Cómo saber cuándo los precios del petróleo causarán una recesión, en qué invertir

Con el promedio nacional de un galón de gasolina alcanzando su precio más alto desde 2008 y el mercado de valores al borde de la primera guerra terrestre en Europa desde la Segunda Guerra Mundial que está librando uno de los mayores productores de petróleo crudo del mundo, los precios del petróleo crudo y las acciones de energía son un área de interés para los inversores. Es difícil para los participantes del mercado de valores evitar la pregunta: ¿las acciones de energía, que han tenido una gran racha desde el fondo de la pandemia, siguen siendo una compra dada la prima geopolítica? Pero la pregunta relacionada podría detenerlos en seco antes de continuar: ¿provocarán los precios del petróleo una recesión?

Bespoke señaló la semana pasada que, a partir del viernes por la mañana, el petróleo crudo WTI subió un poco más del 20% en la semana, uno de los cinco períodos en los que el crudo subió más del 20% en una semana. Señaló que tres de los cuatro períodos anteriores en los que los precios se dispararon ocurrieron durante las recesiones.

Rystad Energy, una de las principales firmas de consultoría e investigación del sector energético mundial, espera una caída en las exportaciones de petróleo rusas de hasta 1 millón de barriles por día, y una capacidad disponible limitada en Medio Oriente para reemplazar estos suministros, lo que resultará en un impacto neto que Es probable que los precios del petróleo continúen subiendo, potencialmente más allá de $130 por barril, y las medidas de alivio, como las liberaciones de la Reserva Estratégica de Petróleo, no pueden compensar la diferencia.

Por supuesto, hay desacuerdo y tomas contrarias. El equipo de materias primas de Citi escribió la semana pasada que se está volviendo “probable” que los precios del petróleo ya hayan tocado techo o que pronto puedan consolidarse cerca de un tope. Pero eso requeriría una desescalada en la invasión rusa de Ucrania y el progreso en las conversaciones con Irán. Los inventarios de EE. UU. están en mínimos o cerca de ellos, pero Citi dice que la acumulación de existencias está en camino en el 2T'22. 

Para Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, este es un buen momento para analizar el valor de las acciones de energía en una cartera diversificada y cómo pensar sobre el riesgo de que los precios del petróleo provoquen una recesión.

Como analista que cubría el sector automotriz al principio de su carrera, Colas recuerda las presentaciones utilizadas por los economistas empleados por los "Tres Grandes" fabricantes de automóviles hace tres décadas, que habían estado utilizando desde las crisis del petróleo de la década de 1970.

“La regla general que aprendí de la economía de la industria automotriz en la década de 1990 es que si los precios del petróleo suben un 100 % en un período de un año, hay que esperar una recesión”, dice.

Hace un año, el crudo se cotizaba a 63.81 dólares (4 de marzo de 2021) el barril. Duplica eso y ese es el precio de ejercicio para una recesión. El petróleo crudo se encuentra actualmente en $ 115.

“Estamos cerca y estamos llegando rápido”, dijo Colas.

“Estamos en el punto ahora donde los precios en la bomba son más altos en el camino a casa desde el trabajo que en el camino”, escribió Bespoke en una nota a los clientes el viernes.

Pero Colas agregó que los precios del petróleo tendrían que estar persistentemente por encima de esa duplicación, manteniéndose en $ 130 en lugar de simplemente subir y retroceder rápidamente, para estar preocupados. “Un día o dos está bien, pero unas pocas semanas no”, dijo. 

Una gran advertencia: la evidencia no es profunda. “Las recesiones no ocurren tan a menudo, así que estamos hablando de tres períodos desde 1990”, dijo Colas.

Otro análisis de mercado argumenta que esto no es la década de 1970 y que el petróleo representa una parte mucho menor del PIB y del consumo económico que entonces. Un análisis de JPMorgan del otoño pasado argumentó que los mercados de valores se mantendrían en un entorno incluso con precios del petróleo tan altos como $ 130 a $ 150.

Aún así, debajo de todo, los precios del petróleo impulsan los precios de la gasolina y el consumidor es el 70% de la economía estadounidense. “Cuando sacas tanto dinero de su bolsillo, tiene que venir de otra parte”, dijo Colas.

El aumento en los precios del petróleo y la gasolina se produce justo cuando los viajes al trabajo también vuelven a la normalidad, con más empresas llamando a los trabajadores en todo el país a medida que la ola de covid-XNUMX ha disminuido.

La ocupación de la oficina actualmente es del 35 % al 37 %, y está a punto de haber muchos más desplazamientos y millas recorridas con hasta un 65 % de los trabajadores actualmente en casa durante al menos parte de la semana que necesitan viajar, lo que aumentará presión sobre los precios del gas. El uso de gas en los EE. UU. ha estado aumentando constantemente, cerca de 8.7 millones de barriles, y ha tenido una tendencia ascendente rápidamente.

El regreso a las oficinas no es necesariamente algo malo para la economía, ya que el crecimiento urbano depende de ello, pero al mismo tiempo, Colas dice que un entorno económico más amplio con precios del petróleo persistentemente por encima de un aumento anual del 100 % probablemente supere esos beneficios para el PIB: “ ¿Podemos crecer si los precios del petróleo se mantienen aquí al 100%? La historia reciente dice que no”.

Dijo que hay evidencia de períodos recientes en los que los picos en los precios del petróleo no significaron el fin de la economía, pero hubo una diferencia clave entre esos períodos y la actualidad. Los períodos anteriores que estuvieron cerca de los niveles inductores de recesión, pero cuando no se produjo una contracción económica, incluyen 1987 (+85%) y 2011 (81%).

“El problema aquí es que los precios del petróleo pueden haber subido rápidamente, pero no estaban ni cerca de niveles inusualmente altos en relación con el pasado reciente. Los consumidores, en otras palabras, ya habían presupuestado mentalmente para esos niveles y, aunque ciertamente no fueron bienvenidos, no fueron una sorpresa total”, escribió Colas en una nota reciente a los clientes. “En 1987 obtuvimos un gran aumento porcentual, pero no absoluto, en comparación con los años anteriores. De 2011 a 2014, el cambio porcentual desde el mínimo de 2009 a 2010 alcanzó el 80 por ciento, pero en términos absolutos, el WTI estuvo en línea con el pasado inmediato anterior a la crisis”.

La última década no ha sido amable con el sector energético del S&P 500 y la mayoría de los inversores están infraponderados en acciones energéticas. A partir de ahora, el sector de la energía es el 3.8% del mercado de valores de EE.UU. A pesar de que las acciones de energía han rebotado desde el mínimo de la pandemia de marzo de 2020, su perfil general de mercado no ha aumentado. Tenga en cuenta que Apple (7 %), Microsoft (6 %) y Alphabet (4.2 %) tienen cada uno pesos mayores en el mercado de valores de EE. UU. que todo el sector energético.

Más atrás, la energía representaba el 29% del S&P 500 en diciembre de 1980 después de una década de crisis del petróleo y enormes alzas en los precios de la gasolina. Era, más o menos, lo que representa la tecnología en el mercado de valores estadounidense en la actualidad. La energía es una infraponderación fundamental, y la razón de ello ha sido comprensible: la energía ha sido el sector con peor desempeño o el segundo peor desempeño en siete de los últimos 10 años.

Sin embargo, Berkshire Hathaway de Warren Buffett duplicó recientemente su inversión en Chevron (aumentada en un 30%) y la semana pasada reveló una participación de $5 mil millones en Occidental Petroleum.

Es posible que incluso si los precios del petróleo son una causa probable de una recesión en este momento, las acciones de energía, representadas por ETF del sector como XLE, todavía son compras.

Esto no significa que las acciones de energía evitarían el dolor de una recesión. Es posible que las acciones en el sector ni siquiera sean positivas, pero aún pueden superar a otros sectores. “Todas las correlaciones van a uno si el VIX está en 50”, dijo Colas, refiriéndose a una medida de volatilidad del mercado que indicaría una caída. Pero señaló que el mercado de valores, hasta el momento, no quiere colapsar debido a su rebote desde los picos en el VIX hasta los 30 tan recientemente como la semana pasada. Y los eventos geopolíticos actuales y el desequilibrio general entre la oferta y la demanda en el mercado de crudo sugieren que los precios actuales del petróleo son sostenibles. Combinado con el peso reducido del sector energético en el S&P 500, la valoración del sector en su conjunto “es simplemente ridícula”, dijo Colas.

Esto no es la década de 1970, y la energía no va a volver a esa prominencia en el mercado en un sector relativo, pero tan recientemente como en 2017, cuando los expertos del mercado hablaban de que las compañías petroleras se valoraban "terminalmente", el sector todavía estaba terminado. 6% del mercado. Comprar el mínimo en 2020, cuando el sector cayó hasta el 2% del índice, fue inteligente, pero Colas dice que el 3.8% no es el número que dice que es hora de vender. “No sé el número correcto, pero sé que incluso en 2019 fue el 5% del índice”. 

Para Colas, hacer los cálculos sobre las acciones energéticas que aún están infravaloradas es simple: en 2011, la ponderación del sector energético en el S&P 500 era casi el triple de su representación actual en el índice, hasta un 11.3 %, y cuando la energía estaba a precios similares. "¿Que más necesitas?" él dijo.

Los inversores deberían estar muy centrados en la cobertura del riesgo en el mercado de valores en este momento, y tal vez solo en los EE. UU. con acciones de energía. En Europa, las acciones energéticas sufrieron un duro golpe la semana pasada, lo que demuestra que el caso de la energía estadounidense no se trata solo de los precios del petróleo. “La renta variable europea acaba de ser demolida. No compartimos una masa terrestre con Rusia”, dijo Colas. 

Todo esto lleva a Colas a concluir que para los inversores que miran la bolsa en este entorno, “si quieres ganar, es la energía”.

Una actualización reciente de S&P Global Market Intelligence mostró que los cortos de energía alcanzaron el nivel más alto desde 2020, pero los detalles muestran que, si bien hay algunas grandes apuestas contra los perforadores de estilo "wildcat", es más probable que estas apuestas cortas estén en otros nichos de energía, incluso en puntos de energía renovable como la carga de vehículos eléctricos, así como en el sector del carbón, en lugar de entre los mayores productores de petróleo y gas. De hecho, las mayores compañías petroleras estadounidenses habían menos interés corto que el S&P 500 en su conjunto.

“El mayor error de novato que puede cometer un analista es intentar acortar un nuevo máximo”, dijo Colas. “Nunca subestimes un nuevo máximo”.

“130 dólares es el máximo para el petróleo”, dijo. “No solemos ver más del 100% de retorno. Pero las acciones petroleras son tan baratas y buenas pagadoras de dividendos”.