Una de las tendencias más candentes en las finanzas son los bonos municipales prepagos estructurados para ayudar a las empresas de servicios públicos locales a comprar décadas de electricidad renovable. Son buenos para el medio ambiente, pero aún mejores para los bancos que se beneficiarán de la financiación barata, las ganancias comerciales y las exenciones de impuestos federales.
Sinversión socialmente responsable, comercializado bajo el nombre de "ESG" (abreviatura de ambiental, social y de gobierno), es un negocio enorme y en crecimiento. En 2015, los activos globales relacionados con ESG fueron de $ 2.2 billones, según PwC, aumentando a $ 9.4 billones en 2020 y casi duplicándose en 2021 a $ 18.4 billones. Los bonos sostenibles son una gran porción de este pastel. A nivel mundial, durante los últimos dos años, se ha emitido un promedio de más de 400 bonos por trimestre, por un total de más de $1.7 billones, según el grupo Refinitiv de la Bolsa de Valores de Londres. La emisión europea es más del doble que la de EE. UU., pero aquí está llegando una ola de nuevos bonos verdes.
Un rincón particularmente vibrante de este mercado: los bonos municipales con certificación ESG, como los diseñados para ayudar a las comunidades locales a prepagar décadas de electricidad verde. Según Monica Reid, fundadora de Kestrel, que cobra "una fracción de un punto básico" del valor nominal de un nuevo acuerdo de bonos para verificar nuevas emisiones como "sociales", "verdes" o "sostenibles", ha habido un valor de $ 85 mil millones. de estos bonos municipales emitidos en EE.UU. en los últimos dos años. El equipo de Reid de 27 analistas e ingenieros con sede en Hood River, Oregón, certificó casi un tercio de ellos.
“No todo es ecológico, sostenible o socialmente beneficioso porque se financia con bonos municipales”, dice Reid. “El mercado municipal también es donde se financian los vertederos de cenizas de carbón, puertos y aeropuertos. Es donde se financian las autopistas de peaje y las carreteras de peaje. Somos muy exigentes. Internamente tenemos un criterio de no hacer daño. Si el reembolso proviene de las regalías del petróleo o de los ingresos del juego, eso es un problema”.
Como tantas tendencias ambientales, esta comenzó en California. Durante los últimos 14 meses, enormes bancos de Wall Street como Goldman Sachs y Morgan Stanley han persuadido a las agencias de energía eléctrica ultra-verdes en el norte de California para que les entreguen aproximadamente $2.7 mil millones, con $2 mil millones más en proceso. Las agencias de energía recaudan ese efectivo por adelantado mediante la venta de bonos municipales libres de impuestos del tipo que certifica Kestrel. A cambio, los bancos hasta ahora han prometido entregar a la red eléctrica de California 2.2 millones de megavatios hora por año de electricidad "verde", procedente de energía solar, eólica e hidroeléctrica.
La anotadora Monica Reid fundó Kestrel Verifiers en 2020 para certificar bonos ESG y luchar contra el lavado verde. El próximo año, su empresa lanzará un servicio de suscripción que califica casi todos los 12,000 bonos municipales emitidos anualmente con criterios de bienhechor.
Cernícalo/ESG
Hay muchos ganadores. Los bancos consiguen préstamos baratos para gastar en lo que quieran. Los californianos, al igual que los residentes de otros 15 estados y el Distrito de Columbia, pueden elegir su proveedor y pueden optar por invertir su dinero en energía más ecológica. Y los inversores pueden mantener los bonos tranquilos sabiendo que han invertido en algo no solo verde sino respaldado por la garantía de un gran banco.
¿El perdedor? Tío Sam. Si Morgan Stanley emitiera su propia deuda corporativa estructurada de manera similar para recaudar fondos, probablemente pagaría un 6% de interés, sujeto a impuestos federales. Pero cuando Morgan recauda efectivo a través de un acuerdo de electricidad verde prepago municipal a una tasa de interés del 4%, no incurre en impuestos federales. Con $ 3 mil millones en municipios de energía verde hasta el momento, eso equivaldría a unos $ 50 millones al año en ingresos fiscales no percibidos. Tal vez valga la pena. Después de todo, es un modelo que podría extenderse rápidamente por todo el país y ayudar a respaldar el desarrollo de enormes cantidades de energía más ecológica. Pero también podría sumar miles de millones de dólares en subsidios anuales ocultos a los ricos bancos de Wall Street. Eso podría no funcionar bien en Peoria.
California es uno de los 10 estados que han permitido la creación de cooperativas locales de compra de electricidad llamadas Community Choice Aggregators. Tienen nombres como Marin Clean Energy y Silicon Valley Clean Energy, y se formaron para permitir a los californianos comprar energía comercializada como 100 % “verde”. En los últimos años, estas cooperativas han firmado contratos de varias décadas directamente con los propietarios de campos solares y parques eólicos para comprar su producción de electricidad.
Pero estas cooperativas eléctricas no están en absoluto preparadas para gestionar una gran cantidad de contratos complejos con contrapartes financieras. Así que el año pasado, la cooperativa de Marin se unió a entidades hermanas en lugares como Silicon Valley, Berkeley y Carmel para establecer lo que se conoce como un emisor conducto, la Autoridad de Financiamiento de Elección Comunitaria de California (CCCFA), esencialmente una agencia ficticia con el poder de emitir bonos municipales libres de impuestos.
CUBRE TUS ACTIVOS
En todo el mundo, los compradores de bonos obtuvieron $481 mil millones en bonos verdes el año pasado. Pero tenga cuidado con el comprador: “El hecho de que sea verde no es inherentemente una mejor inversión”, advierte Eve Lando, que administra miles de millones de munis en Thornburg, con sede en Santa Fe, Nuevo México.
En los últimos 14 meses, CCCFA ha emitido $2.7 mil millones en tres acuerdos diferentes de bonos de ingresos de proyectos de energía limpia, con tasas de cupón exentas de impuestos del 4%, cortesía de Morgan Stanley y Goldman Sachs. El dinero se destina al prepago de 30 años de electricidad renovable. El prepago viene con un descuento. Los miembros de CCCFA, por ejemplo, esperan ahorrar $7 millones por año en sus compras de electricidad.
Por supuesto, el gran pago anticipado para futuras compras de productos básicos es el sueño de un banquero de Wall Street. Una mirada de cerca a los documentos de los bonos de California revela una hazaña impresionante de ingeniería financiera que involucra un laberinto de entidades, intercambios de productos básicos y derivados que transforman efectivamente miles de millones de ganancias de bonos verdes en una fuente de financiamiento y ganancias comerciales exentas de impuestos para Morgan Stanley y Goldman Sachs. .
Dice Joann Hempel, vicepresidenta y directora de crédito sénior de Moodys: “Los bancos pueden usar los fondos para lo que quieran”.
Oen Wall Street, Los bonos de ingresos prepagos libres de impuestos se han asociado durante mucho tiempo con el gas natural. De hecho, casi el 95% por ciento de los $60 mil millones estimados que se han emitido desde la década de 1990 ha sido para comprar ese combustible fósil. La idea era que los municipios pequeños en lugares como el condado rural de Wilcox, Alabama, u Omaha, Nebraska, se unirían para vender bonos exentos de impuestos y utilizar las ganancias para reservar un suministro de gas natural al mismo precio reducido que los sistemas de energía de las grandes ciudades. pagado.
En 1999, el IRS investigó la práctica. La agencia quería asegurarse de que los comerciantes no estuvieran usando los acuerdos de bonos para evadir impuestos al usar munis para adquirir más gasolina de la que necesitaban y luego vender el exceso con un margen de ganancia. En 2003, el IRS dictaminó que las estructuras de prepago eran kosher siempre que el 90% del gas o la electricidad entregados fueran a los clientes regulares del muni.
La quiebra de Enron en diciembre de 2001 fue un revés para los acuerdos de gas prepago. La empresa de energía de Houston había aumentado de manera fraudulenta su flujo de efectivo mediante la celebración de numerosos intercambios de productos básicos prepagos con bancos como JP-Morgan y Citibank. En estos acuerdos circulares, Enron obtendría miles de millones en pagos por adelantado de los bancos a cambio de prometer devolver los fondos con entregas de gas. Según los investigadores forenses, Enron tendía a pagar estos préstamos de ida y vuelta no con moléculas físicas de gas, sino con el producto de swaps prepagos adicionales, al estilo de Charles Ponzi.
Aunque no hubo bonos municipales involucrados, las revelaciones de Enron enfriaron el mercado hasta que la Ley de Política Energética de 2005 dio refugio a los municipios para volver al negocio prepago. “Consiguieron que el IRS firmara una exención de impuestos. Fue entonces cuando explotó”, dice Hempel.
Dos de los mayores emisores de bonos municipales de gas natural prepago son Black Belt Energy de Jackson, Alabama, una organización sin fines de lucro creada para comprar gas para los residentes de las ciudades locales y para las empresas que operan en el área, incluidas Boise Cascade, BASF, Luisiana. Pacific y Main Street Natural Gas de Kennesaw, Georgia. De acuerdo a el comprador de bonos, Black Belt, cuyo nombre deriva del suelo rico y oscuro de esta antigua región de plantaciones de algodón, fue el tercer mayor emisor de deuda municipal en el sureste de los Estados Unidos en la primera mitad de 2022, recaudando $1.5 millones en bonos de gas natural prepagados. Eso se suma a unos $ 5 mil millones en acuerdos de bonos de ingresos de gas que ha flotado desde 2016.
Main Street Natural Gas de Georgia emite bonos de gas principalmente en nombre de la Autoridad Municipal de Gas de Georgia. Cuenta con 79 ciudades y pueblos como sus miembros. Desde 2006, Main Street ha emitido no menos de $10 mil millones en bonos municipales de gas prepago con una gran cantidad de socios de Wall Street, incluidos Merrill Lynch, JPMorgan, RBC y Citigroup.
Así es como funcionó un reciente acuerdo de bonos de Black Belt Energy. En octubre, Goldman Sachs y Stifel emitieron 383 millones de dólares en bonos exentos de impuestos al 5.5 %, que los administradores de fondos, incluidos Vanguard, BlackRock y TIAA-CREF, se apoderaron con entusiasmo. Después de contabilizar la reserva del servicio de la deuda y otros costos, incluido el 1% en las tarifas de emisión, se entregaron unos $ 377 millones a una compañía de responsabilidad limitada llamada Aron Energy Prepay 13 LLC. Esa LLC fue establecida por la subsidiaria de comercio de productos básicos de Goldman Sachs, J. Aron, que tiene la responsabilidad continua de asegurar 30 años de entregas físicas de gas como el "proveedor de gas" del proyecto.
Aron Energy Prepay 13 luego entrega el dinero a Goldman Sachs, efectivamente como un préstamo sin garantía, a tasas más bajas libres de impuestos. Luego, ambas partes cubren sus exposiciones; Debido a que los ingresos que los clientes de servicios públicos de Black Belt reciben por la venta de gas son variables (basados en el precio de mercado del gas) pero los pagos adeudados a los tenedores de bonos son fijos, Black Belt y Goldman celebran contratos de intercambio de productos básicos para garantizar que pase lo que pase con los precios del gas , esos bonos se pagarán.
Las complejas ofertas de prepago funcionan bien para los clientes de gas de Black Belt, que aseguran precios bajos, pero son aún mejores para Goldman Sachs, porque el banco obtiene acceso a financiación barata. J. Aron también es un gran ganador, porque obtiene un comprador cautivo de gas natural a largo plazo para sus comerciantes de materias primas. De hecho, J. Aron es uno de los mayores vendedores de gas natural físico en América del Norte. De acuerdo a inteligencia de gas natural, durante los primeros seis meses de 2022, J. Aron entregó un promedio de 3.8 millones de pies cúbicos de gas natural por día, aproximadamente el 3 % del consumo total en los Estados Unidos, a aproximadamente 400 servicios públicos municipales diferentes.
Gracias en parte a unos $24 mil millones en acuerdos de gas de bonos municipales prepagos durante los últimos cinco años, y los mercados de productos básicos agitados por la guerra en Ucrania, el comercio de energía está en auge en Wall Street. La división de Mercados Globales de Goldman, impulsada por los comerciantes de J. Aron, generó $22 mil millones en ingresos netos en 2021, su nivel más alto en 12 años. Otras firmas activas en bonos prepagos incluyen RBC, Toronto Dominion, Morgan Stanley, Citigroup y JP-Morgan. Wellington y Kensington, los fondos de cobertura insignia del multimillonario Ken Griffin, son los últimos en subirse al carro de los muni prepagos. En enero, Griffin's Citadel se asoció con JPMorgan para emitir $626 millones en bonos exentos de impuestos a través de Main Street Natural Gas, una organización sin fines de lucro de Georgia.
Fo inversores, los bonos de energía prepagos, renovables o de combustibles fósiles, son una obviedad. Debido a que los bonos son respaldados en última instancia por los bancos, los inversionistas obtienen créditos sólidos como una roca pero con los rendimientos más altos típicamente asociados con la inversión en bonos exentos de impuestos de emisores intermedios. Y aunque estos son bonos a 30 años, están estructurados para permitir a los emisores rescatar los bonos y cambiarles el precio dentro de los siete años, por lo que se negocian como si tuvieran una duración más corta, lo cual es excelente cuando las tasas de interés están aumentando.
“Cuando puede comprar una inversión intermedia de alta calidad y obtener tanto diferencial como en este sector, es un buen lugar para estar”, dice un administrador de fondos mutuos.
Y a pesar de su fachada de pueblo pequeño, emisores como Black Belt de Alabama están operando lejos de sus mercados locales, vendiendo su gas barato financiado con muni hasta lugares tan lejanos como Filadelfia, Arizona y Los Ángeles. Casi no hay riesgo en estos acuerdos, y el poco que hay descansa directamente sobre los hombros de sus garantes bancarios. Los bonos prepagos tienen una reputación estelar. La única gran quiebra fue de aproximadamente $ 700 millones en bonos de gas emitidos por Main Street Natural Gas a través de Lehman Brothers. En 2008, cuando Lehman quebró, Main Street tuvo que luchar para reorganizar los suministros de gas, mientras que los tenedores de bonos terminaron recuperando solo 80 centavos por dólar seis años después.
Es natural que los bancos y los promotores vean la energía renovable como la próxima frontera lucrativa para las ofertas de prepago. La Ley de Reducción de la Inflación federal contiene $270 mil millones para extender durante 10 años generosos incentivos fiscales como los que permiten a los inversionistas en proyectos solares y eólicos contabilizar hasta un tercio de sus costos como créditos fiscales federales.
“[Los bonos renovables son] creativos y podrían ser tan populares como el gas. En este momento, es un problema de oferta”, dice Eve Lando, gerente de cartera de Thornburg Investment Management, con sede en Santa Fe, Nuevo México, que maneja $40 mil millones, incluidos $6.8 mil millones en bonos municipales.
Es posible que incluso las transacciones de gas natural algún día obtengan el sello verde de aprobación. En julio, la Unión Europea agregó el combustible fósil, junto con la energía nuclear, a su lista ecológica o inocua para el clima. “El gas natural es una especie de salvador cuando se trata de reducir las emisiones. La conversión de carbón a gas es muy positiva”, afirma el CEO de Black Belt, Matthew McKinley, quien dice que Black Belt está considerando las energías renovables, incluido el metano, que puede capturarse de los vertederos o extraerse de las “emisiones” bovinas en las lecherías. Estas fuentes de "biogás" se consideran de carbono negativo porque el metano es un gas mucho peor que el CO2 y su captura evita que se disperse en la atmósfera.
Los banqueros ganarán con el gas natural “verde” o las energías renovables como la eólica y la solar. Algunos gigantes de Wall Street ya han avanzado y adquirido experiencia en el desarrollo de sistemas eólicos, solares y de baterías, incentivados por generosos créditos fiscales federales a la inversión. En los últimos cinco años, Goldman Sachs Renewable Power ha creado una enorme cartera de 850 proyectos de energía renovable que generan 2,300 megavatios y $300 millones al año en ingresos. En junio, Goldman escindió la división como MN8 Energy, que ahora está planeando una oferta pública inicial.
Goldman se negó a comentar para esta historia, pero los clientes del banco en California están entusiasmados. “Buscamos reestructurar esta solución para reducir el costo de la energía renovable”, dice Michael Callahan, asesor general asociado de Marin Clean Energy y asesor general de CCCFA. “Los prepagos de electricidad son una extensión de los prepagos de gas y una oportunidad mayor”.
MÁS DE FORBES
Fuente: https://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2022/12/07/big-wall-street-banks-will-reap-billions-from-renewable-energy-bonds/