Se avecina una histórica cascada de incumplimientos para los mercados emergentes

(Bloomberg) — Una pila de deuda en dificultades de un cuarto de billón de dólares amenaza con arrastrar al mundo en desarrollo a una cascada histórica de incumplimientos.

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Sri Lanka fue la primera nación en dejar de pagar a sus tenedores de bonos extranjeros este año, abrumado por los costos de los alimentos y el combustible que avivaron las protestas y el caos político. Rusia siguió en junio después de quedar atrapada en una red de sanciones.

Ahora, la atención se centra en El Salvador, Ghana, Egipto, Túnez y Pakistán, naciones que Bloomberg Economics considera vulnerables al incumplimiento. A medida que el costo de asegurar la deuda de los mercados emergentes contra la falta de pago aumenta al nivel más alto desde que Rusia invadió Ucrania, la economista jefe del Banco Mundial, Carmen Reinhart, y los especialistas en deuda de mercados emergentes a largo plazo, como la cartera de Elliott Management, también están preocupados. gerente Jay Newman.

“Con los países de bajos ingresos, los riesgos de la deuda y las crisis de la deuda no son hipotéticos”, dijo Reinhart en Bloomberg Television. "Ya estamos prácticamente allí".

La cantidad de mercados emergentes con deuda soberana que cotiza en niveles de dificultad (rendimientos que indican que los inversores creen que el impago es una posibilidad real) se ha más que duplicado en los últimos seis meses, según datos recopilados a partir de un índice de Bloomberg. Colectivamente, esas 19 naciones albergan a más de 900 millones de personas, y algunas, como Sri Lanka y el Líbano, ya están en mora.

En juego, entonces, hay $237 mil millones debido a los tenedores de bonos extranjeros en notas que se negocian en dificultades. Eso suma casi una quinta parte, o alrededor del 17%, de los $ 1.4 billones de soberanos de mercados emergentes que tienen deuda externa pendiente denominada en dólares, euros o yenes, según datos compilados por Bloomberg.

Y como las crisis han demostrado una y otra vez en las últimas décadas, el colapso financiero de un gobierno puede crear un efecto dominó, conocido como contagio en la jerga del mercado, ya que los comerciantes asustadizos sacan dinero de países con problemas económicos similares y, al hacerlo, acelerar su choque. La peor de esas crisis fue la debacle de la deuda latinoamericana de los años ochenta. El momento actual, dicen los observadores de los mercados emergentes, tiene cierto parecido. Al igual que entonces, la Reserva Federal está aumentando repentinamente las tasas de interés a un ritmo vertiginoso en un intento por frenar la inflación, provocando un aumento en el valor del dólar que dificulta que las naciones en desarrollo paguen sus bonos extranjeros.

Los que sufren más estrés tienden a ser países más pequeños con un historial más corto en los mercados internacionales de capital. Las naciones en desarrollo más grandes, como China, India, México y Brasil, pueden presumir de balances externos bastante sólidos y reservas de divisas extranjeras.

Pero en los países más vulnerables, existe una preocupación generalizada por lo que vendrá. Están surgiendo episodios de agitación política en todo el mundo relacionados con el aumento de los costos de los alimentos y la energía, lo que arroja una sombra sobre los próximos pagos de bonos en países altamente endeudados como Ghana y Egipto, que según algunos sería mejor usar el dinero para ayudar a sus ciudadanos. Con la guerra entre Rusia y Ucrania ejerciendo presión sobre los precios de las materias primas, las tasas de interés mundiales en aumento y el dólar estadounidense afirmando su fortaleza, es probable que la carga para algunas naciones sea intolerable.

Para Anupam Damani, director de deuda internacional y de mercados emergentes de Nuveen, existe una profunda preocupación por mantener el acceso a la energía y los alimentos en las economías en desarrollo.

“Esas son cosas que seguirán resonando en la segunda mitad del año”, dijo. “Hay mucha literatura académica y precedentes históricos en términos de inestabilidad social que pueden causar los precios más altos de los alimentos, y luego eso puede conducir a un cambio político”.

En el borde

Una cuarta parte de las naciones rastreadas en el índice soberano agregado USD de Bloomberg EM están negociando en dificultades, generalmente definidas como rendimientos de más de 10 puntos porcentuales por encima de los de bonos del Tesoro de vencimiento similar.

El indicador ha caído casi un 20 % este año, superando ya la pérdida de todo el año que registró durante la crisis financiera mundial de 2008. Parte de eso, por supuesto, se debe a las grandes pérdidas en los mercados de tasas subyacentes, pero el deterioro del crédito ha sido un factor importante por las naciones más afligidas2.

Samy Muaddi, gerente de cartera de T. Rowe Price que ayuda a supervisar alrededor de US$6.2 millones en activos, lo llama una de las peores liquidaciones de deuda de mercados emergentes “posiblemente en la historia”.

Señala que muchos mercados emergentes se apresuraron a vender bonos en el extranjero durante la pandemia de Covid cuando las necesidades de gasto eran altas y los costos de endeudamiento eran bajos. Ahora que los bancos centrales de los mercados desarrollados globales endurecen las condiciones financieras, alejando los flujos de capital de los mercados emergentes y dejándolos con altos costos, algunos de ellos estarán en riesgo.

“Este es un período agudo de desafíos para muchos países en desarrollo”, dijo Muaddi.

La aversión al riesgo también se ha extendido a los comerciantes activos que están adquiriendo un seguro contra el incumplimiento en los mercados emergentes. El costo persiste justo por debajo del pico visto cuando las tropas rusas invadieron Ucrania a principios de este año.

“Las cosas pueden empeorar antes de mejorar”, dijo Caesar Maasry, jefe de estrategia de activos cruzados de mercados emergentes de Goldman Sachs Group Inc., en un seminario web de Bloomberg Intelligence. “Es un ciclo tardío. No hay una fuerte recuperación para comprar".

Eso ha enviado a los administradores de dinero extranjero a marcharse de las economías en desarrollo. Sacaron $ 4 mil millones de bonos y acciones de mercados emergentes en junio, según el Instituto de Finanzas Internacionales, marcando un cuarto mes consecutivo de salidas ya que la invasión de Rusia a Ucrania y el impacto de la guerra en los precios de las materias primas y la inflación arrastraron la confianza de los inversores.

“Esto podría tener impactos realmente a largo plazo que realmente cambien la forma en que pensamos sobre los mercados emergentes y, en particular, los mercados emergentes en un contexto estratégico”, dijo Gene Podkaminer, jefe de investigación de Franklin Templeton Investment Solutions. “Lo primero que hace es reafirmar la reputación de los mercados emergentes: son volátiles. Ciertamente hubo períodos de tiempo en los que los inversores quizás lo olvidaron, pero ahora es difícil ignorar ese hecho”.

Los diferenciales de bonos que se disparan también son una preocupación especial para los banqueros centrales, que están viendo una disyuntiva cada vez más marcada entre endurecer las tasas de interés para proteger las monedas y moderar la inflación versus mantenerse acomodaticios para ayudar a mantener encaminadas las frágiles recuperaciones post-Covid. Instituciones multilaterales como el Fondo Monetario Internacional también han advertido sobre más conflictos en el terreno asociados con la carga del aumento del costo de vida, especialmente donde los gobiernos no están en condiciones de proporcionar un colchón para los hogares.

La agitación política de Sri Lanka fue avivada por los cortes de electricidad y el aumento de la inflación que profundizó la desigualdad. Eso es algo que los analistas de Barclays Plc dirigidos por Christian Keller advirtieron que podría repetirse en otros lugares en la segunda mitad de este año.

“Las poblaciones que sufren los altos precios de los alimentos y la escasez de suministros pueden ser un polvorín para la inestabilidad política”, escribió su equipo en un informe de mitad de año.

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Esto es lo que se está desarrollando en algunos de los mercados emergentes en dificultades del mundo en este momento:

El Salvador

La calificación de la nación centroamericana ha sido recortada por asesores crediticios a medida que sus bonos en dólares se desplomaron, impulsados por las políticas a veces impredecibles del presidente Nayib Bukele. La adopción de Bitcoin como moneda de curso legal, además de las medidas del gobierno de Bukele para consolidar el poder, ha generado preocupación sobre la capacidad y voluntad de El Salvador para mantenerse al día con las obligaciones extranjeras, especialmente dado su amplio déficit fiscal y un bono de $800 millones que vence en enero.

Ghana, Túnez y Egipto

Estas naciones se encuentran entre los prestatarios menos frecuentes y con calificaciones más bajas con reservas bajas que, según advierte Moody's Investors Service, serán vulnerables al aumento de los costos de endeudamiento. Los soberanos africanos tienen cantidades relativamente bajas de reservas extranjeras disponibles para cubrir los pagos de bonos que vencen hasta 2026. Eso podría convertirse en un problema si no pueden refinanciar sus pagarés que vencen debido al mayor costo de aprovechar los mercados de deuda extranjera. Ghana está buscando hasta $ 1.5 mil millones del FMI. Egipto tiene casi $ 4 mil millones vencidos en deuda externa en noviembre de 2022 y otros $ 3 mil millones en febrero de 2023, según datos compilados por Bloomberg.

Pakistán

Pakistán acaba de reanudar las conversaciones con el FMI, ya que se está quedando sin dólares para pagar al menos 41 millones de dólares de la deuda en los próximos 12 meses y para financiar las importaciones. Con reminiscencias de los eventos en Sri Lanka, los manifestantes han tomado las calles contra los cortes de energía de hasta 14 horas que las autoridades han impuesto para ahorrar combustible. Si bien el ministro de finanzas dijo que la nación ha evitado un incumplimiento, su deuda se negocia en niveles de dificultad.

Argentina

La nación sudamericana está angustiada tras el más reciente de sus nueve incumplimientos, que tuvo lugar en 2020 durante una recesión provocada por una pandemia. Se espera que la inflación supere el 70% para fin de año, lo que se suma a la presión sobre las autoridades para que limiten la salida de dólares de la economía para controlar el tipo de cambio. Al mismo tiempo, un nuevo ministro de Hacienda y las luchas políticas internas entre el presidente Alberto Fernández y su vicepresidenta Cristina Fernández de Kirchner han empañado las perspectivas de la economía antes de las elecciones de 2023.

Ucrania

La invasión de las tropas rusas ha llevado a la exploración de la reestructuración de la deuda por parte de los funcionarios ucranianos, ya que las opciones de financiación del país devastado por la guerra corren el riesgo de agotarse, según personas familiarizadas con las discusiones. La nación también ha indicado que necesita entre $ 60 mil millones y $ 65 mil millones este año para cumplir con los requisitos de financiamiento, miles de millones más de lo que sus aliados han podido prometer hasta ahora. Los formuladores de políticas en Kyiv están luchando para mantener el presupuesto en funcionamiento mientras los militares se defienden de la invasión de Rusia, que destruyó ciudades, paralizó las exportaciones de granos clave de la nación y desplazó a más de 10 millones de personas. La nación también dio a conocer un plan de reconstrucción a más largo plazo que podría superar los $750 mil millones.