Si está vendiendo acciones porque la Reserva Federal está subiendo las tasas de interés, es posible que sufra de 'ilusión inflacionaria'

Para mostrar por qué las tasas de interés más altas no son necesariamente malas para las acciones, comparé el poder predictivo de los siguientes dos indicadores de valoración:

• El rendimiento de las ganancias del mercado de valores, que es el inverso de la relación precio/ganancias

• El margen entre el rendimiento de las ganancias del mercado de valores y el rendimiento del Tesoro a 10 años
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Este margen a veces se denomina "Modelo Fed".

Si las tasas de interés más altas fueran siempre malas para las acciones, entonces el historial del modelo de la Fed sería superior al rendimiento de las ganancias.

No lo es, como puede ver en la siguiente tabla. La tabla informa una estadística conocida como r-cuadrado, que refleja el grado en que una serie de datos (en este caso, el rendimiento de las ganancias o el modelo de la Reserva Federal) predice cambios en una segunda serie (en este caso, la inflación posterior del mercado de valores). -rendimiento real ajustado). La tabla refleja el mercado de valores de EE. UU. desde 1871, cortesía de los datos proporcionados por el profesor de finanzas de la Universidad de Yale, Robert Shiller.

Al predecir el rendimiento total real del mercado de valores en los siguientes...	Poder predictivo del rendimiento de las ganancias del mercado de valores	Poder predictivo de la diferencia entre el rendimiento de las ganancias del mercado de valores y el rendimiento del Tesoro a 10 años
12 meses	1.2%	1.3%
5 años	6.9%	3.9%
10 años	24.0%	11.3%

En otras palabras, la capacidad de predecir los rendimientos del mercado de valores a cinco y diez años disminuye cuando se tienen en cuenta las tasas de interés.

ilusión de dinero

Estos resultados son tan sorprendentes que es importante explorar por qué la sabiduría convencional está equivocada. Esa sabiduría se basa en el argumento eminentemente plausible de que las tasas de interés más altas significan que las ganancias corporativas de los años futuros deben descontarse a una tasa más alta al calcular su valor presente. Si bien ese argumento no es incorrecto, me dijo Richard Warr, profesor de finanzas en la Universidad Estatal de Carolina del Norte, es solo la mitad de la historia.

La otra mitad de esta historia es que las tasas de interés tienden a ser más altas cuando la inflación es más alta, y las ganancias nominales promedio tienden a crecer más rápido en entornos de inflación más alta. No apreciar esta otra mitad de la historia es un error fundamental en economía conocido como "ilusión de la inflación": confundir valores nominales con valores reales o ajustados a la inflación.

Según la investigación realizada por Warr, el impacto de la inflación en las ganancias nominales y la tasa de descuento se cancelan en gran medida con el tiempo. Si bien las ganancias tienden a crecer más rápido cuando la inflación es más alta, deben descontarse más al calcular su valor presente.

Los inversores fueron culpables de la ilusión de la inflación cuando reaccionaron al último anuncio de tipos de interés de la Fed vendiendo acciones. 

Nada de esto significa que el mercado bajista no debería continuar, o que las acciones no están sobrevaluadas. De hecho, por muchas medidas, las acciones siguen sobrevaloradas, a pesar de los precios mucho más baratos provocados por el mercado bajista. El punto de esta discusión es que las tasas de interés más altas no son una razón adicional, por encima y más allá de los otros factores que afectan el mercado de valores, por las que el mercado debería caer.

Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Puede ser contactado en [email protected]

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