mayoría de los casos es el 1T22 10-Q. Los datos de precios son al 5/16/22.