(Bloomberg) -- El mercado de bonos de EE. UU. se precipita hacia la señal más clara hasta el momento de que el cambio de la Reserva Federal a una marcha agresiva está marcando la diferencia: una tasa de interés real a 10 años superior al 0%.
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Si bien todos los rendimientos del Tesoro han subido este año cuando la Fed comenzó lo que se espera que sea una serie agresiva de aumentos de tasas destinados a frenar la alta inflación, en las últimas dos semanas se pasó el relevo a las notas y bonos protegidos contra la inflación. Sus rendimientos se denominan "reales" porque representan las tasas que los inversores aceptarán siempre que se combinen con pagos adicionales para compensar la inflación.
Para los prestatarios, cuyos ingresos pueden aumentar con la inflación, las tasas de interés reales representan una especie de costo real del dinero. Para los préstamos a 10 años, ha sido negativo desde principios de 2019, excepto brevemente durante el caos del mercado de marzo de 2020. Los rendimientos reales a diez años de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación aumentaron a -0.15% desde -0.49% la semana pasada. El punto mínimo fue -1.26% en noviembre.
"La política más estricta de la Fed debería argumentar fundamentalmente a favor de mayores rendimientos reales", dijo Michael Cloherty, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en el brazo de valores de UBS AG.
La era de los rendimientos reales negativos apoyó la demanda de activos de mayor riesgo, relajando las condiciones financieras. Para volver a controlar la inflación, la Fed necesita endurecerlas a través de mayores rendimientos reales. El ritmo puede ser más rápido esta vez. A finales de 2018, el rendimiento real a 10 años superó el 1 % después de salir de territorio negativo en 2016, cuando la Fed endureció lentamente la política.
Las expectativas del mercado sobre cuánto aumentará el banco central su tasa de política se han disparado, con futuros vinculados a las fechas de las reuniones de la Fed ahora con un precio que alcanzará un máximo de alrededor del 3.15% a mediados de 2023, frente al 0.25%-0.5% actual. El economista jefe de Goldman Sachs Group Inc., Jan Hatzius, dijo el viernes que era posible imaginar circunstancias en las que podría superar el 4%.
“Un rendimiento real por encima de cero significa que las valoraciones de las acciones y todos los activos requieren una reevaluación”, dijo David Bianco, director de inversiones de América para DWS. Los funcionarios de la Fed “parecen muy convincentes sobre la lucha contra la inflación galopante y van a actuar”.
En las dos semanas posteriores a que Rusia invadiera Ucrania el 23 de febrero, provocando un aumento en los precios de las materias primas que avivó la demanda de bonos protegidos contra la inflación, los rendimientos reales retrocedieron brevemente hasta los mínimos del año pasado. Las diferencias en el rendimiento entre la deuda del Tesoro regular y protegida contra la inflación, que representa la cantidad de inflación necesaria para igualar sus rendimientos, se ampliaron, en algunos casos a los niveles más altos registrados en las últimas dos décadas.
Sin embargo, el repunte posterior de los rendimientos a los niveles más altos desde antes de la pandemia ha sido liderado por los rendimientos reales, una señal de que los inversores esperan que la Fed logre controlar la inflación.
Se pronostica que el índice de precios al consumidor de EE. UU. para marzo, que se publicará el martes, muestre un aumento mensual del 1.2%, más grande que cualquier otro desde septiembre de 2005, que eleva la tasa anual al 8.4%, visto por última vez en 1982.
Normalmente, una economía fortalecida eleva los rendimientos reales y las expectativas de inflación simultáneamente, pero una Fed agresiva prepara el escenario para que diverjan, creando una "volatilidad extrema en los TIPS", dijo Cloherty.
Un índice de valores protegidos contra la inflación del Tesoro ha perdido un 3.3 % desde el 23 de marzo para un rendimiento total de -4.7 % en 2022. Si bien a los bonos del Tesoro regulares comparables les ha ido aún peor, con un rendimiento total hasta la fecha de menos 7.8 %, ha tenido un rendimiento superior en el período reciente, perdiendo solo un 2.4%.
El bajo rendimiento de los TIPS se profundizó con las revelaciones, primero del gobernador de la Fed, Lael Brainard, el martes, y luego en las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de marzo del miércoles, de que la contracción del balance comenzaría antes y se desarrollaría más rápidamente de lo que esperaban algunos participantes del mercado. .
Las actas mostraron que la Fed está lista para comenzar a reducir su balance el próximo mes al no reemplazar todos los bonos del Tesoro que vencen y los valores respaldados por hipotecas que posee. La última vez que la Fed emprendió el llamado ajuste cuantitativo, de 2017 a 2019, estableció límites mensuales sobre la cantidad de sus tenencias que vencían que no se reemplazaría con nuevos valores.
Las actas sugirieron que el tope de segunda vuelta combinado podría llegar a $95 mil millones dentro de tres meses. Si bien el límite máximo estuvo en línea con las expectativas de los operadores de bonos, el ritmo fue más rápido de lo que algunos predijeron.
A medida que la Reserva Federal amplió su balance de marzo de 2020 a marzo de 2020, los TIPS obtuvieron mejores resultados porque las compras de TIPS por parte del banco central representaron una mayor parte del monto pendiente. El aumento de $ 256 mil millones en sus tenencias de TIPS a $ 388 mil millones, más de una quinta parte del mercado, superó el crecimiento en el mercado durante el mismo período.
“La Fed se convirtió en un importante comprador de TIPS y ahora no compra”, dijo George Goncalves, jefe de estrategia macro de MUFG. "En el margen, QT es más importante para los TIPS que el mercado del Tesoro en general".
Mientras tanto, los inversores, que se acumularon en el ETF iShares TIPS Bond el año pasado, han sido redentores netos este año.
Ruffer LLP, un administrador de inversiones institucionales de alrededor de $ 33 mil millones, recomienda TIPS a corto plazo para la protección contra la inflación, que tienen menos sensibilidad a los precios que el mercado en general al aumento de los rendimientos.
“La Fed y el comercio minorista son los compradores de TIPS y ambos se están retirando”, dijo Alex Lennard, director de inversiones de Ruffer en Londres.
La resiliencia reciente de las acciones de EE. UU. ha ayudado a reforzar la confianza en que la tasa de política monetaria de la Fed alcanzará el 3.25 %, y las implicaciones potenciales para el dólar de los realineamientos geopolíticos puestos en marcha por la crisis de Ucrania adentran a los inversores en un territorio desconocido, dijo Glen Capelo, gerente director de Mischler Financial.
“La Fed no ha endurecido únicamente debido a la inflación desde principios de los años 80”, dijo. “Es la primera vez que realmente están ajustando mientras deshacen el QE al mismo tiempo”.
Qué ver
Calendario económico:
12 de abril: CPI, optimismo de la pequeña empresa NFIB
13 de abril: solicitudes de hipoteca MBA; IPP
14 de abril: solicitudes de desempleo, inventarios comerciales, ventas minoristas, sentimiento de la Universidad de Michigan y expectativas de inflación
Calendario de la Fed:
11 de abril: el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, la gobernadora Michelle Bowman, el gobernador Christopher Waller, el presidente de la Fed de Chicago, Charles Evans
12 de abril: Gobernador Brainard, presidente de la Fed de Richmond, Thomas Barkin
14 de abril: Loretta Mester, presidenta de la Fed de Cleveland; Patrick Harker, presidente de la Fed de Filadelfia
Calendario de subasta:
11 de abril: letras de 13 y 26 semanas, notas de 3 años
12 de abril: notas a 10 años
13 de abril: bonos a 30 años
14 de abril: facturas de 4 y 8 semanas
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Fuente: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html