Cómo lidiar con la peor liquidación de bonos en cuarenta años

La inflación sigue aumentando y ahora está en el rango superior de la historia registrada de EE. UU. Según algunas medidas, ya ha alcanzado un récord. Todo sucedió con la velocidad del rayo.

El mundo coqueteó con la deflación en la década de 2010, y la pandemia de covid-19 que coronó la década empeoró el riesgo. Asustó a los bancos centrales de todo el mundo, porque no tienen buenas herramientas para luchar contra la deflación que, una vez arraigada, puede destruir el crecimiento económico. Así que se embarcaron en un esfuerzo aparentemente infructuoso a largo plazo para impulsar la inflación con tasas bajas e inyecciones de liquidez para evitar que los precios entraran en una espiral descendente.

Cuidado con lo que deseas. Por una variedad de razones, de ninguna manera obra de todos los bancos centrales, se alcanzó un punto de inflexión. La inflación no solo regresó, sino que hizo una entrada explosiva a fines de 2021. Cambiar la política monetaria de más de una década de lucha contra la deflación a luchar contra el enemigo opuesto en cuestión de meses no es fácil, independientemente de lo que puedan decir los críticos de la Fed. decir.

Así que aquí estamos, con la inflación disparada y la Reserva Federal elevando las tasas de interés para evitar que se salga de control. Esto hace bajar el precio de los bonos, y un documento reciente por la Reserva Federal de Nueva York describe la venta masiva de bonos actual como la más rápida, más larga y más profunda en 40 años.

Parte de la razón por la que la caída de los bonos ha sido tan brutal tiene que ver con la forma en que los bonos responden a los cambios en las tasas. Las bajas tasas de interés de los últimos años generaron bonos con cupones bajos, que son más sensibles a los aumentos de tasas que los bonos con cupones altos. Además, el precio de un bono cae menos en términos porcentuales cuando su tasa pasa del 6% al 8% (como en 1993, por ejemplo) que cuando pasa del 1% al 3% (como ahora). Cuando las tasas son bajas, el mismo aumento en el rendimiento provoca una mayor disminución en el precio.

¿Por qué todo esto es importante para los inversores? Porque durante muchas décadas se les dijo que diversificaran sus carteras alterando las proporciones de bonos y acciones que poseen, pero en el último año más o menos esto no ha hecho nada para mejorar el rendimiento de sus carteras. Hay razones para creer que esto no es solo una aberración temporal, sino una nueva situación que los inversores deben examinar.

Mezclar acciones y bonos para crear una cartera sólida no es intrínsecamente defectuoso, excepto cuando los "bonos" se confunden con los "fondos de bonos". Se puede demostrar que estas últimas son grandes inversiones cuando se observan 40 años de historia del mercado, pero el problema es que esas cuatro décadas tienen tasas de interés en constante disminución, por debajo del pico de 1982. En ese entorno, los bonos funcionan bien ya que sus precios aumentan cuando las tasas de interés caen. Como comentamos en un Publicación anterior, los fondos de bonos se benefician particularmente bien de esto debido a la forma en que están construidos.

El punto óptimo de diversificación que supuestamente proporciona una cartera 60/40 se basa en gran medida en esta recuperación de cuatro décadas en las tasas de interés. Incluso hoy, los planes 401(k) se han simplificado para los inversionistas (algunos dirían que se han simplificado) con "fondos de fecha objetivo": carteras que aumentan la proporción de bonos a medida que el titular de la cuenta se acerca a la jubilación, bajo la premisa de que los bonos pueden conservar el capital mejor que las acciones.

Pero todo llega a su fin, eventualmente. La Fed está elevando las tasas para enfriar la economía, y que las tasas aún estén muy por debajo de la inflación sugiere que la Fed tiene un largo camino por recorrer. El mercado espera que los fondos federales, actualmente en 1.75%, puedan llegar a 3.75% en el primer trimestre del próximo año.

Todo esto ha debilitado seriamente los beneficios de diversificación de los fondos de bonos. En los últimos 12 meses, la rentabilidad total del S&P 500 (es decir, incluidos los dividendos) fue del -11%, lo que equivale a la rentabilidad total de los índices agregados de bonos, como el Barclays US Aggregate. Por el momento, al menos, los fondos de bonos no ayudan.

Los bonos aún pueden ofrecer beneficios de diversificación a los inversores, pero no en forma de índice. Los fondos mutuos de bonos y los ETF, por construcción, pueden estar bajo el agua indefinidamente, a diferencia de los bonos individuales que siempre devuelven el monto principal (a menos que incumplan).

El artículo de la Fed de Nueva York concluye diciendo que la caída de los bonos es tan profunda y las perspectivas tan desfavorables que podrían pasar otros siete años antes de que termine la liquidación de bonos, es decir, que los tenedores de un índice de bonos recuperen las pérdidas. Si bien esto me parece demasiado largo, el documento fue coescrito por el jefe de Estudios de Mercado de Capitales de la Reserva Federal de Nueva York y un director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI. Merece una consideración seria.

Una queja que se escucha con frecuencia es que no hay dónde esconderse en el mercado actual, con acciones y bonos en tendencia a la baja y el efectivo perdiendo terreno debido a la inflación. Una forma de que los inversores obtengan rendimientos positivos es comprar bonos individuales y (esto es crucial) mantenerlos hasta su vencimiento. Los bonos calificados con grado de inversión por al menos una agencia y con vencimiento en 2023 actualmente tienen rendimientos de hasta el 5%, y están aumentando. Esto no solo es mejor que el efectivo, sino mucho mejor que lo que harán los fondos de bonos si las tasas de interés continúan aumentando.